黃金上行趨勢未完待續

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摘 要

1、貴金屬牛市的終結往往需要大的敘事邏輯反轉，從中長期視角看，美聯儲降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍在延續，黃金的上行趨勢仍未完待續。復盤歷史數據來看，黃金在中長期維度的上漲趨勢中，金價在階段性達到高點快速回落后，后續通常有望迎來可觀漲幅。目前黃金價格或已經構筑中期低點。建議投資者結合自己的配置久期與風險偏好進行投資，把握黃金中長期的配置價值，感興趣的投資者可以關注黃金ETF國泰（518800）。

2、今日周期板塊表現強勢，有色金屬、化工、油氣等板塊漲幅居前。礦業ETF（561330）漲2.93%、黃金股票ETF（517400）漲2.62%、化工ETF國泰（516220）漲2.20%、煤炭ETF（515220）漲1.40%。有色板塊的長期邏輯仍然向好，資源民族主義、供需矛盾等因素仍有望帶來支撐，等待降波后的向上彈性。今日煤炭板塊受特朗普或與燃煤電廠達成協議、計劃購買煤炭的消息催化。煤炭板塊長期有美元信用趨弱下資源品估值支撐等邏輯，投資者可以關注市場中唯一一只煤炭ETF（515220）。

3、影視板塊調整，影視ETF（516620）下跌5.80%。2026年史上最長春節檔票房預期向好，但影視ETF本周以來漲幅過快，預期已有過度透支傾向。昨日我們提醒投資者短期需關注預期修正和交易過度擁擠帶來的回調風險（詳見）。當前時點，綜合估值性價比與催化節奏，投資者或可重點關注游戲ETF（516010），一鍵布局行業春節旺季的催化。

4、近日債市持續回暖，十年國債ETF（511260）近20日上漲0.87%。我們認為，銀行存款超預期、配置力量超預期是主要的短期因素。我們無法預測配置盤的強勢將持續到什么時候，但觀察銀行間資金面，近期1年期同業存單利率已強勢突破1.6%，體現銀行間資金面緩解持續。我們認為，短期內可以看短做長，或可關注國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260）。

正 文

今日A股走高后回落。上證綜指微漲0.09%，報4131.98點，深證成指下跌0.35%，創業板指下跌1.08%，科創綜指下跌0.79%。市場全天成交不足2萬億，較上個交易日縮量超千億。板塊層面，黃金、有色、鋼鐵、煤炭板塊領漲；傳媒、人工智能、通信等高彈性板塊有所回調。風險偏好來看，今日風險偏好較弱。全市場超過3200只股票下跌。風格層面，小盤弱于大盤，成長弱于價值，雙創弱于主板。總體而言，今日風險偏好處于較弱狀態。

2月10日，全球最大對沖基金橋水基金創始人瑞·達利歐在阿聯酋迪拜接受了深度專訪。達利歐表示，基于其數十年宏觀投資經驗及歷史周期研究，結合當前美國所處的歷史方位來看，達利歐警告，美國正處于帝國興衰大周期的“第五階段”，即秩序崩潰與沖突爆發的前夜。

達利歐認為，美國目前正處于其定義的“六階段大周期”中的第五階段——即在極度兩極分化和債務失衡下，處于邊緣但尚未完全崩潰的時期。此外，達利歐重申他對黃金的看法：在當前的債務與政治動蕩下，黃金是唯一“非他人負債”的資產。從資產配置的解讀看，達利歐回答“我的投資組合中應該有多少黃金？……對個人來說，取決于他們的投資組合構成，可能是投資組合的5%到15%。”

我們認為，貴金屬牛市的終結往往需要大的敘事邏輯反轉，從中長期視角看，美聯儲降息周期、逆全球化與海外不確定性、全球去美元化和央行購金等邏輯仍在延續，黃金的上行趨勢仍未完待續。

復盤歷史數據來看，黃金在中長期維度的上漲趨勢中，金價在階段性達到高點快速回落后，后續通常有望迎來可觀漲幅。上周黃金價格走勢為急跌、反抽、回落并震蕩，波動率逐漸下降，呈現比較典型的高波動去杠桿過程。在黃金價格急跌3個交易日后，金價強勢反彈、COMEX看跌期權成交量持續回落，或表明黃金價格已經構筑中期低點。建議投資者結合自己的配置久期與風險偏好進行投資，把握黃金中長期的配置價值，感興趣的投資者可以關注黃金ETF國泰（518800）。

來源：WIND

今日周期板塊表現強勢，有色金屬、化工、油氣等板塊漲幅居前。礦業ETF（561330）漲2.93%、黃金股票ETF（517400）漲2.62%、化工ETF國泰（516220）漲2.20%。此前市場擔心加密貨幣或對有色等周期板塊的流動性帶來沖擊，但今天幣圈仍在調整，白銀等貴金屬表現相對平穩，預計后續有色板塊受到二次沖擊的可能性相對有限。有色板塊的長期邏輯仍然向好，資源民族主義、供需矛盾等因素仍有望帶來支撐，等待降波后的向上彈性。

今日煤炭板塊走強。消息面上，據白宮官員透露，特朗普將指示五角大樓購買煤炭，與燃煤電廠達成協議，購買電力以支持軍事行動。或有望重振煤炭行業。煤炭板塊短期有供需等事件催化、長期有美元信用趨弱下資源品估值支撐，投資價值凸顯，建議投資者可以關注市場中唯一一只煤炭ETF（515220）。

來源：WIND

影視板塊調整，影視ETF（516620）下跌5.80%。2026年史上最長春節檔票房預期向好，但影視ETF本周以來漲幅過快，預期已有過度透支傾向。昨日我們提醒投資者短期需關注預期修正和交易過度擁擠帶來的回調風險（詳見）。

當前時點，綜合估值性價比與催化節奏，投資者或可重點關注游戲ETF（516010），一鍵布局行業春節旺季的催化。游戲板塊當前估值性價比高+產品大年+春節旺季，三重共振。 當前游戲板塊核心公司PE估值未突破2025年和2026年兩個前高，在所有成長板塊中性價比較高。前期漲幅相對滯后，主因今年春節時間較晚、年輕人放假節奏靠后，游戲流水旺季啟動相應延遲，安全邊際反而更足。

基本面上，2025年國內游戲市場銷售收入首次突破3500億元（同比+7.68%），全年發放版號1771款創近七年新高，充足的版號儲備為2026年產品大年奠定基礎，據統計僅明確計劃上線的新游就超25款，且多集中在一季度。2026年春節檔為歷史最長春節檔，眾多廠商備貨充足，游戲行業有望正式開啟旺季。產品端催化密集，《異環》三測留存和付費率數據好于預期；游戲科學今日發布《黑神話：鐘馗》6分鐘實機短片，再次拉升市場對國產3A大作的期待。

此外，AI視頻大模型催化：影視漫劇直接受益，游戲中長期受益。 字節Seedance 2.0上線即夢平臺，可基于提示詞自動規劃分鏡運鏡并搭配聲效，實現接近"真假難辨"的電影級輸出。

游戲ETF（516010）跟蹤中證動漫游戲指數（930901），覆蓋游戲動漫全產業鏈。目前游戲板塊估值尚處低位、春節旺季催化在即、2026年"產品大年"邏輯清晰，或具備一定的配置價值。

近日債市持續回暖，十年國債ETF（511260）近20日上漲0.87%。我們認為，銀行存款超預期、配置力量超預期是主要的短期因素。我們無法預測配置盤的強勢將持續到什么時候，但觀察銀行間資金面，近期1年期同業存單利率已強勢突破1.6%，體現銀行間資金面緩解持續。我們認為，短期內可以看短做長，或可關注國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260）。

來源：WIND

中期來看，央行近期發布了四季度貨幣政策執行報告。報告強調了貨幣-財政協同，通過充裕流動性支持政府債發行、“再貸款+財政貼息”兩端發力、擔保/增信共擔風險，在擴內需與結構優化上各展所長，強化政策合力與傳導效率。此外，貨幣政策傳導也更為重要，進一步強化價格型調控與傳導，強調維護合理利率比價關系與銀行凈息差，規范不合理低利率行為。從政策導向來看，我們預期會有更多結構性的支持工具，看到對于銀行凈息差以及期限利差的呵護，但未見明確的政策利率降息信號。因此，在中期層面，我們認為長債的利率下行空間不是非常大，中長期的配置思維仍然優于交易思維。久期適中的品種或更受青睞，如國債ETF（511010）和十年國債ETF（511260）。

春節即將臨近。投資者可以通過國債逆回購+債券/貨幣ETF的方式，獲得逆回購利息和票息收益的雙重收益。

今天就這樣，白了個白~

風險提示

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金/聯接基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產投資于科創板和創業板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構成對基金業績的保證。

文中提及個股短期業績僅供參考，不構成股票推薦，也不構成對基金業績的預測和保證。

以上觀點僅供參考，不構成投資建議或承諾。如需購買相關基金產品，請您關注投資者適當性管理相關規定、提前做好風險測評，并根據您自身的風險承受能力購買與之相匹配的風險等級的基金產品。基金有風險，投資需謹慎。