收益中樞下降 理財拓展資產邊界

理財收益中樞下行背景下，理財公司加大力度配置公募基金，拓展資產邊界以破解“資產荒”。

楊練/文

根據中國理財網發布的《中國銀行業理財市場半年報告（2025年）》，截至2025年年末，全國共有159家銀行機構和32家理財公司有存續的理財產品，共有存續產品4.63萬只，存續規模為33.29萬億元，較年初增加11.15%。

2025年全年累計新發理財產品3.34萬只，募集資金76.33萬億元；理財產品通過投資債券、非標準化債權類資產、權益類資產等，支持實體經濟資金規模約為21萬億元；全年為投資者創造收益7303億元。

2025年，理財客戶數量持續增長，理財公司代銷渠道拓寬，理財投資者數量維持增長態勢。截至2025年年末，持有理財產品的投資者數量達1.43億，較年初增長14.37%。截至2025年年末，全市場有593家機構代銷了理財公司發行的理財產品，較年初增加31家。理財公司代銷渠道持續拓寬，從代銷規模來看，母行代銷占比下降。整體來看，2025年理財產品具有規模顯著增長、封閉式產品期限穩定，增配公募基金等特點。

在利率市場化深化、存款利率持續下行的宏觀背景下，銀行理財穩健和低波的特性使其成為居民儲蓄的重要流向。2025年理財市場存續規模增長11.15%，這表明盡管收益率承壓，但客戶對于超越存款收益、同時波動率低于基金的凈值化產品有著巨大且剛性的配置需求。理財業務已成為銀行維系客戶、應對金融脫媒的關鍵抓手。

截至2025年年末，1年以上的封閉式產品存續規模占全部封閉式產品的比例為70.87%，較年初增加3.72個百分點。拉長時間看，近四年新發封閉式產品加權平均期限基本穩定。

從資產配置情況來看，2025年，銀行理財進一步減少了對信用債、非標、權益類資產的配置，對公募基金、現金及存款配置比例增多。

截至2025年年末，銀行業理財登記托管中心個人養老金理財產品行業信息平臺共支持6家理財公司發行37只個人養老金理財產品；理財產品中央數據交換平臺支持966家理財產品發行機構和銷售機構開展銷售數據交換，理財產品申購贖回業務發生額達142萬億元。

規模持續高增

截至2025年年末，理財規模增至33.29萬億元，全年增長3.34萬億元。受部分到期存款資金配置剛性需求的影響，2025年理財規模再次實現高增長，這種影響甚至高于債市波動和股市分流對資金流向的影響，這也是理財規模延續高增長的內在邏輯。

從時間分布來看，2025年理財增長總體符合季節性變化規律，若加回季末回表規模，理財在2025年12月或實際達到歷史高點33.7萬億元左右。預計2026年一季度理財增長大概率后置，主要由于春節假期時間較晚（2月中下旬），加上資本市場熱度不減和一季度末理財回表，導致理財一季度增長的時間窗口較少。

從產品結構來看，短期限固收類資產仍為理財增長的主力，封閉式產品增長進一步加快。具體來看2025年各類產品增量，在運作模式上，非現金管理的開放式產品為2.65萬億元、封閉式產品為0.95萬億元、現金管理類產品為-0.26萬億元。

從資產投向來看，非現金管理的固收類產品為3.43萬億元、混合類產品為0.14萬億元、權益類產品為0.02萬億元、商品及金融衍生品類產品為0.01萬億元、現金管理類產品為-0.26萬億元。由此可見，理財風險偏好并未明顯抬升，低風險的R2產品仍為主流，占比約為2/3。

從資產端來看，理財產品始終筑牢存款基本盤，在資本市場向好的情況下增配基金等多個品類。顯而易見的是，2025年，理財存款、公募基金倉位創歷史新高，旨在構建攻守兼備的投資新策略。

截至2025年年末，理財存款規模為10.06萬億元，占比28.2%，規模和占比均為歷史最高。細分存款配置來看，2025年，由于同業存單（NCD）供給不斷收縮，同業存款的稀缺性不斷提高，但同業存款和NCD有一定的替代性，使得兩者合計占比穩定在40%左右。

截至2025年年末，理財持有信用債規模較2025年二季度末略上升至13.27萬億元，占比則降至37.21%。2025年四季度，在諸多因素的擾動下，國債收益率持續調整，為降低資產組合的波動率，理財對配置拉長久期資產較為審慎。

截至2025年年末，理財持有公募基金規模為1.82萬億元，占比5.1%，為歷史新高。四季度主要增配基金產品如下：貨基（2768億元）＞科創債ETF（1249億元）＞短債基金（723億元）＞混合二級債基（347億元）。貨基仍為第一大類配置資產，由于“貨幣增強”漏洞被堵住，后續貨基或主要扮演助力流動性調節的角色；科創債ETF則主要是規模擴容帶來增量配置。在股市向好預期下，2026年理財有望加大二級債基、ETF的持倉規模。

在監管政策趨嚴的背景下，2025年無新增理財子公司牌照。截至2025年年末，非持牌銀行機構理財規模為2.58萬億元，占全市場的7.75%，非持牌理財規模持續壓縮，但“清零”時點仍是未知數。

實際上，自2023年12月29日浙銀理財獲批后，已超兩年時間無新的理財子公司獲批。目前，雖然業內對非持牌銀行“清零”的預期較為充分，但具體時間和要求尚待監管進一步予以明確，總體而言對低評級債券清退的壓力不大。

投資策略調整

對理財公司而言，當前面臨的最大問題是規模高增但收益中樞下降，在低利率環境與優質固收資產短缺的背景下，理財收益率系統性下行不可避免，2025年理財產品平均收益率已降至1.98%，收益中樞下行倒逼理財公司跳出傳統的“純固收”舒適區，拓展資產邊界以破解“資產荒”困境。

從收益表現來看，2025年理財收益率均值為1.98%，首次低于2%。2025年各月總體波動下降且波動幅度大于2024年，但由于2025年仍處于估值整改的過渡期，理財產品控波動能力總體較強。由于收益率基本保持穩定，2025年一至四季度新發理財募集的總規模、單只規模均保持平穩。

值得注意的是，從收益率比較來看，截至2025年9月，3年期定期存款實際利率為1.69%，而1個月以內持有期理財產品收益率為1.66%，基本與3年期定存持平，但理財產品流動性明顯更高。因此，顯著的比價效應為2025年理財規模增長提供了強有力的現實支撐。

未來資管行業的競爭核心將從單一收益率轉向風險調整后收益，迫使理財公司提升多資產配置能力，最大限度謀求產品創新，維持產品的吸引力，提升產品的競爭力，產品創新的核心方向是拉長資產期限與豐富策略和場景，以匹配更優資產并改善客戶體驗。

在期限方面，目前封閉式理財產品平均期限已增至322—489天，1年期以上產品占比提升至70.87%，產品期限拉長有助于穩定負債端，減少申贖波動的沖擊，為配置權益、轉債、REITs等低流動性資產創造條件。

在策略方面，行業頭部機構側重于“多資產、多策略”的布局，資產范圍涵蓋量化中性、衍生品等；與此同時，積極向養老理財、理財FOF等場景進行拓展，旨在通過策略和客群的精細化實現差異化競爭。

從機構數量來看，目前理財公司規模占比已超92%，隨著59家中小銀行在2025年退出市場，理財行業呈現“理財子公司主導、銀行資管部門退出”的格局，頭部理財公司憑借品牌和渠道優勢將進一步擴大份額，馬太效應加劇導致行業集中度提升。即使未來理財牌照放開，但缺乏投研能力和系統實力的中小銀行也難以參與競爭，主體數量或將繼續減少。

2025年理財加大力度配置公募基金，占比提升至5.1%，銀行理財與公募基金的關系從“競爭”走向“競合”，這種“競合”關系使銀行理財專注于大類資產配置和客戶維系，公募則發揮工具化產品的供給優勢。

國信證券判斷，2026年銀行理財處于從“規模擴張”向“質量提升”轉型的關鍵階段，未來發展路徑清晰：在負債端，通過產品創新獲取更穩定、長久期的資金；在資產端，通過策略拓展與外部合作破解收益困境；在行業格局上，集中化與差異化將是長期主題?！?/p>

本文刊于2026年2月7日出版的《證券市場周刊》