當美股下跌的時候，美元往往因為避險屬性而會上漲

東方匯理，它很牛，管理資產規模高達2.4萬億歐元，大約是20萬億人民幣。東方匯理還聲稱，公司正在減少對美元資產的投資。如果美國繼續維持現在的經濟政策，美元將會持續走弱。

以前，當美股下跌的時候，美元往往因為避險屬性而會上漲，為投資者提供了對沖。但是現在，由于對美國財政的可持續性非常擔憂，當美國國債遭遇拋售的時候，美元不再會像以前那樣走強，反而因為信用擔憂而一樣走弱。

美國既想減少進口，又指望別的國家繼續擴大規模去購買美債，為美國投錢。但是如果其他國家都賺不到美元了，誰有能力投資美國來買美國的國債呢？美國每年數萬億的財政赤字誰來買單呢？

最近，歐洲最大的資產管理公司法國東方匯理發出觀點，要“逃離美元資產”。說起東方匯理，可能很多人不知道。它很牛，管理資產規模高達2.4萬億歐元，大約是20萬億人民幣。它發出這個信號很值得大家關注。你想，他這么多錢肯定配置了很多的美元資產，如果連他自己都不看好了，那么肯定會成為市場上很大的一個針對美元資產的做空力量。

東方匯理還聲稱，公司正在減少對美元資產的投資，并將投資重心轉向歐洲以及新興市場。他還警告，如果美國繼續維持現在的經濟政策，美元將會持續走弱。

那東方匯理為什么會得出這種判斷呢？長期以來，美國國債被視為全球最優質的無風險資產，而美元則是對沖地緣政治風險的避風港、最穩定的貨幣，所謂“美金”嘛。但是根據東方匯理研究團隊的分析，2026年，美國實際的GDP增速將顯著放緩至1.6%。這個數據遠低于2023年至2024年將近3%的水平。這個減速并非來自于周期性的庫存調整，而是由于幾個關鍵因素導致的。

首先，前幾年高利率的滯后效應開始顯現，加上通脹對于實際購買力的侵蝕，美國的消費引擎正在熄火。然后是財政刺激的作用正在減弱。現在大家都知道美國政府欠很多錢，但是印錢對于增長的拉動正在減弱，反而會造成通脹的壓力。第三，是政策的不確定性。美國的關稅政策陰晴不定，讓除了AI以外的企業，他們的資本開支面臨巨大的不確定性，導致大家的投資意愿被壓制。

在這種背景下，美元資產的雙重優勢——增長優勢和其他優勢——正在同時熄火。另外，美元與美股、美債的相關性正在發生根本性的轉變。以前，當美股下跌的時候，美元往往因為避險屬性而會上漲，為投資者提供了對沖。但是現在，由于對美國財政的可持續性非常擔憂，美元開始呈現與風險資產同向波動的特點。當美國國債遭遇拋售的時候，美元不再會像以前那樣走強，反而因為信用擔憂而一樣走弱。

這個我感受很深。我們自己持有的美元最近真的是跌得肉疼了。自從2025年1月見頂以來，美元對其他貨幣的匯率已經下跌了10%。如果以外幣計算，美國資產在最近一年的表現其實是很差的。

例如，當以歐元計價的時候，美國股市在過去一年里幾乎沒有上漲。從2025年4月特朗普宣布關稅以后，投資者拋售美國資產，導致債券、股票、貨幣的價值全線下跌。一般“股債匯”三殺，這種現象只會發生在新興市場，但是在過去一年，美國市場中居然發生了7次。這種失去穩定性的現象，讓投資者發現美元資產已經不再安全。

為什么美元資產會變成現在這個情況呢？過去40年，全球的資產配置實際上是建立在一個假設上面，就是美聯儲有能力獨立地控制通脹，并且美債是無風險的。然而，當美國的債務利息支出超過他的國防預算，甚至逼近他的社會保障支出的時候，美聯儲實際上已經失去了通過加息來抑制通脹的能力。

因為，在巨額的債務壓力下，任何的加息都會導致財政赤字的繼續爆炸性增長，因為利息的支出需要增加，所以又會迫使財政部發行更多的債券，最終就又需要央行印鈔來承接這些債券。這是一個死循環。這意味著美債的屬性發生了質變，它已經不再是無風險資產，而是變成了一個包含了通脹風險和信用風險的風險資產。

最后，東方匯理看空美元，是因為他看明白了一件事：美國推行的激進關稅政策與維持美元霸權之間存在嚴重的矛盾。在以前的全球化模型當中，美國通過貿易逆差向全球輸出美元，世界通過貿易順差積累美元，再通過購買美債回流到美國。這是一套完美的閉環。

然而，隨著關稅壁壘的建立，美國試圖強行縮減貿易逆差，這就產生了一個致命的悖論。美國既想減少進口，又指望別的國家繼續擴大規模去購買美債，為美國投錢。但是如果其他國家都賺不到美元了，誰有能力投資美國來買美國的國債呢？美國每年數萬億的財政赤字誰來買單呢？

答案只有兩個：要不就是美聯儲自己印錢來買自己的國債，要不就是美國國內的私人儲蓄，那這些儲蓄就都不要投到實體行業了，都來買美國的國債。但是，無論哪一種情況，對于美元的匯率和美元資產的估值，都是災難性的。

所以，經常有朋友問我，美元匯率接下來會怎樣。我今天該提醒的也提醒了，還是要注意哦。如果美元跌，對于美股也是有影響的，大家仔細觀。