按摩儀三戰(zhàn)IPO，SKG這次能如愿嗎？

撰文 | 阿森

編輯 | 楊勇

題圖 | 豆包AI

未來穿戴健康科技股份有限公司（簡稱“SKG”）向港交所提交上市申請，這是其自2023年創(chuàng)業(yè)板、2025年北交所折戟后，第三次謀求公開上市。

SKG的上市之路可謂曲折，屢次卡在最后一步。與前兩次相比，這次沖擊IPO，環(huán)繞其身的已不再是昔日的高增長光環(huán)。招股書顯示：其智能舒緩穿戴設備收入增長近乎停滯，2025年前三季度同比僅微增0.2%。

與此同時，公司一手遞交上市申請，一手卻在報告期內突擊宣派了1.99億元的股息，當期分紅金額占其歸屬凈利潤比例約為187.74%。這種“掏空式分紅”，不免引發(fā)市場對其上市誠意的質疑。

曾經，那個明星代言、高頻亮相、將頸椎按摩儀變成年輕人時尚單品的SKG，似乎正在褪去“網紅”的光環(huán)。SKG此番闖關，究竟是為智能健康未來融資，還是為過去的營銷狂歡尋找資本“退路”？

01、網紅產品增長失速，資本套現(xiàn)疑云重重

SKG的崛起路徑，是典型的“網紅品牌”打法。

SKG于2007年在廣東順德成立，創(chuàng)始人劉杰夫婦最初從事傳統(tǒng)小家電行業(yè)。公司發(fā)展的關鍵轉折點在2016年，當時其瞄準“低頭族”的普遍健康需求，成功戰(zhàn)略轉型至個人健康賽道。

2018年，SKG推出其首款可穿戴頸椎按摩儀，并迅速成為爆款，上市第二年銷量就突破300萬臺。

此后，SKG延續(xù)“爆品”策略，在2020年重金簽約頂流明星王一博作為代言人，密集植入熱門綜藝，并陸續(xù)推出K5、G7等系列產品，進一步鞏固了市場聲量。產品線也從頸部擴展到腰部、眼部按摩儀等多個品類，成功地將按摩儀從傳統(tǒng)保健器材重塑為年輕人的時尚健康單品。

王一博代言&SKG按摩科技類產品矩陣 圖源：SKG官網

這種營銷驅動的模式在發(fā)展初期成效顯著。根據(jù)其招股書援引弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按2024年GMV計，SKG在中國智能舒緩穿戴設備市場的國內品牌中位列第一，市場份額達到21.5%。

“高舉高打”模式成功的背后，是持續(xù)的營銷投入。SKG財務數(shù)據(jù)顯示：2022年至2025年前三季度，公司累計銷售及營銷開支超過7億元，其中宣傳及廣告開支占比常年接近或超過七成。尤其在2025年前三季度，銷售及營銷費用占總收入的比例攀升已至22.6%。

與之形成巨大反差的是研發(fā)投入的乏力。同期，公司累計研發(fā)投入不足2.5億元，且占比呈現(xiàn)令人擔憂的下滑趨勢——從2022年的9.1%一路降至2025年前三季度的6.6%。

這種“重流量、輕創(chuàng)新”的失衡投入結構，不僅未能換來持續(xù)增長，反而讓公司陷入了“高毛利、低增長”的財務困局。

公司的整體營收在經歷短暫爬升后顯露疲態(tài)：從2022年的9.04億元增長至2023年的10.46億元，但2024年則回落至10.45億元，增長已然停滯。

盡管毛利率始終維持在接近50%的高位，但高毛利并未轉化為強勁的利潤增長，同期經調整凈利潤在1.23億至1.37億元之間波動。

直接影響體現(xiàn)在核心業(yè)務上。招股書顯示，作為公司基石與主要收入來源的智能舒緩穿戴業(yè)務，在2025年前三季度收入僅為6.3億元，幾近零增長；其中王牌單品肩頸按摩儀收入更是同比下滑1.85%。

更耐人尋味的是公司在資本運作上的系列動作。上市前的高額分紅，將大部分經營利潤分配給了實控人，與此同時公司銀行借款卻有所增加。

除了備受爭議的上市前巨額分紅，其估值也經歷了劇烈調整。2024年3月，摩根士丹利旗下基金入股時，給予SKG的估值約為18億元人民幣。

然而，此前SKG在深交所謀求上市時，其募資計劃所隱含的自我估值一度超過120億元。巨大的落差或許反映了資本市場對其依賴營銷驅動、增長可持續(xù)性的重新定價。

SKG線下門店宣傳圖 圖源：SKG官網

02、藍海變紅，夾擊中的中端市場生存戰(zhàn)

SKG面臨的挑戰(zhàn)，不僅源于自身，也來自整個賽道競爭格局的演變。智能可穿戴健康市場雖前景廣闊，但細分賽道也變得越來越擁擠。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，2024年全球智能可穿戴健康設備市場規(guī)模已達417億美元，預計到2029年將增長至795億美元，年復合增長率達13.8%。

中國市場增長更為迅速，規(guī)模已從2019年的309億元躍升至2024年的615億元，年復合增長率14.7%。未來五年預計將以15.9%的復合增長率持續(xù)擴張，到2029年規(guī)模將邁向千億級別。

然而，廣闊的前景并不意味著輕而易舉的成功。正是這種增長預期，導致競爭迅速白熱化，市場格局呈現(xiàn)出多層次、全方位的特征，SKG所面對的遠非一片藍海。

在高端市場，松下、飛利浦、傲勝等國際品牌憑借多年的品牌積淀、扎實的材質工藝和深入人心的“黑科技”形象，構筑了堅實的壁壘。

如松下的高端按摩椅MA131的售價在5萬以上，搭載4D AI按摩機芯，能實時感知用戶身型，進行毫米級精度的仿人手按摩。

這些品牌產品單價高昂，錨定的是對生活品質有極高要求、品牌忠誠度強的消費群體，新品牌短期內難以撼動。

在大眾及性價比市場，以網易嚴選、小米為代表的品牌，依靠強大的供應鏈管理和成本控制能力，將功能相似的頸部按摩儀價格下探至99元至300元區(qū)間，以高性價比滿足消費者基礎性的放松需求，通過龐大的流量迅速起量。

而華為的入局，則為這條賽道增添了新的競爭維度。通過 “智選”生態(tài)平臺模式，華為不親自制造，而是賦能并整合如SKG、奧佳華、飛利浦等專業(yè)硬件伙伴，將競爭從單一的硬件性價比，升級為了 “產品+智能生態(tài)”的綜合體驗。

以SKG和倍輕松為代表的中端市場，正是被這兩股力量夾擊的典型地帶。兩者均標榜能夠提供超越基礎功能“技術壁壘”和區(qū)別于傳統(tǒng)醫(yī)療設備的“進階體驗”，定價在數(shù)百元至兩千元之間，但策略分野明顯。

SKG以電脈沖技術為主，通過微電流刺激肌肉和神經來達到放松效果。且產品極度輕量化、時尚化，主打折疊便攜，外觀設計像潮流耳機。

在營銷上側重于線上營銷和時尚概念，力圖打造一個年輕的電子消費品牌，其渠道高度依賴線上，占比超過92%。

SKG頸椎按摩儀G7二代 圖源：SKG官網

倍輕松則主要采用物理揉捏，通過內置的按摩頭模擬人手推、拿、揉、捏等動作。

在營銷上深耕機場、高鐵等線下高端出行場景，布局體驗店，在用戶最疲憊的時刻提供體驗，塑造專業(yè)、便捷的形象。

兩者都曾憑借差異化路徑取得成功。從營收上看，SKG在2024年的總營收為10.45億元，倍輕松則為10.85億元，幾乎勢均力敵。

兩者共同面臨著中端困境：向上，其品牌溢價和技術故事難以突破國際巨頭憑借數(shù)十年積淀構筑的光環(huán)；向下，其成本結構和商業(yè)模式，又無法與依靠極致供應鏈效率、將價格打至百元區(qū)間的性價比品牌正面抗衡。

更關鍵的變化在于消費者。早期市場的“嘗鮮”沖動消退后，主流消費者變得更加務實和理性。社交媒體上關于按摩儀產品是否是“智商稅”、實際體驗與宣傳是否相符的討論日益增多。消費者的決策，正從“為營銷買單”轉向“為價值買單”。

03、技術同質化，“輕醫(yī)療”故事難講

為了建立差異化，SKG提出了“輕醫(yī)療”的概念。這一定位試圖在普通的電子產品與嚴肅的醫(yī)療器械之間，開辟一個具有高附加值的中間地帶。

然而，這一戰(zhàn)略的關鍵在于其技術承諾能否被兌現(xiàn)。

目前，整個便攜按摩儀行業(yè)面臨著一個普遍的技術瓶頸即產品同質化。主流產品所依賴的TENS（經皮神經電刺激）、EMS（電肌肉刺激）脈沖或物理揉捏技術，其基本原理均已非常成熟。

各品牌之間的差異，更多體現(xiàn)在外觀設計、程序算法、用戶界面和營銷話術上，而非顛覆性的技術原理。在消費者實際體驗中，其感知差異可能遠小于價格差異。

對于SKG來說，其主導的電脈沖模式是通過電極片與皮膚接觸，產生類似于針灸和按摩的效果。

雖然吸引了許多求科技感、更輕便體驗的用戶，但也有部分使用者接受度并不高，有人評價“純純被電，沒有舒適感”“需要配合蘆薈膠使用，麻煩”，其引以為傲的“黑科技”在轉化為普適性舒適體驗上存在一定程度的障礙。

部分消費者使用反饋 圖源：小紅書平臺

另外，在黑貓投訴等平臺，關于SKG產品漏電、使用后不適、燙傷，甚至可能加重病情的投訴屢見不鮮。

事實上，“輕醫(yī)療”概念的挑戰(zhàn)在于，它暗示了醫(yī)療級的效果，卻規(guī)避了醫(yī)療級的認證和驗證。

而根據(jù)規(guī)定，只有具備“預防、診斷、治療”等功能的器械才屬于醫(yī)療器械，非醫(yī)療器械不得暗示醫(yī)療用途，而按摩儀并不在此列。

因此，SKG若要真正向醫(yī)療健康領域靠攏，就需要進行大規(guī)模的臨床研究、遵循嚴格的醫(yī)療器械監(jiān)管標準，需要長期、巨額的研發(fā)投入和不懈的專注。

若“輕醫(yī)療”的概念缺乏堅實的技術成果和權威認證作為基石，便容易停留在營銷層面，難以形成持久的競爭力。在面對上、下兩端的擠壓時，這一略顯模糊的定位，可能反而會讓品牌陷入被動。

結語：穿越周期，不能只靠敲鐘

SKG的三度IPO之旅，已然成為觀察中國一代“網紅”消費品牌命運浮沉的典型案例。它見證了流量營銷塑造爆款的奇跡，也正親歷增長模式切換的陣痛。

其招股書所揭示的，不僅僅是公司的財務狀況，也帶給我們關于這種商業(yè)模式的反思：當流量成本高企、消費者理性回歸、競爭維度升級時，前期對研發(fā)與核心競爭力的忽視，將成為企業(yè)難以承受之重。

對于SKG而言，上市或許能提供一時的資金緩沖和更多的資本運作空間，但真正的考驗在于上市之后。

資本市場最終會用最殘酷的方式檢驗每一個故事的真實性與可持續(xù)性。是繼續(xù)沉迷于過往的營銷敘事，還是沉心構建真正基于核心技術、產品功效或商業(yè)模式的核心競爭力？

這道選擇題的答案，將決定SKG的歸宿：是成為又一個曇花一現(xiàn)、迅速被遺忘的資本過客，還是能夠真正穿越周期，蛻變?yōu)橐粋€值得信賴的健康科技品牌。