老鋪黃金真的那么高枕無憂嗎？

黃金的紅利，不是那么容易吃到的

2025年，在中國奢侈品行業銷售萎靡的大氛圍下，主打中國傳統古法手工金器的老鋪黃金卻展現出了“一枝獨秀”的氣勢。

從股價上看，老鋪黃金港股從2025年年初的235港元/股，一路上漲到年末大約618港元/股，漲幅大幅度跑贏恒生指數、LVMH集團以及瑞士歷峰集團。

從業績上看，2025年中報顯示，報告期內老鋪黃金實現凈利潤22.68億元，同比暴增285.76%。美銀證券最近發布研報稱，預計老鋪黃金去年下半年營收達到132億元，同比增165%。預測去年下半年單店銷售額為2.5億元，同比增100%，全年則為5.27億元，同比增133%。盡顯強勁勢頭。

從觀感上講，從北京SKP到上海恒隆廣場，全國各地的老鋪黃金門店總是人頭攢動，時不時就可以看到門口排起了長隊，和商場其他有些老牌國外奢侈品珠寶店的門可羅雀形成了鮮明的對比。

這一切都說明老鋪黃金的發展勢頭迅猛，然而其中也不是沒有隱憂的。

借勢黃金的利弊

作為專注于古法手工金器的企業，老鋪黃金得以在短時間內崛起，必然和世界黃金商品價格出現史詩級暴漲有著直接的關系。

就在本文撰稿時，市面上的黃金首飾店報的金克價依然維持大約1500元/克的歷史高位，隨著世界地緣政治的陰晴不定、各國央行加大儲備黃金現貨的力度，以及世界經濟走勢，尤其是通脹數據、美元匯率、美聯儲基準利率等綜合因素的影響，這兩年黃金走出了現象級的牛市。

消費者在購買老鋪黃金商品的時候，必然有一部分原因是預期黃金價格將繼續保持高位或者繼續上漲，有避險和保值的心理。

老鋪黃金在這波行情中，沒有坐等黃金市場的紅利，而是采取了多輪漲價的策略，進一步刺激了消費者的這種預期。

老鋪黃金通常每年調價兩至三次，去年10月，老鋪黃金年內第三次大范圍漲價，據媒體報道，此番調價后，部分熱門產品的售價一下子上漲了約20%~25%。據新京報報道，此前在去年2月和8月，其熱門飾品普遍上調1000至3000元，漲幅每次都在5%~13%。相比前兩次，10月的調價幅度明顯擴大。

這三次漲價前，消費者都會在品牌各大門店門口排起長隊搶購，許多熱門單品都是上架立即被售罄。

對于奢侈品來說，定期漲價是王道，這是歐洲老牌巨頭們早就玩透的策略。不過，老鋪黃金這種借助黃金商品大幅上漲進行年內多次大幅漲價的策略，有一個基本支撐點需要厘清。

那便是：消費者對其產品的熱情是否足以支撐其多次漲價？尤其是當國際金價轉入下行通道時候，品牌該如何重塑其定價策略？

這個問題的核心是：奢侈品消費也是有情緒性的。不是所有的奢侈品都能依靠定期漲價獲得更高品牌溢價和收益的。

比如，勞力士手表每年都要漲價，其熱門款式依然在專柜很難買到；愛馬仕的熱門皮包也是如此，很多時候需要消費者的購買記錄才行。這是因為勞力士和愛馬仕已經將品牌經營到了奢侈腕表和奢侈皮包的絕對龍頭地位，大部分高凈值消費者對頂級手表和頂級皮包的認知上，都把這兩家的產品看做“必須要入手”的。

然而，在腕表領域，某些定位要比勞力士還高的瑞士品牌這兩年卻在國內異常艱難，即便也跟著定期漲價，但每次提價后的效果基本就是銷量更加低迷了，許多零售商甚至不得不以某種優惠形式，來對沖產品標價的提高。在皮包、皮具、服飾等領域，古馳等品牌最近幾年的發展態勢就非常低迷，銷量出現了大幅的下挫。

換句話說，除了黃金材質上漲導致的心理預期情緒以外，老鋪黃金的品牌力是否也足以讓消費者認可為相關賽道的“必買品”？古法手工金器到底是一種短暫的熱潮，還是會成為中國乃至世界消費者持之以恒的一種“熱愛”？

這些問題現在還不明顯，但一旦黃金價格開始出現較長時間的跌勢，以及國內其他古法手工金器品牌加速崛起，老鋪黃金到時候的高價還能維持住銷量嗎？或者品牌也可選擇跟隨金價下降而降價，那么品牌的奢侈屬性就會被嚴重威脅。

這一切的關鍵，還在于黃金價格是否會，以及以何種方式劇烈下降。一旦如此，到時候才是檢驗老鋪黃金品牌力和產品力的時候。

另一方面，國內對奢侈品消費的整體氛圍和情緒已經今非昔比，老鋪黃金如何能一直保持獨善其身的態勢呢？

根據貝恩咨詢公司的數據，2025年中國大陸的奢侈品市場明顯萎縮。這表明國內很多原本的奢侈品消費者，已經開始重新審視那些動輒十幾、數十萬的單品是否真的能給自己帶來“差異化”“高貴化”的標簽，以及是否真的有機會在日常被頻繁使用。

說到底，經過奢侈品在中國市場連續多年的高速增長后，很多消費者已經意識到，一個人真正的開心不在于是否擁有足夠貴的物品，而是能否在使用過程中真正感受到自我喜悅。與其將十幾萬的皮包鎖在家里的柜子中扒灰不舍得用，還不如買一款真正具有高品質、高設計感的中階品（如山下有松）每天可以“肆無忌憚”的用。

另一方面，以佩戴一枚價值數十萬的百達翡麗手表來贏得社交的主動權，也可能在很多人的心目中被視作“天真”。你的身價到底有多少，到底能吸引什么樣層級的人士和你交往，可能從來不是你一身高定服裝和名表所決定，而是看真正的硬實力。

高速擴張的弊端

翻開老鋪黃金的2025年中報，可見截至2025年6月30日，公司在16個城市共開設了41家自營門店。而就在一年前，據其2024年中報顯示，公司當時的自營門店數量為33家。一年中自營門店的數量增長了24.2%。

雖然和其營收以及凈利潤的增幅相比，還顯得比較“克制”，但新開店所帶來的資本性支出還是會非?？捎^。據國金證券預測，在2025年年底，老鋪黃金現金流量表中的資本開支將達到2.8億元人民幣，將是2024年年報中此項目的約3.94倍。

此外，該預測報告中老鋪黃金2025年財報的經營活動現金凈流將會是-19.67億元，主要是營運資金的凈流出增長較大。

現金流的趨緊在企業高速擴張，規?？焖僮龃蟮臅r期實屬正常現象，也不應過度解讀，后續還應結合企業利潤率是否穩定，凈利潤是否穩定增長來看。

另一方面，高速擴張的業績也伴隨著企業債務的快速增長。據公司2025年中報顯示，期內銀行借款總計31.83億元，相比2024年同期的13.73億元增長明顯。

再加上公司2025年中報中的“貿易應付款”以及“其他應付款項及應計費用”這些“無息負債”也分別相比2024年中報增長約120.8%以及約292%，投資者還需密切關注這些負債會否對企業的穩健經營產生影響。

說一百道一萬，其實就是一個問題：老鋪黃金的營收和凈利潤需要保持何種速度，才不至于會讓這些會計項目真正影響到企業的價值？

尾聲

老鋪黃金的快速崛起無疑啟發了中國奢產品市場一種新的產品路徑。但在奢侈品市場整體相對低迷的當下，在黃金價格依然高高“懸在那”的時候，老鋪黃金如何平衡好自身增長速度和經營的穩健，也是一個非常重要的看點。

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