《柏基投資之道》：為什么不要做市場里的“游客”？

1908年，Augustus Baillie和 Carlyle Gifford在英國愛丁堡成立柏基公司，專注于發掘全球具備長期成長潛力的優質公司并投資。以下我從四個部分來解構其系統構成和核心策略。

資金特點：耐心資本

“真正的投資者以10年為單位思考，而非區區幾個季度”，這正是該公司的座右銘。柏基的旗艦資金是1909年成立的SMT，投資信托結構在某種程度上與伯克希爾公司架構類似，資金屬性期限近乎永久。這就使得基金經理不會因為市場波動而擔心申購和贖回等突發行為。

機構投資者多數認同耐心的資本，但是知易行難，大多數資本出于各種原因不得不為了眼前的茍且而追求短期回報。這也給真正的耐心資本提供了機會，是的它可以在短期主義盛行的市場中勝出。

個人認為，堅持長期主義也是散戶在資本市場中跑贏基金經理的最大優勢，即那句韭菜常說的一句話：“你嚇不跑我”。但往往，人性的短視和即時趨利避害是根深蒂固的，這也是短期交易容易被反復打臉的原因。

這樣的資金屬性也成就了他們的核心策略，即全球長期成長。

核心策略：專注長期，聚焦成長

價值投資有格林厄姆的尋找低估的股票，也有巴菲特的尋找看得懂的、穩健成熟的成長股票，柏基則信奉膽子要大一點、押注新趨勢，研究并投入那些技術前沿的超級成長股票。

基于股市是復雜適應系統的認知，其ceo安德森認為投資的核心不是對成長或者價值的取舍，不是判斷市場估值的高低，而是理解變化和變化是怎么發生的。因而柏基定義的成長是非線性的成長和超?；貓?，比如那些變革性的成長企業，如軟件系統企業、數字平臺企業、移動通信行業等，估值普遍偏高，但發展迅速，被市場接受后具有強大的網絡效應。

為了能夠識別該類企業，柏基有其獨特的基本面分析能力和自主調研能力。首先是注重想象力，因為相比過去、未來才是最重要的，未來的新的發展和變化不是靠現在的線性外推就能體現的，而是要發揮充分的想象力。其次是合作式研究，與企業家和科學家深入互動合作。

安德森認為傳統的均值回歸本質上是基于兩個假設。假設一，股票隨著時間的推移存在平均價格；假設二，外部環境保持不變，任何偏離平均價格的情況都是暫時的?；ヂ摼W的普及讓傳統商業發生了根本變革，變化是新的常態，均值回歸即便存在，它回歸的也是一個動態的均值。柏基的長期成長策略則是押注未來新的供需關系，這也是所謂經濟增長的本質。

理論根基：圣塔菲研究所、

股市的不對稱回報、技術革命

復雜經濟學研究是圣塔菲研究所的一個核心項目，由經濟學家布萊恩阿瑟主持。阿瑟的興趣跨越多個學科領域，尤其熱衷于探索技術和經濟學的交叉點。他質疑傳統經濟學的均衡假設理論，而是把經濟視為一個動態演化的復雜系統。

傳統經濟學基于“理性人”和“看不見的手”這兩個概念，認為經濟發展可以完全由市場自發調節，總會有市場均衡點讓資源配置問題得到階段性解決，并且傳統經濟學認為市場會呈現邊際收益遞減趨勢，即達到某一均衡后單位產品的收益會遞減。

阿瑟則認為經濟學更適合建立在生物學理論基礎之上，需要關注其結構、模式、自組織、生命周期，是典型的復雜適應系統，具體到應用上，阿瑟信奉收益遞增經濟學，即收益遞增是一種趨勢，強者恒強，收益遞增。這一理論對柏基在高科技企業的投資決策中發揮了重要作用，本質是高科技是一種凝結的知識，在研究、開發和工具裝備上都需要大量的初始投資，但之后的邊際成本幾乎為零，每多生產一個產品都會是平均成本降低，利潤就會上升，這是收益遞增的邏輯。

貝塞姆賓德以實證研究見長，他通過將市場微觀結構理論和實證分析結合，結識金融市場運行的本質規律。他的研究揭示，未來的股票市場少數公司將成為主導的賺錢效應，大部分股票的整個生命周期回報都是負的，即未來的收益主要取決于你是否有那幾支未來的明星股?；诖税鼗鶎撛诳焖贆C會的關注遠遠大于可能存在的風險的關注，因為把握成功機會的回報將是驚人的。聚焦成長策略則是該理論的具體應用。尋找那些現金流積累、資產規模迅速增長、高額研發支出、股價超跌的優秀目標公司，就不會錯過他們未來爆發時的巨額收益。

此外卡洛塔佩雷斯認為，識別技術革命的導入期和展開期，在技術泡沫破裂后的轉折點布局優質企業，在協同階段堅定持有，可分享技術革命的長期紅利。

選股方法

柏基的理論哲學和聚焦成長策略是其“道”，那他們的具體選股方法則是其“術”。主要包含有：盡調10問，歐拉圖、魔鬼代言人、OODA循環。我盡量簡潔的描述其內容和意義。

盡調10問用以評估公司的長期成長性，主要關注收入增長、利潤、利潤率、研發投入、競爭優勢、企業文化、用戶粘性等。歐拉圖則通過關注不同的前沿領域來發現投資組合中的風險和機會，魔鬼代言人一言以蔽之則是在公司內部找一個唱反調的人來揭示該項投資決策可能的風險， OODA循環則是通過觀察、調整、決策、行動來加速整個項目的滾動運轉并不斷的推陳出新。

基于以上方法，他們目前重點關注的領域有：新能源轉型和基礎設施升級、人工智能全產業鏈、出行革命全生態、長期結構性做多中國。截止到2025年10月30日，其前十持倉如下：

可見其依然是關注具備“顛覆能力”的科技公司、結構性看好中美科技、看重新興市場電商等。

以上是本書的重點內容。至于是否能直接抄柏基的作業，我個人認為長期成長的內核是值得學習的，然而資產配置、倉位管理等是個人投資者無法效仿的。按照柏基的投資哲學，作為一個a股散戶，拿出資產的30%用于長期押注看好的2-3家公司，確實是一種機遇。

來源：書童華安