1月非農超預期？金銀節前注意持倉風險

昨天晚間，美國1月非農數據及失業率公布。美國1月季調后非農就業人口增加13萬人，大幅高于市場預期中值7萬人，創2025年4月以來最大增幅。美國1月失業率錄得4.3%，略低于市場預期的4.4%，創2025年8月以來新低。

數據整體好于預期，但我們仍需從數據背后關注更多的信息：

一、數據下修：1月份非農就業數據的大幅增長，其中一部分可能是由于上一年數據的下修所致。月度數據上，美國勞工統計局將11月份非農新增就業人數從5.6萬人修正至4.1萬人；12月份非農新增就業人數從5.0萬人修正至4.8萬人。修正后，11月和12月新增就業人數合計較修正前低1.7萬人。而更夸張的是，美國未季調年度就業基準下修86.2萬人，雖然比前值下修91.1萬人以及市場預估的“百萬級下修”要好一些，但絕對值仍然不容忽視。

為什么會出現這么大的下修幅度呢？原因主要是統計方法不同，每月發布的非農就業數據是基于抽樣調查的初步估算，而年度基準修正是依據更全面、準確的季度普查數據。其次，就去年來說，美國政府部門裁員、驅逐非法移民、自然災害頻發等都是就業數據大幅下修的主要原因。如果就業增長數據存在高估，就需要向下修正。

下修就意味著“擠水分”，表明實際的就業情況可能比之前月度數據反映的要差。所以我們不能只看某個月的數據表現，美國勞動力市場是否出現真實回暖還需要等待更多方面的驗證。

二、降息預期后置：數據發布后，市場開始推遲對美聯儲下次降息的預期，交易員將首次降息的預期時間大幅推遲至6月甚至更晚。

據CME“美聯儲觀察”：美聯儲到3月降息25個基點的概率為6.0%（公布前為21.7%），維持利率不變的概率為94.0%（公布前為78.3%）。美聯儲到4月累計降息25個基點的概率為18.8%（公布前為35.7%），維持利率不變的概率為80.4%（公布前為58.9%），累計降息50個基點的概率為0.9%（公布前為5.4%）。到6月累計降息25個基點的概率為49.4%（公布前為49%）。

從當前來看，美聯儲降息空間逐步收縮，貨幣政策決策或將愈加謹慎。多位美聯儲官員表示，不排除近期強勁的生產率增長勢頭持續的可能性，但也不愿將短期貨幣政策決策建立在假設之上。我們應該持續關注后續美國經濟數據的表現情況。

對于貴金屬來說，非農數據公布后金銀短線出現下挫，隨后震蕩調整。后市需關注幾個方面：

1.美國1月CPI數據即將公布，如果CPI數據超預期，則可能進一步推遲降息預期；如果回落，降息預期或再生變數。

2.凱文沃什的就任之路仍有不確定性，且現任主席鮑威爾仍面臨刑事調查，關注美聯儲相關人事變動及其獨立性面臨的挑戰。

3.伊朗局勢依然不明朗，美伊雙方一邊啟動談判以期達成協議，一邊又處于高度戰備狀態。需關注地緣局勢變化對貴金屬市場可能帶來的脈沖式影響。

目前臨近春節假期休市，投資者需注意貴金屬持倉風險，關注假期期間外部宏觀地緣動向，保護資金安全，做好風控。

完稿時間：2026.2.12 16：00

國泰君安期貨市場分析師：陳駿昊（投資咨詢證號：Z0021546）

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