太慘了！小米智能鎖代工廠IPO，利潤低到令人詫異

全球第四、中國第三大智能門鎖制造商，要去IPO了。

近日，鹿客科技正式向港交所遞交了招股書，計劃在主板上市，沖刺“AI智能門鎖第一股”。

據招股書顯示，鹿客科技是全球首家實現靜脈智能鎖規模化量產的公司。2024年，其靜脈鎖出貨量已經位列全球第一，市占率為10.5%。智能鎖出貨量位列全球第四，市占率2.6%。中國內地智能鎖量達到120萬套，位列第三，市場率為5.8%。

出貨量這么大，但在市面上卻很少聽過它的名字。但但其實很多人都用過它的產品，因為，它是小米智能門鎖的代工廠。

而在這個智能鎖巨頭的背后，還有著百度，小米、順為資本等明星資本。

俗話說，背靠大樹好乘涼，但鹿客科技的這棵大樹，也并不是那么好靠的。

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抱上雷軍大腿，小米的代工廠也要IPO了

鹿客科技的創始人陳彬，是一名典型的技術型創始人。他畢業于清華大學電子工程系，曾在日本索尼擔任多媒體算法工程師，之后加入百度，擔任技術經理。

他創辦鹿客科技，源于陳彬一次忘帶鑰匙，被鎖在門外，在寒風中苦等數小時的經歷。這讓陳彬意識到智能門鎖的商機。

隨后，他轉頭創辦了鹿客科技的前——云丁科技，正式進入智能鎖賽道。從融資歷程來看，鹿客科技剛成立就獲得聯想、美的、樂視網、復星資本的投資，備受資本青睞。

但在創業之初，智能門鎖還算一個比較超前的東西，尤其是在當時5G還未誕生，物聯網發展還不是很成熟的時候，市場對智能門鎖并沒有太大興趣，導致鹿客科技一直發展平平。

直到2017年，鹿客科技被小米和百度看上了。尤其是小米，不僅是投資，小米更是鹿客科技帶來了大量的訂單。

據新浪財經，八年前，小米創始人雷軍曾在內部群轉發了一張三星智能鎖的圖片，并提問：“小米能不能做？”最終，小米將這一品類的開拓任務交給了鹿客科技。

當年10月鹿客Classic在眾籌上4個小時銷售了5000臺，成為行業的第一個爆品。

天眼查顯示，2017年10月，百度、小米集團、以及雷軍的順為資本參投了鹿客科技的C輪融資，融資金額近1億，之后還在后續的C+輪、D輪中，百度和順為資本也持續跟投。

在2025年12月獲得中關村科學城2億元投資后，鹿客科技的估值已經達到35億元人民幣。

截至目前，陳彬共持有公司30.55%股權，百度集團（百度網訊、百度畢威）持有18.43%，順為資本共持有鹿客科技7.25%的股份。

抱上小米的大腿，有了小米的訂單，鹿客科技也終于進入了快車道。

據招股書顯示，2023年-2025年前9個月，鹿客向前五大客戶的銷售總額分別為5.44億元、6.17億元及5.04億元，分別占同期總收入的53.6%、56.8%及65.2%。

其中，對第一大客戶小米的銷售額分別高達4.93億元、5.61億元和4.69億元，占同期總收入的48.6%、51.7%及60.6%。

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代工占比超60%，

10億級營收，利潤才5300萬

可以說，小米不僅是鹿客科技的大股東，更是為其貢獻了營收的半壁江山的“大金主”。

但小米的訂單卻是一把雙刃劍，它即拉動力鹿客科技的增長，另一方面，卻也拉低了公司的盈利水平。

2023年、2024年和2025年前9個月，鹿客科技年銷售智能門鎖均超過百萬套，分別實現營收10.15億、10.86億和7.74億，增長已出現明顯乏力。此外，凈利潤更是低得令人詫異，分別只有1402萬、5311萬和3198萬。

然而，每年超10億的營收、賣出百萬臺智能門鎖，與幾千萬的凈利潤水平形成巨大的反差。這不禁讓人發出疑問：為啥會低成這樣？

這主要是因為業務結構。雖然業績不錯，但具體來看，鹿客科技的自有品牌業務做的并不怎么好，支柱性業務反而是ODM項目，也就是我們說的代工。

早在2023年時，ODM項目的收入占比就已經達到50.6%，之后的近兩年里，這一數字還在持續提高。尤其到了2025年前三季度，公司ODM項目收入達4.76億元，占總營收比例飆升至61.6%。

而這一增長，主要靠的就是小米。依托為小米等家居硬件品牌提供定制化生產服務，帶動公司收入在2025年前三季實現11.45%的同比增長。

但另一方面，這也拉低了公司的盈利水平。

ODM業務雖好，但毛利率顯著低于自有品牌。招股書顯示，鹿客的自有品牌產品平均售價在一千元左右，而ODM項目產品的平均售價卻只有600多元，甚至2025年前9個月還進一步下降到440.3元。進一步壓低了利潤水平。

招股書顯示，鹿客科技2025年前三季度的毛利率僅為20.1%，遠低于同期自有品牌消費品46.9%的毛利率。公司整體毛利率也從2024年同期的35.2%下滑至2025年前三季度的31.2%，盈利能力明顯承壓。

20~30%的毛利率看起來并算不低，但凈利率只有不到5%。這完全顛覆了外界的認知。

此外，過度依賴ODM業務也讓公司面臨客戶集中風險，2025年前三季度前五大客戶收入占比高達65.2%，最大客戶收入占比達60.6%，業務穩定性依賴少數合作方。

對此，鹿客科技創始人也曾想要做出改變。陳彬曾向媒體表示，他在2021年底重返公司業務一線，重振自有品牌，但變革通常伴隨陣痛，有合伙人因此離開。

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為沖刺IPO，高管主動降薪

ODM項目利潤還在持續降低，為了改善利潤率，美化報表，沖刺IPO，鹿客科技還給包括創始人陳彬之內的高管降薪。

招股書顯示，2023年與2024年，公司支付給董事的薪酬總額分別為人民幣1030萬元和1640萬元。然而，進入2025年，截至該年9月30日止的九個月，這一數字驟降至僅240萬元。

在港股 IPO 市場中，這種操作實屬罕見。而這種高管降薪、以管理團隊的短期利益讓渡換取公司財務指標的優化和長期戰略的落地，雖然可見公司上市的決心，但如此大幅的降薪，也一定程度上暴露了該公司在現金儲備或盈利能力的壓力。

截至2025年9月30日，鹿客科技非流動負債8287萬元，公司持有的現金及現金等價物為6673萬元。

此外，鹿客科技的產品在消費者中的口碑也令人擔憂。在投訴平臺黑貓上，針對鹿客的消費者投訴已累計近1000條。投訴焦點高度集中于產品質量、售后服務等核心消費體驗環節。有大量投訴，反映了其在產品質量與服務閉環上可能存在短板。

對小米的重度依賴、盈利能力承壓，這些都是擺在鹿客科技IPO之路上的“絆腳石”，而產品的質量問題，也雪上加霜，給這場IPO蒙上一層陰霾。