透視工銀安盛人壽AB面：王都富品牌煥新之下，季度業績為何起伏如過山車？

工銀安盛人壽2025年全年保費和凈利潤均實現了大幅增長，但業績季節性的震蕩仍不容忽視。

文/每日財報 張恒

近日，工銀安盛人壽迎來重磅品牌更新，備受市場關注。2月4日，該公司黨委書記、董事長王都富對外宣布啟動品牌重塑升維，品牌口號從原有的“工銀安盛與您同行”升級為“工銀安盛守護同行”。

“‘與您同行’側重于陪伴，而‘守護同行’則疊加了主動作為的責任。”王都富闡釋道，這一升級凸顯了保險作為“經濟減震器”與“社會穩定器”的使命感，體現了工銀安盛從單純的保險服務提供者向全生命周期風險管理者的角色轉變。

事實上，結合經營業績來看，此次工銀安盛人壽對品牌進行重大煥新升維的背景頗具意味，前不久該公司2025年成績單才亮相，整體表現可以說是比較優秀的，效益與規模均保持增長，穩中有進。

數據顯示，2025年工銀安盛人壽實現保險業務收入508.64億元，同比增長11.04%；凈利潤24.64億元，同比大漲164.66%，增幅創歷史新紀錄。資產方面，報告期末其總資產達3666.69億元，較年初增長8.1%，凈資產達208.31億元，較年初增長56.53%，均保持上揚態勢。

業績穩健增長下進行轉型升級，工銀安盛人壽此次品牌重塑可以看做是打響一場順勢而為聲勢浩蕩的“突圍戰”。只不過，需要注意的是，這場戰役并不好打。

品牌煥新固然是對自身過往發展歷程的一次價值重構，彰顯責任和擔當，但從當下的經營狀況來看，工銀安盛人壽也絕非高枕無憂了，仍有不少挑戰伴隨左右，這對品牌建設是“攔路虎”，如何克服這些癥結，考驗管理層智慧。

業績季節性有波動，

或與三大因素有關

由于工銀安盛人壽從2024年第二季度切換了新會計準則，這使得如今其業績與2024年具有顯著可比性。而進一步拆分來看，我們發現該公司2025年各季度的業績波動較大，似乎難以趨穩。

比如，2025年第二季度工銀安盛人壽實現保費收入125.58億元，同比增長12.82%；凈利潤4.9億元，同比卻下降16.11%。到了第三季度，這兩項核心皆實現雙位數增長，但好景不長，第四季度其業績出現較大滑坡，其中，保險業務收入同比下降6.22%至49.5億元；盈利陷入虧損，為-15.04億元，相較于上一年度同期的-8.63億元，凈利潤虧損額度明顯加劇。

也就是說，雖然工銀安盛人壽2025年全年保費和凈利潤均實現了大幅增長，但業績季節性的震蕩仍不容忽視，這或與其產品季節性銷售、投資收益波動、行業競爭加劇等內外因素有關。

這三點我們也能從其業績報告中找到一些印證。首先，產品季節性銷售與規模保費增速互為因果，若該指標存在較大增長壓力，意味著保險產品銷售情況不佳，會進一步影響到保費收入。數據顯示，2025年Q1-Q4，工銀安盛人壽規模保費同比增速分別為6.77%、9.31%、13.58%、11.09%，分別較2024年同期的20.72%、18.08%、18.77%和14.05%較高增速，都有不小的差距和縮減，這說明該公司規模保費增速在顯著放緩，短期內面臨一定壓力。

其次，在投資收益率方面，工銀安盛人壽近三年平均投資收益率為3.77%，近三年平均綜合投資收益率為6.00%，表現尚可。2025年度投資收益率為4.40%，在已發布四季報的51家非上市險企中排名第29名，處于行業中游，年度綜合投資收益率為3.24%。然而，其第四季度投資收益率卻僅為0.94%，綜合投資收益率也僅為0.30%，凈資產投資收益率為-7.04%，在當期實現保險業務收入49.5億元前提下，凈利潤由此錄得-15.04億元大額虧損，可見投資端的失利已成為公司利潤下行的核心“推手”。

對此，新世紀評級此前披露的報告中也指出了同樣的問題：近年來，受資本市場波動影響，工銀安盛人壽投資資產公允價值隨之波動，盈利水平波動有所加大。

最后是外部環境，近年來，監管持續引導保險公司高質量發展，人身險行業的監管政策不斷收緊，意味著工銀安盛人壽開展新業務或將面臨一定的監管壓力。與此同時，在行業渠道和產品服務同質化越來越嚴峻的當下，各大保險公司的獲客愈發艱難，因此搶占業務的實力比拼也已經愈演愈烈，在該趨勢下，工銀安盛人壽也很難獨善其身，開拓業務的難度上升。

在其最新披露的償付能力報告中也有所重點提及。為提升市場競爭優勢，公司精心謀劃并全力實施了“雙七戰略”，推動集團融入，從理念、客戶、系統、數據、風控和文化等方面融入集團，具體舉措為：優化資產負債統籌，塑造數字轉型新動能，攻堅風險防化，釋放人才紅利，以及重塑品牌文化與形象。

現金流持續承壓，

償付能力下滑

一直以來，保險公司的現金流指標很容易被忽視，其與保費、利潤等核心經營指標相比，討論度并不高，這是因為一般而言，險企通過負債端發力很容易獲得穩定耐久期資金，照理說應該不會擔心現金流問題。

但實際情況并非如此，現金流作為保險公司運營的“生命線”，直接關系到償付能力、財務穩定與持續經營能力，這就要求其業務模式必須精確匹配未來的現金流入（如保費）與現金流出（如賠付、退保、費用），如果出現失衡，是值得警惕的事項。

而透過相關數據，我們發現工銀安盛人壽近些年現金流在持續承壓消耗。要知道，在2024年三季度末的時候，該公司年度累計凈現金流還可高達27.45億元，而后開始逐個季度下降，不僅在2024年末降至3.83億元，而且進入到2025年，每個季度都直接降為了負值，截至去年末，其年度累計凈現金流為-20.04億元，與2024年末3.83億元及2023年末12.73億元的凈現金流相距甚遠，可見現金流消耗非常大。

《每日財報》分析認為，出現該情況的原因有以下兩點：

一是，工銀安盛人壽分紅險賬戶業務凈現金流下降較快，近年來持續為負，如2024年末為-299.35億元，2025年末達-178.92億元，這也說明了該公司的分紅險所支付的現金流量持續大于所獲得的現金流量，面臨非常嚴峻的給付壓力。

有分析人士指出，這可能是因為工銀安盛人壽有大量分紅險產品進入償付期需要支付分紅，而從目前公布的產品來看，大都為現金分紅型產品，微薄收益不足以覆蓋住大額分紅支出，這才導致了該公司分紅賬戶現金流持續為負值，直接影響了自身財務表現。

實際上，這種現金流壓力本質上體現的也是工銀安盛人壽過去銷售策略的結構性矛盾，過度依賴高現金價值短期產品，導致當前面臨集中兌付的流動性壓力。要破解這一困局，該公司必須加速產品結構的戰略性調整，通過加大長期保障型產品的開發力度，逐步降低對高現金價值產品的依賴，構建更加均衡的保費收入結構。這一轉型不僅關乎現金流安全的短期訴求，更是其實現可持續發展的必由之路。

二是，產品退保金額居高不下，給賠付支出端的現金流造成很大壓力。數據顯示，2025年工銀安盛人壽退保金額居前三的產品年度累計退保規模總共高達28.79億元，比好不容易賺取來的凈利潤還高。

其中，一款名為“工銀安盛人壽鑫如意六號終身壽險”的退保金一直以來都是最高的，報告期末達到了19.76億元，同比增長7.96%，年度累計綜合退保率也常年超過了3%，2024及2025年分別達3.54%、3.69%。

產品退保情況不容樂觀，或也說明工銀安盛人壽可能在產品設計上有缺陷、在銷售中存在收益宣傳過高、客戶風險認知不足等諸多問題，較易引起保費端集中退保，最終影響客群整體留存，客戶黏性大打折扣。

正如前文所言，現金流會直接影響到險企的償付能力。在現金流持續消耗的現實境遇下，工銀安盛人壽的償付能力充足率也在不斷下滑，截至2025年四季度末，其核心/綜合償付能力充足率分別降至158%、223%，不僅較上一季度分別下降17pct、20pct，而且下季度預測值還會繼續分別降至125%、182%，下滑趨勢明顯。目前公司償付能力風險綜合評級結果仍然為BBB級，較2025年的一季度的AAA下降一類。

對于以上情況，工銀安盛人壽在償付能力報告中表示：“截止2025年四季度末，公司本年累計的經營活動凈現金流為127.40億元，流動性資產儲備充足，未發生重大流動性風險事件。公司也將持續完善現金流監測預警機制，不斷優化資金使用效率，加強流動性風險指標監測，防范流動性風險的發生。”

領導層密集調整，

董監高面臨降薪

經過上述分析，可以發現工銀安盛人壽目前經營基本盤所面對的壓力并不小，而如何針對這些挑戰一一破除，重擔顯然落在了一眾管理層肩上。而根據最新償付能力報告信息，該公司管理層自2025年11月份開始就發生了一系列重大變化，11位董事席，有5位為2025年11月新上任。

具體來看，2025年11月17日，公司監事會撤銷，周敏、韓韜不再擔任公司監事職務；楊玲不再擔任公司董事職務；陳輝、陸俊勇擔任公司獨立董事職務。2025年11月24日，孫勇擔任公司獨立董事職務。2025年11月28日，余路明擔任公司獨立董事職務；包伶捷擔任公司董事職務；張濤不再擔任公司董事職務。

緊接著在12月22日，該公司高管層迎來一位精算“新人”，擁有20余年金融行業工作經驗且常年在中國平安及旗下養老險公司任職的張奇，轉戰擔任公司首席精算師（總精算師、副總經理）兼首席風險官，其專業背景扎實，精算管理經驗豐富。

事實上，去年工銀安盛人壽核心高管層一直處于密集換防狀態，引發市場廣泛關注。先是在1月和3月，公司兩位女性高管——總裁吳茜和副總裁陶仲偉陸續辭任，其中，陶仲偉已于2024年末因涉嫌嚴重違紀違法任上落馬被查；吳茜離任后，公司總裁職位一直空懸，期間雖有傳出由來自工行浙江省分行副行長的包伶捷接棒，但目前其只是擔任公司黨委副書記，并未掛名總裁頭銜。

而后在4月中旬，喻凌燕不再擔任公司首席精算師 （總精算師、 副總經理）兼首席風險官，由汪懿擔任臨時總精算師職務，直至如今終于交棒給了張奇。緊接著在8月份，首席財務官（副總經理）、 財務負責人張濤開始兼任公司董事會秘書。

一番調整后，目前工銀安盛人壽董事會現有11位董事，包括執行董事2人、非執行董事（包括獨立董事）9人；核心高管層依舊滿員配備5人管理團隊，他們分別是：首席投資官（副總經理）郭晉魯；首席財務官（副總經理）兼網絡安全官、財務負責人、董事會秘書張濤；首席精算師（副總經理）兼首席風險官張奇；審計責任人狄文萍以及合規負責人陽麗瓊。

績效考核方向是決定一個行業、一家公司發展走向以及從業者職業發展的關鍵因素，尤其是對于險企一眾領導層來說，需要在中長周期里提升公司業績和加強風險抵御能力，不能的話則需要降薪，獲取高薪的難度越來越大。

這一點在工銀安盛人壽也有所體現，我們發現，其董事、監事和總公司高級管理人員的薪酬降幅非常明顯。在2024年，該公司總計9人的董監高團隊薪酬區間全部位于100萬元—500萬元，在行業內非常具有競爭優勢，同時報告期內最高年度薪酬高達253萬元。

而作為鮮明對比，在2025年共計11人的董監高團隊中，只有5人高于100萬，2人處于50萬至100萬區間，另還有4人低于50萬，且最高年度薪酬已經降至155萬元，可以說他們的薪酬降幅還是很大的。

總的來看，此次工銀安盛人壽品牌煥新傳遞出積極的訊號，是公司將政治底色、文化底蘊與經營成果轉化為可持續品牌競爭力的一次全新試煉，向市場講出“新故事”。但這還遠遠不夠，講故事放大聲量只是錦上添花，并不能久久為功，對于當下的工銀安盛人壽和一眾領導層而言，更為關鍵的是要降低盈利波動，狠抓投資和對現金流的監控，只有如此，方能行穩致遠。

丨每財網&每日財報聲明

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