Mysteel解讀：內外分化，緊平衡延續—2月USDA豆油報告解讀

導語：2月USDA豆油報告整體中性偏空，全球豆油產量、消費、進口、出口及期末庫存全面上調。其中，美國、中國豆油供需數據調整幅度有限，本次主要巴西豆油調整數據調大。

一、分區域供需解讀

美國：供需雙弱下庫存微增，緊平衡格局延續

美國豆油供需平衡表（百萬噸） 時間 2023/2024 2024/2025 2025/2026 2025/2026 月環比 年同比 2月預估 2月預估 1月預估 2月預估 期初庫存 0.73 0.70 0.79 0.79 0 0.09 產量 12.29 13.25 13.58 13.58 0 0.33 進口 0.28 0.16 0.17 0.17 0 0.01 國內消費總量 12.32 12.20 13.20 13.20 0 1 出口 0.28 1.13 0.54 0.54 0 -0.59 期末庫存 0.70 0.79 0.80 0.80 0 0.01

本次報告美國豆油數據未做調整，環比1月數據基本無變化，供需格局整體表現較平穩。同比方面，主要消費量、出口數據變化較大，2025/2026 年度國內消費同比增 100萬噸，主因美國生物燃料政策積極推進，稅收抵免政策公布，有助于推動豆油工業需求。出口方面，2025/2026 年度國內出口同比減59萬噸，核心原因是全球豆油貿易格局變化 + 替代油脂競爭加劇。南美大豆預期豐產，更多國家選擇采購南美豆油（物流、成本更具區域優勢），分流了美國豆油的出口訂單。印尼、馬來西亞棕櫚油供應恢復，棕櫚油價格優勢擴大，部分原本采購美國豆油的國家（如印度、東南亞）轉向棕櫚油，削弱了美國豆油的出口需求。期末庫存方面，預估最新期末庫存80萬噸，年同比微增1萬噸，整體供需格局美國豆油供需處于緊平衡狀態。

巴西：供需兩旺，庫存低位格局未改

巴西豆油供需平衡表（百萬噸） 時間 2023/2024 2024/2025 2025/2026 2025/2026 月環比 年同比 2月預估 2月預估 1月預估 2月預估 期初庫存 0.59 0.18 0.19 0.19 0.00 0.01 產量 11.06 11.83 12.23 12.44 0.21 0.61 進口 0.08 0.09 0.10 0.10 0.00 0.01 國內消費總量 10.20 10.41 10.75 10.95 0.20 0.54 出口 1.35 1.49 1.50 1.50 0.00 0.01 期末庫存 0.18 0.19 0.27 0.28 0.01 0.09

本次巴西供需數據略做調整，產量微幅上調，內需增長強勁，導致庫存僅出現微弱累積，市場緊張的供需格局未得到實質性緩解。

產量端，2025/26年度國內產量預估1244萬噸，環比調增21萬噸，主因巴西大豆豐產帶動壓榨量提升，豆油供應端顯著放量；消費端，國內消費量預估1095萬噸，環比增加20萬噸，主因巴西國內生物柴油消費的強勁預期。隨著B14/B15摻混政策的穩步實施，以豆油為原料的生物柴油需求持續攀升，構成了內需增長的核心驅動力。庫存端，期末庫存預估28萬噸，環比調增1萬噸。整體來看，2025/26年度巴西豆油市場呈現出 “供需兩旺、庫存極低、格局緊繃” 的典型緊平衡特征。

阿根廷：暫入平衡窗，等待新驅動

阿根廷豆油供需平衡表（百萬噸） 時間 2023/2024 2024/2025 2025/2026 2025/2026 月環比 年同比 2月預估 2月預估 1月預估 2月預估 期初庫存 0.72 0.67 0.32 0.32 0 -0.35 產量 7.25 8.63 8.18 8.18 0 -0.45 進口 0.00 0.11 0.05 0.05 0 -0.06 國內消費總量 1.77 1.98 1.98 1.98 0 0 出口 5.53 7.10 6.15 6.15 0 -0.95 期末庫存 0.67 0.32 0.42 0.42 0 0.1

本次報告中，阿根廷豆油供需數據與上月環比持平，未作任何調整。當前阿根廷豆油的供應（產量、進口）與消費（國內 + 出口）已形成短期平衡，暫無新的邊際因素（如大豆產量調整、需求波動）驅動數據變動，供需節奏暫未出現新的變化。

中國：內穩外拓，自給能力持續增強

中國豆油供需平衡表（百萬噸） 時間 2023/2024 2024/2025 2025/2026 2025/2026 月環比 年同比 2月預估 2月預估 1月預估 2月預估 期初庫存 1.01 1.20 0.78 0.78 0 -0.42 產量 18.81 20.10 20.97 20.97 0 0.87 進口 0.38 0.30 0.30 0.30 0 0 國內消費總量 18.90 20.50 20.60 20.50 -0.1 0 出口 0.10 0.32 0.40 0.50 0.1 0.18 期末庫存 1.20 0.78 1.05 1.05 0 0.27

2月份中國豆油供需數據變化較小，同比方面，主要國內消費量數據環比調減1萬噸，出口調增1萬噸。整體期末庫存數據環比持平，供需格局無變化。同比方面，主要產量、出口數據調整較大。預估產量預估為2097萬噸，同比增加87萬噸。這主要得益于國內大豆壓榨產能的持續穩定運行以及進口大豆供應的保障。出口預估為50萬噸，同比增加18萬噸。中國豆油主要出口東南亞市場，在國際油脂價格高企背景下，中國豆油在階段時期仍有出口優勢，且國內餐飲以及工業消費降級局面下，豆油需求逐步減弱，國內企業銷售戰略轉型，逐步青睞國外市場。

二、全球視角：供需同步擴張，庫存“窒息式”持平

全球豆油供需平衡表（百萬噸） 時間 2023/2024 2024/2025 2025/2026 2025/2026 月環比 年同比 2月預估 2月預估 1月預估 2月預估 期初庫存 5.90 5.76 6.35 6.41 0.06 0.65 產量 63.99 70.07 71.13 71.45 0.32 1.38 進口 10.54 14.00 12.57 12.72 0.15 -1.28 國內消費總量 62.87 68.22 70.32 70.55 0.23 2.33 出口 11.81 15.19 13.69 13.90 0.21 -1.29 期末庫存 5.76 6.41 6.05 6.13 0.08 -0.28

本次全球供需各項數據均有調整。產量方面，產量預估從7113萬噸上調32萬噸至7145萬噸，進口預估從1257萬噸上調15萬噸至1272萬噸。這共同帶來了約47萬噸的額外供應。上調的原因主要是對北半球（主要是美國）大豆壓榨量和部分出口國（如巴西）供應能力的預期更為樂觀，反映了對作物收獲和加工進度的微調。國內消費總量從7032萬噸上調23萬噸至7055萬噸，出口從1369萬噸上調21萬噸至1390萬噸。這顯示需求增長幾乎與供應增長同步。消費的上調源于對經濟復蘇下食品需求以及部分國家生物柴油政策帶動的工業消費的再評估。最終導致期末庫存預估613萬噸，較1月份環比增8萬噸。

三、后期展望：國內偏弱格局未改，短期區間震蕩

綜合來看，2月USDA報告對國內豆油盤面影響有限，當前市場核心矛盾仍集中在國內基本面：供應端，南美大豆豐產預期已基本定調，國內大豆壓榨量維持歷史高位，豆油供給表現充裕；庫存端，雖近期呈季節性去庫，但絕對庫存水平仍處近五年同期高位，壓制盤面上行空間。需求端，臨近春節，市場交投氛圍轉淡，終端備貨基本收尾，下游采購驅動力不足，現實需求疲軟與預期改善形成溫差。但下行亦有底，目前進口大豆成本高位運行，對豆油價格形成剛性托底，且美國生物柴油政策預期尚未完全計價，情緒支撐仍在。短期看，豆油大概率延續區間震蕩，上下兩難。節后關注重點轉向：油廠復工節奏與開機率恢復；進口大豆實際到港進度；南美天氣及出口物流變化。

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