AI跨界+減值承壓：帝歐水華2025年轉型，是曙光還是陷阱？

當前家居建材行業正處于低迷周期，傳統制造企業的轉型之路充滿挑戰。帝歐水華（002798）2025年披露的年度業績預告與三季度報告，清晰勾勒出公司全年“虧損與轉機并存”的經營圖景。本文以兩份公告為核心依據，客觀拆解公司當年經營的得與失，同步明確公告中公司自身的核心觀點，既不美化成效、也不回避問題，平衡呈現其轉型過程中的陣痛與發展潛力，全面解讀公司向工業智能服務商轉型的核心布局。

業績預告：虧幅收窄顯韌性，減值與費用拖累未消

2026年1月31日披露的業績預告，是公司2025年經營的總結性呈現，公司在公告中明確表態，既傳遞經營改善信號，也坦誠虧損困境，態度務實，同時強調“本公司及全體董事會成員保證信息披露內容的真實、準確和完整，沒有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏”。

圖源：帝歐水華2025年業績預告

業績數據顯示，公司2025年歸母凈利預計-5.9億元至-4.6億元（同比變動-3.68%至19.17%），扣非凈利預計-5.5億元至-4.2億元（同比增長4.55%至27.11%），營收預計22.5億元至23.5億元（同比下滑），基本每股收益虧損較上年改善，上述數據均為公司公告中初步測算并披露的核心業績信息。

對于業績變動，公司在公告中明確觀點：外部受家居建材行業有效需求持續低迷、市場競爭激烈影響，疊加工程渠道業務持續收縮，導致營收下滑；內部通過持續深化經銷渠道下沉、優化產品結構、強化內部精細化運營管理等多重舉措，推動經營質量穩步改善，實現毛利率同比提升、期間費用同比下降，剔除減值損失后的營業利潤同比減虧。上述內部舉措帶來的改善僅為階段性，尚未形成可持續盈利支撐，行業下行帶來的營收壓力短期難以緩解。

公司在公告中明確披露，凈利潤仍虧損的核心原因有兩點：一是公司按照《企業會計準則》，擬對可能發生減值損失的各類資產進行減值測試/評估，擬對存在減值跡象的各項資產計提減值準備，具體計提金額以正式披露的經審計數據為準；二是公司發行的可轉換債券按照《企業會計準則》計入當期的財務費用約8247萬元，該金額直接影響當期凈利潤。同時，公司在公告中釋放積極信號：經營活動產生的現金流量凈額持續為正，現金流狀況保持穩健；公司可轉債規模由報告期初的14.51億元下降至報告期末的8.44億元，資產負債結構得到有效改善。公司現金流穩健性仍依賴銷售回款效率，債務壓力尚未完全解除；此外，公司股權質押觸發鷹眼“高風險”，截至2026年2月7日，整體質押占總股本11.76%，控股股東質押占其持股32.94%，當日股價6.91元/股低于預警線（11.34元/股）和平倉線（9.92元/股），控制權穩定性存憂。

公司在公告中明確說明，已就業績預告有關事項與年報審計會計師事務所進行了預溝通，雙方不存在重大分歧；同時重點提示風險，本次業績預告是公司財務部門初步測算的結果，未經審計機構審計，截至公告日尚無法確定各項減值計提的最終金額，若相關事項有實質性進展或情況變化，將對資產減值損失的確定產生一定影響，最終金額以會計師事務所審計后的金額為準，敬請廣大投資者謹慎決策、注意投資風險。

三季報復盤：拐點初現，提質轉型并行

2025年10月30日的三季報，印證了業績預告中公司提出的“經營質量優化”的核心觀點，公司在三季報中作出明確承諾，董事會、監事會及全體董監高保證報告真實準確完整、無虛假記載等，承擔相應法律責任，公司負責人及財會相關負責人亦聲明保證財務信息的真實性與完整性。三季報同時暴露了公司中期經營中的隱性風險，與年度預告形成“中期鋪墊—全年總結”的邏輯閉環，呈現“盈利改善與風險并存”的態勢。

圖源：帝歐水華2025年第三季度報告

財務維度，公司在三季報中披露了核心財務數據：前三季度營收17.60億元（同比下滑14.04%），三季度單季營收5.83億元（同比下滑11.26%），歸母凈利、扣非凈利虧損同比均減虧超40%，基本每股收益虧損同比減虧44.87%。結合業績預告中公司觀點，上述數據印證了其“經營質量穩步改善”的判斷，盈利改善主要依賴降本增效，而非營收實質性增長，可持續性不足，營收下滑核心系工程渠道收縮所致，與公司在業績預告中披露的行業及渠道影響一致。

結合業績預告及投資者關系活動記錄，公司明確表示，降本增效是經營質量改善的核心舉措，具體包括通過精益管理控制制造成本、優化產品結構、強化內部精細化運營，進而提升毛利率、壓縮期間費用，緩解盈利壓力。公司三季度毛利率同比上升2.69個百分點，期間費用同比下降18.01%，降本增效成效顯著，但降本空間有限，后續改善增速或放緩。

現金流與債務方面，公司在三季報中披露，前三季度經營活動現金流凈額1.71億元（同比增長47.09%），同時在投資者關系活動中補充，公司持續加強現金管理，存貨和應收賬款同步下降，經營性現金流持續為正，銀行融資端主動優化資產和降低杠桿，綜合融資成本保持在2.95%的較好水平；公司在業績預告中披露，“帝歐轉債”余額降至8.44億元（較年初降幅41.81%），三季報中補充，4億元閑置募集資金已歸還，保障資金使用規范。公司短期償債壓力突出，三季度末廣義貨幣資金7.27億元、短期債務11.28億元，比值僅0.64，資產負債率63.49%，資金壓力顯著；此外，貨幣資金同比增長32.56%，在建工程降85.26%（系轉固），產能布局逐步完善，與公司“優化資產結構”的舉措一致。

經營與轉型方面，公司在業績預告中明確核心戰略觀點：2025年度在戰略發展層面主動求變，構建了多產業協同發展格局，核心聚焦“主業提質+新業轉型”，與三季報披露的經營舉措高度呼應。該戰略在落地過程中面臨諸多阻礙，主業存在明顯短板，AI轉型協同不足。

主業端，結合投資者關系活動記錄，公司明確表示，經銷渠道是主業穩定的核心支撐，公司通過強化內部管理、加大招商力度、推進渠道下沉、建立高端產品和大商保護機制等舉措，推動經銷渠道增長，同時推進產品結構優化，加大高端品類推廣力度，提升盈利能力。三季報中披露，三季度瓷磚經銷收入同比增長6.90%，印證了上述舉措的成效；公司同時披露，為深化渠道下沉，將為經銷商提供不超過1億元貸款擔保，助力經銷商發展。公司主業核心依賴瓷磚品類，衛浴等互補品類薄弱，抗風險能力弱，渠道下沉同時面臨區域競爭加劇、經銷商盈利不足等問題。

轉型端，公司明確披露轉型規劃：2025年8月決議投資5億元設立全資子公司水華未來科技，作為人工智能相關業務的實施主體與產業孵化中心，布局生成式AI，推動公司從傳統制造向工業智能服務商轉型，9月完成工商登記，轉型正式落地。結合業績預告中公司觀點，其計劃依托新產業對傳統行業的賦能實現智能化升級，持續提升公司的盈利能力。公司公告中未明確AI與主業融合的具體路徑及賦能規劃，且投資規模有限、公司缺乏相關技術與人才儲備，短期內難以實現賦能成效，或面臨投入與成效脫節風險。

治理層面，公司在三季報及相關公告中披露了多項治理優化舉措，并明確表示，相關舉措旨在完善公司治理結構、穩定股權結構、適配轉型戰略，為公司未來發展注入新動能。具體包括：2025年7月完成第六屆董事會換屆選舉，搭建契合轉型發展需求的治理團隊；實際控制人及一致行動人、部分董事和高級管理人員完成3777.29萬元的增持計劃，彰顯對公司未來發展的信心；持股5%以上股東紓困發展基金的增持計劃正在推進中，進一步穩定公司股權結構；同年9月完成全稱及證券簡稱變更（從“帝歐家居”變更為“帝歐水華”），匹配實際控制人變更及轉型戰略，強化品牌戰略定位。上述舉措的實際成效需長期檢驗，且公司股權分散問題突出，截至三季度末，控股股東及一致行動人持股僅26.52%，疊加核心股東高質押風險，影響決策效率與控制權穩定性，加劇經營不確定性。

總結與展望：陣痛未消，韌性打底，長期價值待兌現

帝歐水華2025年處于“轉型陣痛與經營改善并存”的關鍵期，業績預告與三季報相互印證，全面呈現公司經營全貌，既完整披露了公司自身的經營觀點與發展規劃，也客觀呈現了經營數據，結合公告內容，既不夸大公司提出的階段性成效，也不回避其未提及的長期難題。

公司面臨多重挑戰：行業需求低迷、工程渠道收縮的外部壓力未消，與公司在公告中披露的行業環境一致；資產減值金額未定，或進一步拖累利潤，公司已在公告中明確提示該風險；AI轉型起步晚、協同不足，公司雖明確了轉型方向，但尚未披露具體落地細節；疊加股權質押高風險、短期償債壓力大、股權分散、主業品類單一，五大風險交織，加劇不確定性。

積極信號同樣存在但有局限性：公司公告中明確的降本增效、經銷渠道拓展、AI布局、現金流管理等舉措，均取得階段性成效，為長期發展奠定基礎，且契合公司“構建多產業協同發展格局、實現智能化升級”的戰略目標，但上述舉措均面臨可持續性不足、落地難度大等問題，長期價值兌現需跨越多重阻礙。

展望未來，該公司在業績預告中明確提出未來規劃：2025年為轉型關鍵年，2026年將依托現有產業積淀的核心優勢，繼續強化研發創新能力，深化經銷商賦能與全渠道布局策略，縱深推進提質增效工作，同時依托新產業對傳統行業的賦能實現智能化升級，持續提升公司的盈利能力。后續若公司能按照公告規劃，補齊品類短板、化解各類風險，穩步推進AI與主業的融合，有望逐步擺脫虧損；若轉型不及預期、風險發酵，或將進一步加劇經營壓力。