馬斯克“帶飛”太空光伏！協鑫集成暴漲超70%！

太空光伏的敘事，正在成為行業未來新的增長點。

當下，光伏行業的頭部公司擴張的后遺癥還未消弭，高企的負債也需要在上行周期中消化。以協鑫集成為例，截至2025年三季度末，其資產負債率高達90.76%。而同期，公司賬上現金僅有41.2億元，但僅短期借款和一年內到期的流動性負債兩項，合計就超過了40億元。

負債高企，現金流緊張，業績還處在泥潭之中。根據其最新發布的2025年業績預告，預計2025年虧損8.9億元至12.9億元，上年同期盈利6829.4萬元；扣非凈虧損為9.2億元至13.4億元，上年同期虧損193.14萬元；預計每股基本虧損0.152元/股至0.221元/股。

面對業績的變化，協鑫集成表示，2025 年，光伏行業在政策引導與供需調整中持續推進。階段性、結構性供需矛盾導致全產業鏈價格持續承壓，受大宗商品價格影響，下半年銀漿、鋁邊框、焊帶等主要輔材價格大幅上漲，而組件價格受終端市場制約漲幅較小，導致公司虧損進一步擴大。

同時，協鑫集成也表示，公司堅持市場開拓與精益運營雙輪驅動，在逆勢中鞏固了行業地位與運營韌性。本年度，公司市場獲取能力進一步提升，在央國企大型項目招標中持續領先，組件出貨量實現穩健增長。通過極致降本與運營提效，公司產能利用率、非硅成本及周轉效率等關鍵指標保持行業第一梯隊。

值得注意的是，隨著天空光伏的敘事被市場認可，協鑫集成的股價迎來了反轉。根據統計，自1月21日以來，協鑫集成漲幅超過了70%，市值達279億元。

協鑫集成也表示，隨著行業自律加強與技術迭代，供需結構有望逐步回歸平衡。那么，協鑫集成以及整個協鑫系能否通過太空光伏實現“逆天改命”？

風口背后的光伏巨頭

“協鑫系”是一個橫跨上游硅料、硅片到下游發電廠的新能源巨頭。

要窺探這家新能源巨頭的全貌，就要從“協鑫系”的創始人朱共山開始說起。

1958年，朱共山出生于江蘇阜寧農村，年輕時曾做過售貨員等普通工作。1990年，辭掉公職下海經商成為風潮，時年32歲的朱共山也選擇辭職下海，其辭去了鹽城市輕工局自動化成套設備廠廠長的職務，來到上海創立了協鑫集團的前身“上海協成電器成套廠”，從電力設備貿易起步。

彼時，長三角地區經濟騰飛，電力供應緊張，朱共山敏銳地捕捉到了這一機會。

1996年，朱共山聯手擁有央企背景的香港新海康航業，在江蘇太倉投資建設了第一座熱電廠，這次合作不僅解決了資金難題，也讓協鑫從此帶上了“國字頭”的基因。憑借與地方經濟開發區的深度綁定，在隨后十余年里，協鑫接連在熱電聯產、垃圾發電、生物質發電等清潔能源領域快速擴張，投建了二十多座電廠，而朱共山“民營電王”的名號就此不脛而走。2007年，朱共山將電廠資產打包，推動保利協鑫（后更名為協鑫科技）在香港主板上市，完成了資本化的關鍵一步。

不過，朱共山的野心不止于此。2004年前后，歐洲光伏補貼政策催生了第一輪全球光伏熱潮，多晶硅價格暴漲。盡管當時國內光伏企業大多集中于中下游的電池和組件環節，但朱共山卻偏偏不隨大流，選擇了一個高風險方向：押注產業鏈最上游、技術門檻最高、投資最重的多晶硅原料。2006年，朱共山斥資70億元巨資成立江蘇中能硅業，正式進軍多晶硅生產，這一選擇也徹底改變了中國光伏產業“兩頭在外”的格局，結束了高品質多晶硅不能量產的歷史。

2007年下半年，協鑫科技以260億港元收購江蘇中能全部股權，并持續擴產。到了2011年，其多晶硅片產能達6.5GW，登頂全球多晶硅及硅片供應商榜首。

手握龐大的多晶硅產能后，朱共山又將目光瞄向了海外市場，從2014年開始，協鑫集團著手布局光伏電站業務，逐步形成了從硅料、硅片到電站的全產業鏈模式。2016年，協鑫集團在印尼投資建設燃煤發電項目，標志著其海外業務的拓展。2020年，協鑫集團發布全球第一條光伏碳鏈，進一步鞏固了其在新能源領域的技術領先地位。2024年，協鑫集團與晶泰科技簽署戰略合作協議，計劃在深圳河套合作區成立新材料研究院，推動新能源技術的創新。

至此，協鑫集團已經從曾經小小的電器設備公司，成長為全球新能源巨頭，業務涵蓋光伏、風電、儲能等多個領域，成為全球新能源行業的“全能選手”。

但是，故事至此遠未結束。在協鑫集團已經形成龐大規模后，朱共山又開始了下一場“豪賭”，即研發更低能耗、更低成本的顆粒硅技術（硅烷流化床法）。

彼時，大部分人都不理解朱共山的選擇，但朱共山還是力排眾議，毅然決定淘汰部分傳統西門子法產線，全面轉向顆粒硅大規模量產，這場豪賭又以“大勝”收場，2020年顆粒硅量產成功后，其生產成本比傳統方法降低30%。2021年和2022年，伴隨硅料價格回升，協鑫科技憑借顆粒硅一舉扭虧，凈利潤分別為50.84億元和160.3億元。

能否“逆天改命”？

轉型顆粒硅技術大獲成功之后，并不意味其可以高枕無憂。

行業的周期性讓企業需要保持高研發投入，來應對行業周期之困。而本輪光伏行業的逆周期下，朱共山和協鑫集團也陷入困境之中。

據2024年年報及2025年最新財務數據，協鑫集團旗下四家主要上市公司中，僅協鑫能科一家保持盈利，其余三家上市公司均陷入虧損狀態。

如硅料龍頭協鑫科技，作為曾經的核心利潤引擎，協鑫科技在2024年巨虧47.5億元，營收較2023年的337億元“腰斬”至151億元；進入2025年，其上半年營收繼續下滑35.3%，凈利潤則虧損了17.76億元，同比下滑20.04%。而作為集團組件業務主體的協鑫集成，雖然在2024年勉強盈利6829.4萬元，但來到2025年第一季度業績迅速“變臉”，凈利潤虧損1.98億元。根據最新的業績預告，協鑫科技預計2025年全年的虧損金額將高達8.9億至12.9億元，同比由盈轉虧。

當然，虧損還不是最大的問題，最大的問題其實是在負債方面。

據侃見財經觀察，目前協鑫集團旗下四家上市公司都背負著沉重的負債，尤其是協鑫集成。截至2025年前三季度，協鑫集成的資產負債率高達90.76%，公司賬上現金僅有41.2億元，但僅短期借款和一年內到期的流動性負債兩項，合計就超過了40億元。

除了上市公司承壓之外，朱共山自身也面臨著不小的資金壓力。資料顯示，截至2024年12月31日，協鑫集成、協鑫能科控股股東均處于近乎滿倉質押狀態，這種極端操作的風險極高，一旦協鑫集成和協鑫能科的股價持續下行并觸及平倉線，就可能引發控制權變更的連鎖危機。

當然，作為周期性行業，只要扛過周期底部，那么在新周期當中也會更上一層樓，例如當下的太空光伏敘事被市場慢慢認可。

根據協鑫集成最新表現來看，自1月22日至2月10日，僅14個交易日其股價漲幅超過了90%。

據悉，今年1月份，馬斯克在達沃斯論壇上宣布，SpaceX和特斯拉計劃三年內在美國建設總計200GW光伏產能，這直接將太空光伏推上了舞臺正中央。根據馬斯克的設想，部分計算系統不再依附地面數據中心，而是隨能源一起“上移”至太空。在軌完成計算，僅將結果回傳地球。隨后，有媒體報道，2月上旬，埃隆·馬斯克旗下的SpaceX團隊考察了協鑫集團，了解其在美國的顆粒硅與鈣鈦礦業務布局。

資料顯示，協鑫集團旗下的協鑫光電，其研發的鈣鈦礦疊層電池實驗室效率已突破33.31%，并正計劃獨立上市，有望成為“中國鈣鈦礦第一股”。盡管鈣鈦礦技術距離大規模商業化落地尚有5年至10年的路程，但其代表的超高轉換效率，恰恰與太空環境對光伏組件高效、輕薄的苛刻要求“不謀而合”，在資本敘事的邏輯里，協鑫手中的這張“技術王牌”，讓其看似成為未來太空能源解決方案的潛在供應商。

不過，目前“太空光伏”還處在起步階段，距離真正落地還有很長的路要走，協鑫集團最終能否吃到太空光伏的紅利仍有很大的不確定性。協鑫集成在2月10日發布公告稱，目前“太空光伏”尚處于技術探索階段，其技術路徑、產業模式及商業化前景均存在不確定性。截至目前，公司尚不具備“太空光伏”領域相關產品的生產能力，尚未獲得相關訂單。該領域未對公司經營業績產生實質影響，未來是否能夠帶來業務機會亦存在不確定性。