【2026投資展望-環保】清源固本，循環生金 | 智庫

2025年12月中央經濟會議召開，再次強調堅持“雙碳”引領，推動全面綠色轉型，此外，結合此前國家關于價格理順（《關于完善價格治理機制的意見》）、化債（“6+4”化債解決方案）、算電一體化（綠電直連政策等）、碳市場（中辦、國辦發文，全國碳市場迎來全面建設階段）的相關政策，以及2026年歐盟碳關稅將正式開征，我國及海外推動碳中和的決心、力度不變，2026年看好綠色轉型時代環保產業的發展機遇，關注固廢水務、循環再生兩條投資主線。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：郭鵬（廣發證券發展研究中心副總經理、首席分析師）

更多詳細內容參見2月份出版的《新財富》雜志

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主線一：

“固廢+水務”板塊業績穩健、提分紅仍有空間，期待算電一體化、“順價”（商品銷售價高于收購價）趨勢下的戴維斯雙擊

垃圾焚燒、水務行業邁入成熟期，格局已經基本固化，且受益于特許經營模式和需求的剛性屬性，在前幾年其他環保板塊受到融資沖擊的情況下，仍得以保持較為穩定的盈利水平，未來仍有潛在漲價帶來的利潤彈性。2025年一至三季度，垃圾焚燒、水務板塊（在申萬環保板塊基礎上，根據公司代表性進行小幅修改，垃圾焚燒共10只樣本股，水務共15只樣本股）分別實現營收409億元（同比增長4.9%）、524億元（同比增長2.9%），扣非歸母凈利潤87億元（同比增長10.1%）、73億元（同比增長1.6%），仍然維持穩健的利潤增速。

兩大板塊公司分紅比例持續提升，2019年至2024年，28家典型固廢、水務高分紅樣本股平均分紅比率由32.6%提升至42.2%、股息率由2.84%提升至4%。2025年上半年，瀚藍環境首度進行中期分紅，更是延續了該趨勢。尤其重要的是，結合環保公司在手項目及新簽項目訂單減少來看，后續所需資金投入有望縮減，分紅持續提升預期加強。與其他紅利資產進行對比，綜合考慮未來三年成長性、股息率水平、凈資產收益率（ROE）三要素，固廢、水務資產與核電、水電、通信運營商位于同一區間，現金流處于中上游水平，但應收賬款體量大，1年以內賬齡的占比屬于中游水平，期待固廢、水務行業資本開支收縮、分紅提升。

算電一體化、固廢供熱、公用事業板塊的“順價”趨勢仍在繼續。

算電一體化：政策對綠電從鼓勵消費到強制消費的推動下，國家樞紐節點新建數據中心的綠電使用比例達到80%以上，穩定綠電的稀缺性凸顯。2025年3月，國家發改委等部門印發《關于促進可再生能源綠色電力證書市場高質量發展的意見》，首次提出“明確綠證強制消費要求”：加快提升鋼鐵、有色、建材、石化、化工等行業企業和數據中心，以及其他重點用能單位和行業的綠色電力消費比例，到2030年原則上不低于全國可再生能源電力總量消納責任權重平均水平；國家樞紐節點新建數據中心綠色電力消費比例在80%基礎上進一步提升。瀚藍環境、軍信股份、偉明環保等公司均陸續公告固廢人工智能數據中心（AIDC）業務進展，期待其進一步落地。

固廢供熱：各固廢企業在存量時代聚焦降本增效，供熱量快速增長。梳理各上市公司定期報告，我們可以看到，各家企業的蒸汽供熱量在過去數年間快速增長，尤其是2022年之后。重要原因為伴隨著行業新增項目的大幅減少，各家企業的發展重心也從重訂單規模增長向重經營效率提升轉變。其中，供熱是各家企業不約而同選擇的方向之一，以綠色動力為例，相關公司蒸汽供熱量由2021年的14萬噸增長至2024年的56萬噸，復合增速為59%，顯著高于垃圾處理量復合增速11%。尤其是海螺創業、光大環境、中國天楹等公司，在2023年供熱量才初步形成規模并披露，在2024年便已實現了快速增長。但除去中科環保、中國天楹外，其余公司的供熱比例均不足10%，后續理論提升的潛力突出，盈利提升彈性大。

順價調整：2025年4月2日，中共中央、國務院發布《關于完善價格治理機制的意見》，提出健全促進可持續發展的公用事業價格機制，明確政府投入和使用者付費的邊界，強化企業成本約束和收益監管，綜合評估成本變化、質量安全等因素，充分考慮群眾承受能力，健全公用事業價格動態調整機制，并具體到優化居民階梯水價、電價、氣價制度，推進非居民用水超定額累進加價、垃圾處理計量收費，優化污水處理收費政策。距離上次調價已經有6―8年的上海、廣州、西安、長沙、深圳、廣州、東莞、中山等多地啟動水價聽證會，提價幅度達0.1―1.1元/立方米（6%―71%），平均在0.3―0.5元/立方米，預計未來將有更多城市開啟聽證程序、重新核定水價，全國有望進入新一輪調價周期。此外，政策鼓勵下，污水處理付費方有望向用戶端傳導，進一步改善行業現金流和應收賬款；多地逐步開始征收垃圾處理費，期待收費機制理順。

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主線二：

2026年歐盟碳關稅元年，關注循環再生產業鏈

歐盟碳關稅將在2026年正式開征，當前涉及水泥、鐵鋼、鋁、化肥、電力和氫氣等行業，直接掛鉤歐盟ETS（碳排放交易體系）碳價。當前，歐盟碳價達到中國的13倍左右，其中的差價達到600―700元/噸，碳稅將顯著增加我國企業向歐盟出口產品的成本，出口企業可以通過利用綠色能源、再生資源等降低碳排放水平，可關注循環再生產業鏈。

生物柴油：根據百川盈孚的數據，2026年1月最新UCO（廢棄食用油，可持續航空燃料的原材料之一）價格達到1045美元/噸，相比2025年初上漲6.1%，近期可持續航空燃料（SAF）價格略有下跌，但UCO價格堅挺。最新SAF中國FOB價格（離岸價）為2200美元/噸，相比2025年初上漲23.9%，相比此前高點的2550美元/噸下降13.7%，價差從2025年初的790美元/噸左右上漲至最新的1155美元/噸左右。UCO價格依靠長期供需差以及HVO（烴基生物柴油）等長期應用需求，SAF價格下降但UCO價格堅挺，擁有廢棄油脂原料的餐廚處理企業和具備生物航煤煉化技術的加工企業將是主要受益者。

再生塑料：歐美已對再生塑料的使用比例提出明確目標。歐盟《一次性塑料制品指令》為一次性塑料瓶設定了強制性收集配額，要求到2029年收集率達到90%；從2025年起，PET（聚對苯二甲酸乙二醇酯）瓶中的再生成分達到25%，到2030年增加到30%，并且瓶子必須配有瓶蓋。新的《包裝和包裝廢棄物法規》（PPWR）規定，到2030年所有包裝必須可重復使用、可回收或可堆肥；塑料包裝的回收率必須達到55%，塑料食品包裝到2030年必須至少含有10%的再生成分。美國《2024年加速塑料循環經濟和回收創新法案》提出，到2030年塑料包裝中的再生成分至少達到30%。再生PET的原料主要來自于飲料瓶，再生HDPE（高密度聚乙烯）的原料則主要來自于洗發水瓶、油壺等，這兩類廢塑料雜質復雜度高（顏色各異，殘留香精油污，且含有瓶蓋、標簽等不同材質的物質，加大了分選和清洗的難度），回收市場較為分散，這些都提升了回收處理成本，疊加政策強制性、大品牌包裝的ESG壓力進一步促進需求，再生價格始終高于原生料，呈現倒掛趨勢，“政策強制性+品牌ESG壓力”將推動需求。

回收體系：梳理城市居民廢棄物循環利用體系，可分為回收、中轉、分類、拆解四大環節，而目前各環節均已有“AI+”應用案例。“無廢城市”建設已向百座重點城市全面鋪開，其試點委員會主任委員曾預期2030年市場效益將超7萬億元，結合“無害化、資源化、減量化”三大重要性逐級遞增的建設思路，并考慮“無害化”建設相對成熟、“減量化”聚焦節約意識培養，“資源化”將是7萬億市場重點投資方向。從垃圾結構看，相較于資源化利用率五成的工業廢物、危險廢物，尚未建立分類體系的生活垃圾會成為建設重點，未來資源化回收提升潛力突出。而伴隨著“AI+”應用技術的推開，相關領域的成本、效率痛點得以解決，迎來新變革期。可關注率先建立一手渠道優勢的企業。

綠色甲醇：2025年4月，國際海事組織（IMO）通過了具有法律約束力的全球法規文本草案“IMO凈零框架”，旨在實現2023年IMO提出的減排戰略（即2050年實現凈零排放），減排目標進一步趨嚴，預計最早將在2028年開始生效。其中包括新的船舶燃料標準和全球排放定價機制，對應基礎減排目標和直接合規減排目標將產生一級、二級合規赤字，2028―2030年每噸碳排放一級/二級補救單位的價格分別為100美元、380美元，根據IMO發布的2023年燃料油消耗數據報告測算，平均每艘貨輪年度燃料消耗量為5415.47噸，購買年度補救單位需要花費32.68萬美元，對應燃料成本增幅8.4%。為了應對有可能需要付出的碳排放成本，可以通過船舶減排技術或者綠色燃料實現減排，其中船舶減排燃料相對發展更為成熟，而生物燃料（包括生物柴油、生物甲烷、生物甲醇等）、電解燃料（包括綠氨、綠氫、綠電制甲醇等）可將排放強度大幅減少，其中電解燃料有望將碳排放強度降至零。零碳燃料中，甲醇分銷、儲存、加油基礎設施完備，預計將率先應用在航運領域。根據IMO在2023年減排戰略中提出的“2030年零碳排放燃料占比為5%―10%”和年消耗量2.11億噸測算，到2030年零碳排放燃料量至少需要達到1056萬―2111萬噸，而目前成熟產能較少，綠色燃料存在明顯供需缺口，預計未來幾年需求將快速釋放。可關注綠色氫氨醇產業鏈生產企業。

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