欣戰(zhàn)江IPO：毛利率三連降，產(chǎn)能利用率僅47%仍依賴外協(xié)加工引質(zhì)疑

近日，江蘇欣戰(zhàn)江纖維科技股份有限公司（以下簡稱“欣戰(zhàn)江”）正推進北交所IPO，擬募資3.46億元投向高性能纖維擴產(chǎn)及研發(fā)項目。公司已完成兩輪問詢回復(fù)，然而盈利波動、產(chǎn)能閑置、大客戶下滑及關(guān)聯(lián)交易公允性等問題仍受市場與監(jiān)管高度關(guān)注。

從財務(wù)表現(xiàn)來看，公司營收增長但盈利穩(wěn)定性明顯不足。2022年至2024年，公司營收由2.89億元增至3.69億元，公司歸母凈利潤卻大幅波動，2023年公司歸母凈利潤同比下降17.38%，2024年同比增長17.50%，兩年間波動幅度超34個百分點；與此同時，公司毛利率連續(xù)三年下滑，累計下降3.78個百分點至31.61%。進入2025年，公司營收壓力進一步顯現(xiàn)，上半年營收1.65億元，同比下降4.44%，其中二季度降幅達19.79%。

除盈利壓力外，公司產(chǎn)能與生產(chǎn)模式也存在明顯矛盾。截至2025年上半年，公司FDY產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅47.04%，DTY為74.60%，整體產(chǎn)能閑置較多，但公司仍持續(xù)擴產(chǎn)并依賴外協(xié)加工。報告期內(nèi)供料加工模式采購金額居高不下，對此北交所就“產(chǎn)能未滿還靠外協(xié)加工”的合理性提出問詢。公司回應(yīng)稱系應(yīng)對訂單季節(jié)性波動、儲備彈性產(chǎn)能，募投項目預(yù)計第6年達產(chǎn)，不過低利用率下擴產(chǎn)的商業(yè)邏輯仍待進一步驗證。

更值得警惕的是，公司在客戶結(jié)構(gòu)與經(jīng)營獨立性方面同樣風(fēng)險突出。公司前29家核心客戶收入占比常年超77%，2025年上半年有20家收入同比下滑，9家降幅超30%，前五大客戶中3家明顯下降。此外，公司新設(shè)客戶常州國興、注銷客戶常州博朗的合作模式存疑，被監(jiān)管質(zhì)疑存在關(guān)聯(lián)安排與銷售穩(wěn)定性風(fēng)險。

毛利率三連降，凈利潤波動超34%

欣戰(zhàn)江成立于2010年，注冊資本5685萬元，專注于差別化滌綸長絲和纖維母粒研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，致力于提供采用原液著色技術(shù)生產(chǎn)的差別化有色滌綸長絲（POY、DTY、FDY、ATY等）及纖維母粒產(chǎn)品，應(yīng)用于汽車內(nèi)飾、戶外用品、鞋服用品等領(lǐng)域。2025年1月，公司登陸新三板；同年3月，輔導(dǎo)備案板塊從創(chuàng)業(yè)板變更為北交所，由國泰海通證券擔(dān)任保薦機構(gòu)。

公司本次擬募資3.46億元，用于年產(chǎn)2萬噸原液著色超仿真高性能纖維項目以及原液著色高耐候、差別化、功能性纖維研發(fā)項目。

從招股書財務(wù)數(shù)據(jù)來看，公司營收雖呈增長趨勢，但盈利能力穩(wěn)定性不足。2022年至2024年，公司營業(yè)收入分別為2.89億元、2.99億元、3.69億元，然而歸母凈利潤波動顯著，呈現(xiàn)“降后回升”格局。2022年至2024年，公司歸母凈利潤分別為7007.03萬元、5789.20萬元、6802.55萬元，2023年歸母凈利潤同比下降17.38%，2024年同比增長17.50%，但兩年間波動幅度超過34個百分點，盈利穩(wěn)定性堪憂。

圖片來源：欣戰(zhàn)江招股書

更值得關(guān)注的是，公司綜合毛利率已連續(xù)三年下滑，盈利能力持續(xù)承壓。2022年至2024年，公司毛利率分別為35.39%、32.04%和31.61%，三年累計下降3.78個百分點。公司在二輪問詢回復(fù)中稱，核心原因是固定資產(chǎn)折舊大幅增長。2022年至2025年上半年，公司固定資產(chǎn)折舊計提金額分別為515.79萬元、1154.39萬元、1694.82萬元和1006.25萬元，2023年產(chǎn)能尚未完全釋放，導(dǎo)致公司產(chǎn)品單位制造費用有所上升，進而拉低毛利率。

2025年上半年，公司營業(yè)收入為1.65億元，同比下滑4.44%。其中，第二季度表現(xiàn)尤為疲軟，公司營業(yè)收入同比下滑19.79%。對此公司稱，主要受全球經(jīng)濟貿(mào)易政策變動影響，且期后業(yè)績回升，2025年第三季度收入9753.41萬元，2025年下半年收入2.08億元，較2024年下半年增長6.37%，公司整體不存在被競爭對手取代或搶占市場份額的情況。

圖片來源：欣戰(zhàn)江回復(fù)第二輪問詢函

產(chǎn)能利用率47%仍擴產(chǎn)，外協(xié)加工合理性引質(zhì)疑

在盈利能力下滑的同時，欣戰(zhàn)江的產(chǎn)能規(guī)劃與實際利用情況也存在明顯矛盾，成為北交所問詢的重點之一。2022年至2024年，公司各類產(chǎn)品產(chǎn)能持續(xù)提升，2025年2月，“年產(chǎn)6000噸有色滌綸長絲和年產(chǎn)2000噸捻線項目”正式投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模進一步擴大。

然而，產(chǎn)能擴張并未帶來利用率的同步提升，反而出現(xiàn)產(chǎn)能閑置問題。截至2025年上半年，公司主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率已處于較低水平，其中FDY產(chǎn)品產(chǎn)能利用率僅為47.04%，不足五成；DTY產(chǎn)品產(chǎn)能利用率也僅為74.60%，整體產(chǎn)能未得到充分釋放。在產(chǎn)能未滿負荷的情況下，公司仍持續(xù)擴大產(chǎn)能，北交所要求其說明“產(chǎn)能持續(xù)增加的必要性和合理性”，而公司在回復(fù)中僅提及“儲備富余產(chǎn)能以應(yīng)對客戶需求波動”，未充分解釋低利用率下擴產(chǎn)的商業(yè)邏輯。截至2025年12月末，公司在手訂單2615.60萬元，較2024年末增長35.99%。

圖片來源：欣戰(zhàn)江回復(fù)第二輪問詢函

更令人費解的是，在產(chǎn)能閑置的同時，公司還通過外購半成品或外協(xié)加工的方式滿足生產(chǎn)需求。2025年上半年，公司各期自用量與外銷量之和基本大于總產(chǎn)量，超出部分均通過外購或外協(xié)加工補充。對此，北交所質(zhì)疑其“在產(chǎn)能未滿的情況下依賴外協(xié)加工的原因及合理性”。

招股書顯示，2022年至2025年上半年，供料加工模式下，公司委托加工費分別為3,138.66萬元、972.51萬元、865.00萬元和177.08萬元，占委托加工比例為96.30%、89.03%、85.92%和87.79%。公司委托加工數(shù)量分別為3885.24噸、1205.39噸、1164.01噸和238.68噸。

欣戰(zhàn)江在回復(fù)中解釋稱，2022年，公司產(chǎn)能不足，需委托加工保證供貨；2023年后產(chǎn)能緩解，外協(xié)金額逐年下降。同時，公司訂單存在明顯的季節(jié)性波動，需儲備產(chǎn)能應(yīng)對季節(jié)性需求。公司還強調(diào)，通過合理規(guī)劃募投項目產(chǎn)能釋放進度，本次募投項目新增產(chǎn)能預(yù)計在計算期第6年達產(chǎn)。

大客戶收入下滑關(guān)聯(lián)交易隱憂重重

除了財務(wù)與產(chǎn)能問題，欣戰(zhàn)江在客戶合作穩(wěn)定性及關(guān)聯(lián)交易方面也存在多重風(fēng)險點，引發(fā)市場對其經(jīng)營獨立性的關(guān)注。

公司銷售依賴度較高，但2025年上半年大客戶收入下滑較為明顯。2022年至2025年上半年，公司前二十大客戶（合計29家）銷售收入合計2.34億元、2.32億元、2.97億元和1.33億元，占營業(yè)收入的比例分別為81.00%、77.38%、80.48%和80.87%。

2025年上半年，公司前二十大客戶銷售收入較上年同期下降4.34%。具體來看，前五大客戶中有三家降幅明顯，第一名大客戶上海西東紡織裝飾有限公司及其關(guān)聯(lián)方銷售收入1866.65萬元，同比下降12.93%；第四名大客戶艾文德紡織（上海）有限公司及其關(guān)聯(lián)方銷售收入1070.13萬元，同比下降16.55%；第五名大客戶森織汽車內(nèi)飾（武漢）有限公司及其關(guān)聯(lián)方銷售收入770.51萬元，同比下降23.33%。更值得關(guān)注的是，2025年上半年，公司主要客戶中有9家銷售額同比降幅超30%，大客戶收入下滑可能進一步放大公司業(yè)績波動風(fēng)險。

圖片來源：欣戰(zhàn)江回復(fù)第二輪問詢函

欣戰(zhàn)江兩家特殊客戶的情況尤為值得注意：常州國興新材料有限公司（以下簡稱“常州國興”），成立不久即與欣戰(zhàn)江合作，且主要銷售欣戰(zhàn)江產(chǎn)品，注冊地址與欣戰(zhàn)江相近，存在“外設(shè)銷售公司”的嫌疑。盡管公司披露2022年至2025年上半年，公司向常州國興銷售額分別為221.02萬元、365.14萬元、446.39萬元、233.22萬元，占營業(yè)收入的比例較小，且毛利率與前五大貿(mào)易商一致，欣戰(zhàn)江堅稱公司與常州國興不存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

此外，常州博朗凱德織物有限公司（以下簡稱“常州博朗”）于2025年10月注銷，但其關(guān)聯(lián)方常州纖海新材料有限公司（以下簡稱“常州纖?！保?、安徽博朗凱德織物有限公司仍繼續(xù)向欣戰(zhàn)江采購。公司解釋稱，常州博朗注銷原因是業(yè)務(wù)主體變更至常州纖海。

關(guān)聯(lián)交易方面，公司也存在需要進一步解釋的細節(jié)。報告期內(nèi)，欣戰(zhàn)江與關(guān)聯(lián)方存在采購和銷售交易，雖交易規(guī)模較小，但公允性與合理性仍受關(guān)注。

值得注意的是，公司控股子公司常州市龍馬高分子技術(shù)有限公司（以下簡稱“常州龍馬”）曾存在超產(chǎn)能生產(chǎn)的情形，其纖維母粒項目2022年度實際產(chǎn)量超過產(chǎn)能20%。公司稱，該子公司已于2022年12月關(guān)停，此后轉(zhuǎn)型為采購母粒再對外銷售，不再進行母粒開發(fā)和生產(chǎn)。這種業(yè)務(wù)模式的轉(zhuǎn)變，其背后原因及轉(zhuǎn)型后銷售定價機制的公允性，也尚未得到充分解釋。

記者：賀小蕊

財經(jīng)研究員：鄧曉蕾