三家累虧超15億，搶灘IPO救不了國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人盈利困局

【摘要】從2025年9月到2026年1月，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)出現(xiàn)一輪密集的赴港上市動(dòng)作。優(yōu)艾智合、斯坦德機(jī)器人、迦智科技，幾乎在同一時(shí)間窗口向港交所遞交招股書(shū)。

根據(jù)招股書(shū)，三家公司持續(xù)虧損、現(xiàn)金流承壓以及客戶(hù)集中度偏高等問(wèn)題，已成為懸在其頭頂?shù)摹斑_(dá)摩克利斯之劍”。

而放眼行業(yè)層面，工業(yè)移動(dòng)操作機(jī)器人市場(chǎng)空間已被驗(yàn)證，但集中度仍然偏低，真正具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)尚在形成之中。

在這一背景下，少數(shù)長(zhǎng)期專(zhuān)注半導(dǎo)體等高門(mén)檻場(chǎng)景的企業(yè)，已率先跑通盈利與訂單增長(zhǎng)路徑，為行業(yè)提供了另一種可行樣本。

以下為正文：

01

赴港上市潮背后

2025年下半年到2026年初，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人賽道出現(xiàn)了一次高度集中的上市動(dòng)作。

2025年9月26日，優(yōu)艾智合向港交所遞交招股說(shuō)明書(shū)；2026年1月4日，斯坦德機(jī)器人第二次提交上市申請(qǐng)；完成1.8億元C++輪融資不久的迦智科技，也在2026年初啟動(dòng)赴港上市流程。

從收入規(guī)模看，三家公司近年雖均實(shí)現(xiàn)一定程度增長(zhǎng)，但截至招股書(shū)披露日，營(yíng)收天花板明顯：三家公司收入均未突破3億元大關(guān)。

放在制造業(yè)的成本結(jié)構(gòu)下，這一收入體量顯然難以消化持續(xù)高企的成本投入。

優(yōu)艾智合在2022-2024年分別虧損2.35億元、2.6億元和2億元，三年累計(jì)虧損接近7億元。2025年上半年，公司凈虧損擴(kuò)大至1.4億元。

同期，公司應(yīng)收賬款長(zhǎng)期處于較高水平，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用現(xiàn)金凈額持續(xù)為負(fù)。2022年至2025年上半年，累計(jì)凈流出4.53億元，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金回籠能力持續(xù)承壓。

斯坦德在規(guī)模放大的同時(shí)，同樣未能擺脫虧損。2025年前三季度，公司營(yíng)收繼續(xù)增長(zhǎng)，但凈虧損擴(kuò)大至1.63億元，同比增幅達(dá)188%；即便剔除股權(quán)激勵(lì)等非經(jīng)營(yíng)性因素，經(jīng)調(diào)整后仍虧損2930萬(wàn)元。

應(yīng)收賬款持續(xù)上行，2022-2024年分別為0.29億元、0.52億元和0.93億元，至2025年前三季度進(jìn)一步增至1.57億元。應(yīng)收規(guī)模的快速抬升同步拉長(zhǎng)了資金回收周期。

同期，斯坦德賬上現(xiàn)金及等價(jià)物為7776萬(wàn)元，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流出超過(guò)8000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)性“造血”能力尚未形成。

迦智在2023年至2025年前三季度累計(jì)虧損3.04億元。2023年與2024年，迦智凈利率分別為-152.0%和-102.6%，即便在收入顯著放量的2025年前三季度，凈利率仍為-35.8%。

與此同時(shí)，存貨規(guī)模與周轉(zhuǎn)效率對(duì)資金占用形成持續(xù)壓力。2023-2024年，公司存貨規(guī)模由1.79億元上升至2.57億元，2025年前三季度回落至2.08億元。盡管存貨金額階段性下降，但周轉(zhuǎn)效率改善有限。2025年前三季度雖降至468天，仍明顯偏長(zhǎng)。

如果僅從財(cái)務(wù)結(jié)果出發(fā)，這些問(wèn)題似乎可以被歸因?yàn)椤靶袠I(yè)早期”、“規(guī)模尚小”等。但放到半導(dǎo)體等高要求應(yīng)用場(chǎng)景中，這一解釋其實(shí)并不充分。

與一般制造業(yè)不同，半導(dǎo)體產(chǎn)線(xiàn)對(duì)機(jī)器人的要求并不僅是能跑、能搬。晶圓本身價(jià)值高、制程復(fù)雜，一旦因設(shè)備誤差或故障造成損壞，帶來(lái)的損失遠(yuǎn)超機(jī)器人本身的采購(gòu)成本。

也正因如此，在晶圓制造等環(huán)節(jié)，單純依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)切入，并不構(gòu)成真正的競(jìng)爭(zhēng)力。對(duì)下游用戶(hù)而言，低價(jià)但不穩(wěn)定的機(jī)器人，反而可能成為生產(chǎn)系統(tǒng)中的風(fēng)險(xiǎn)源。

這也解釋了為何在已經(jīng)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)線(xiàn)導(dǎo)入的情況下，相關(guān)企業(yè)仍面臨較重的成本與現(xiàn)金流壓力：為了滿(mǎn)足高端用戶(hù)對(duì)可靠性的要求，持續(xù)的研發(fā)投入、定制化交付和長(zhǎng)周期驗(yàn)證難以壓縮；但在尚未形成技術(shù)壁壘和規(guī)模優(yōu)勢(shì)之前，這些投入又難以快速轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定利潤(rùn)。

與此同時(shí)，客戶(hù)結(jié)構(gòu)的集中，進(jìn)一步放大了經(jīng)營(yíng)的不確定性。優(yōu)艾智合在2025年上半年前五大客戶(hù)收入占比升至46.5%；迦智2025年前三季度前三大客戶(hù)貢獻(xiàn)營(yíng)收53.3%；斯坦德的核心收入同樣集中于少數(shù)重點(diǎn)行業(yè)客戶(hù)。

在項(xiàng)目制交付占主導(dǎo)的模式下，下游資本開(kāi)支節(jié)奏的波動(dòng)，會(huì)直接傳導(dǎo)至企業(yè)收入與現(xiàn)金流。

綜合來(lái)看，這一輪赴港上市，反映出工業(yè)機(jī)器人賽道的熱度，也暴露出商業(yè)化階段的現(xiàn)實(shí)約束。從招股書(shū)來(lái)看，快速放量背后往往伴隨著持續(xù)虧損、現(xiàn)金流承壓與客戶(hù)集中度上升等共性特征。

這不禁引出一個(gè)更值得討論的問(wèn)題：在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)階段下，國(guó)產(chǎn)工業(yè)機(jī)器人企業(yè)是否普遍需要以這種高投入、高消耗的模式完成資本化？又是否存在更穩(wěn)健的商業(yè)路徑，能夠在增長(zhǎng)與盈利之間取得不同的平衡？

02

行業(yè)空間已顯現(xiàn)

從行業(yè)發(fā)展階段看，工業(yè)移動(dòng)操作機(jī)器人并非處于起步期。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)，全球智能機(jī)器人的市場(chǎng)規(guī)模由2020年的人民幣137億元增至2024年的人民幣471億元，2020年至2024年的復(fù)合年增長(zhǎng)率為36.1%，并預(yù)計(jì)于2030年達(dá)到人民幣6,497億元。

分應(yīng)用場(chǎng)景來(lái)看，工業(yè)場(chǎng)景應(yīng)用持續(xù)是智能移動(dòng)機(jī)器人下游需求最主要、最穩(wěn)定的來(lái)源。智能機(jī)器人廣泛部署的典型工業(yè)領(lǐng)域包括電子、汽車(chē)、新能源、半導(dǎo)體、制藥及其他。

信息來(lái)源：灼識(shí)咨詢(xún)

但與需求增長(zhǎng)形成對(duì)比的，是行業(yè)集中度依然偏低。

受市場(chǎng)前景吸引，大量企業(yè)進(jìn)入該領(lǐng)域，多數(shù)廠(chǎng)商仍處于研發(fā)和商業(yè)化早期，收入規(guī)模有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2024年全球工業(yè)移動(dòng)操作機(jī)器人CR5市場(chǎng)占有率僅為15.3%，中國(guó)市場(chǎng)CR5為24.0%，行業(yè)格局依然分散。

這一結(jié)構(gòu)或許意味著，市場(chǎng)空間已經(jīng)被驗(yàn)證，但真正具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)數(shù)量仍然有限，行業(yè)格局仍處于持續(xù)演化之中。

此時(shí)，已經(jīng)跑通模式的企業(yè)路徑，則提供了清晰的參照。

成立于1989年的臺(tái)灣盟立，深耕三十余年，累計(jì)實(shí)戰(zhàn)案例超過(guò)萬(wàn)項(xiàng)，客戶(hù)覆蓋臺(tái)積電、日月光、鴻海、美光等頭部廠(chǎng)商。其業(yè)務(wù)并不局限于單一設(shè)備，而是圍繞半導(dǎo)體AMHS全流程，形成覆蓋搬運(yùn)、存儲(chǔ)與調(diào)度的系統(tǒng)化解決方案能力。

隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，盟立逐步完成從傳統(tǒng)自動(dòng)化設(shè)備供應(yīng)商向半導(dǎo)體設(shè)備系統(tǒng)核心服務(wù)商的轉(zhuǎn)型。到2025年，其半導(dǎo)體設(shè)備系統(tǒng)業(yè)務(wù)收入占比已提升至57%，在手訂單BB ratio長(zhǎng)期保持在1以上，業(yè)務(wù)穩(wěn)定性明顯增強(qiáng)。

泰瑞達(dá)旗下的MiR與UR，則體現(xiàn)出依托產(chǎn)業(yè)巨頭生態(tài)發(fā)展的另一種路徑。作為全球半導(dǎo)體測(cè)試設(shè)備龍頭，泰瑞達(dá)為MiR和UR提供了資金、渠道和客戶(hù)資源支持。2025年第二季度，其機(jī)器人相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到7500萬(wàn)美元，在規(guī)模上顯著領(lǐng)先于多數(shù)國(guó)內(nèi)初創(chuàng)企業(yè)。

行業(yè)新聞顯示，泰瑞達(dá)已獲選為亞馬遜“Vulcan 機(jī)器人”項(xiàng)目的機(jī)器人臂供應(yīng)商，潛在訂單價(jià)值達(dá)4億美元。來(lái)自頭部客戶(hù)的持續(xù)訂單，使其機(jī)器人業(yè)務(wù)得以在規(guī)模擴(kuò)張的同時(shí)，不斷強(qiáng)化產(chǎn)品和系統(tǒng)能力。

綜合來(lái)看，中國(guó)工業(yè)移動(dòng)操作機(jī)器人市場(chǎng)已經(jīng)完成需求驗(yàn)證，市場(chǎng)空間持續(xù)存在，但行業(yè)集中度仍處于較低水平。

在這樣一個(gè)尚未定型的競(jìng)爭(zhēng)格局中，誰(shuí)能夠在核心技術(shù)和系統(tǒng)能力上形成穩(wěn)定積累，誰(shuí)就更有可能在長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)中實(shí)現(xiàn)商業(yè)上的可持續(xù)發(fā)展。

03

已有工業(yè)機(jī)器人企業(yè)盈利

在一眾仍處于虧損與擴(kuò)張階段的工業(yè)機(jī)器人企業(yè)之外，捷螺智能顯得格外安靜。

根據(jù)移動(dòng)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟，2025年，捷螺智能年度銷(xiāo)售規(guī)模較2024年實(shí)現(xiàn)翻倍，凈利潤(rùn)區(qū)間約為4500萬(wàn)至5000萬(wàn)元；進(jìn)入2026年，僅開(kāi)年在手訂單規(guī)模便已達(dá)到2025年全年總量的1.5倍。

訂單的釋放，并不僅僅是短期集中爆發(fā)。

捷螺智能保持了100%的客戶(hù)復(fù)購(gòu)率，且未出現(xiàn)爛尾項(xiàng)目。在半導(dǎo)體這一對(duì)穩(wěn)定性高度敏感的行業(yè)中，這類(lèi)記錄本身已具備篩選效應(yīng)。

從訂單結(jié)構(gòu)看，捷螺的業(yè)務(wù)以海外市場(chǎng)為主，海外訂單占比約90%，中國(guó)大陸市場(chǎng)約占10%。部分海外客戶(hù)其實(shí)并不會(huì)經(jīng)歷復(fù)雜的公開(kāi)競(jìng)標(biāo)流程，而是在實(shí)地考察和長(zhǎng)期驗(yàn)證后直接形成合作，并逐步以捷螺方案替換原有歐洲品牌設(shè)備。

捷螺獲得客戶(hù)信賴(lài)的核心，是高度聚焦半導(dǎo)體場(chǎng)景所積累的技術(shù)實(shí)力。

其創(chuàng)始及核心團(tuán)隊(duì)深耕半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，對(duì)工藝流程、潔凈要求及量產(chǎn)節(jié)奏有著深刻理解。

工程層面，捷螺不僅滿(mǎn)足最高等級(jí)潔凈標(biāo)準(zhǔn)，還在蘇州自建潔凈室，反復(fù)校驗(yàn)設(shè)備穩(wěn)定性；產(chǎn)品策略上，團(tuán)隊(duì)始終圍繞半導(dǎo)體共性需求推進(jìn)，2025年推出半導(dǎo)體雙手臂復(fù)合機(jī)器人，以補(bǔ)充單臂機(jī)器人的場(chǎng)景盲區(qū)。

目前，捷螺已與全球頂尖AI數(shù)據(jù)中心運(yùn)營(yíng)方達(dá)成合作并獲得正式訂單，相關(guān)項(xiàng)目預(yù)計(jì)年內(nèi)交付。

在工業(yè)機(jī)器人行業(yè)廣闊、集中度偏低的背景下，捷螺通過(guò)在半導(dǎo)體行業(yè)的深耕證明：即便低調(diào)，只要足夠?qū)＞虡I(yè)邏輯依然可以成立。

04

尾聲

從外部環(huán)境看，制造業(yè)自動(dòng)化需求正在加速釋放。半導(dǎo)體、鋰電、光伏、3C電子等行業(yè)，對(duì)高精度搬運(yùn)、柔性調(diào)度與長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行的要求持續(xù)提高。

在這一過(guò)程中，機(jī)器人在產(chǎn)線(xiàn)中的應(yīng)用空間，也隨之被不斷拉長(zhǎng)，從基礎(chǔ)搬運(yùn)到復(fù)雜工序協(xié)同，其價(jià)值正在持續(xù)顯現(xiàn)。

也正是在這樣的背景下，捷螺長(zhǎng)期專(zhuān)注于半導(dǎo)體場(chǎng)景的選擇，顯得更具現(xiàn)實(shí)意義。相比追逐短期風(fēng)口，在高門(mén)檻、長(zhǎng)周期的產(chǎn)業(yè)中持續(xù)深耕，反而更容易與產(chǎn)業(yè)節(jié)奏匹配，并逐步兌現(xiàn)商業(yè)價(jià)值。

行業(yè)路徑或有分化，但方向已相對(duì)清晰。隨著終端需求持續(xù)向上延伸，產(chǎn)業(yè)鏈的擴(kuò)張，將為工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用提供更廣闊、也更穩(wěn)定的舞臺(tái)。