關注丨三大周期共振！行業拐點已現，這個板塊或迎來爆發

站在2026年的時點審視化工行業，其正處于一個關鍵的拐點。經過2022年至2025年的漫長“磨底”期，行業特征已從產能過剩、需求受到抑制、利潤極度壓縮的至暗時刻，逐步展現出向“右側反轉”過渡的信號。

中銀國際證券指出，當前化工板塊的估值（PE/PB）處于歷史中樞以下的低位，機構配置比例也處于非擁擠狀態。隨著盈利能力的實質性改善，行業有望迎來業績增長與估值提升的“戴維斯雙擊”。特別是對于那些在寒冬中依然保持正現金流、且資本開支已過高峰的龍頭企業，其資產負債表的修復將轉化為更高的分紅潛力。

財聯社VIP特聯合蜂網火線直連“化工”行業專家，確認當前化工行業所處的周期位置，調研行業各大品種的供需關系，以及推導行業復蘇過程中的傳導路徑。

【核心邏輯】

【交流紀要】

問題一：當前化工行業的周期位置處于哪個階段？

專家：我認為是“右側反轉的確立期”，這是產能周期、庫存周期與盈利周期三大長波周期在底部形成共振的結果。

首先，從產能周期的維度看，我們正處于資本開支的“代際切換”點。回溯過去，2020年至2023年是行業上一輪資本開支的高峰，特別是大煉化和基礎化工領域的巨量投入導致了隨后的供給休克。全行業的固定資產投資增速從2024年開始已經顯著放緩。考慮到化工裝置通常需要2到3年的建設及調試周期，這意味著2026年及2027年將來到一個新增產能壓力大幅減輕的“真空期”。更重要的是，在“雙碳”和能耗雙控的硬約束下，低水平的重復建設之路已被封死，供給端的優化是結構性的。

其次，庫存周期正在從“被動去庫”向“主動補庫”切換。目前，從上游煉廠到下游織造端，產業鏈普遍處于歷史庫存的低分位。這種低庫存狀態極具彈性，一旦終端需求出現哪怕5%的微幅增長，傳導至上游的采購需求就可能被放大至10%甚至更高。

最后落實到盈利周期，隨著產品價差的修復和成本端的理順，市場普遍預期2026年行業將重回EPS增長軌道。

問題二：當前驅動化工板塊行情的主要動力是在于供給側還是需求側？

專家：供給側的核心邏輯在于“反內卷”與產能出清。國家層面嚴控煉油、磷銨等過剩領域的產能審批，實施嚴格的“減量置換”。同時，行業協會開始發揮協調作用，推動頭部企業通過自律性減產來維護價格中樞，避免毀滅性的價格戰。更值得關注的是海外產能的結構性退出，受制于高昂的能源成本和老舊裝置維護壓力，歐洲及東北亞部分的PVC、甲醇、純堿產能正在永久性關閉，這為中國企業騰出了巨大的全球市場份額。

當然，需求側并非沒有亮點。一方面是傳統需求的韌性修復，雖然地產高增長不再，但存量房的翻新維護以及汽車、家電的出口回暖，為聚氨酯、聚酯等產業鏈提供了基本盤。另一方面，增量興奮點在于“新質生產力”。

問題三：當前各產業鏈裝置的檢修與重啟計劃是怎樣的？

專家：首先是聚酯產業鏈。在今年一季度特別是春節前后，下游聚酯工廠及終端織造企業普遍執行了停車放假計劃，導致開工率一度從91%的高位驟降至26%左右，這是季節性的需求淡季。但關鍵的博弈點在于二季度。進入Q2，上游的PX及PTA裝置將進入集中的“機械性檢修期”。這種供給端的硬性縮量將顯著收緊遠月合約的平衡表，是支撐上半年價格強勢的核心因素。此外，乙二醇環節在2月份經歷了海外裝置的大規模檢修，導致一季度進口量顯著萎縮，雖然3月后國內產量有所回升，但短期的進口缺口已經為價格反彈提供了堅實基礎。

其次是煉油板塊。海外煉廠通常在Q1進入春季檢修季，這不僅減少了成品油供應，也壓制了原油需求。具體到細分品種，像瀝青產業，由于原料供應受限且大部分煉廠轉產燃料油，導致瀝青產量同比下降了5%至6%。目前的低庫存僅能支撐至3月底，這就預示著一旦二季度旺季來臨，市場極有可能出現缺貨行情。

問題四：大煉化行業的供需格局有什么變化？

專家：從供應格局看，國內煉油產能已經觸及10億噸的政策“天花板”。工信部明確要求嚴控新增煉油產能，執行減量置換。這意味著未來的競爭不再是規模的擴張，而是存量的博弈。規模以下、例如200萬噸以下的落后產能將被加速淘汰，行業集中度會進一步向千萬噸級以上的大型煉廠聚集。

在需求格局劇變和“減油增化”戰略下，芳烴鏈條展現出了極強的彈性。以PX（對二甲苯）為例，它正成為供需最緊的環節。過去三年國內PX產能擴張幾乎停滯，而下游PTA產能卻激增了近900萬噸，這種供需錯配直接推高了PX價格和價差，PX-石腦油價差一度突破300美元/噸的歷史高位。相比之下，PTA環節面臨的是落后產能的出清，預計2026年將有130萬至150萬噸的老舊產能被淘汰，這有助于修復行業的加工費。

問題五：周期反轉時，化工行業內部的輪動規律是怎樣的？

專家：化工板塊的輪動通常遵循“下游確定性先行，中游彈性爆發，上游資源終局博弈”的路徑。

第一階段通常由下游復蘇啟動，時間點往往在周期的左側向右側過渡期。比如2025年末到2026年初，行情率先由滌綸長絲等紡服鏈條啟動。因為這一環節直接面對消費者，對防寒服飾熱銷、外貿訂單回暖等需求信號最敏感，業績修復的確定性最高。

第二階段是當前我們正在經歷的中游傳導期。隨著下游補庫需求的向上傳導，行情擴散至中游的PX、PTA及合成橡膠環節。這一環節的特征是供給彈性小——煉廠建設周期長，無法像紡織廠那樣快速復產。因此當需求傳遞至此，極易引發供需錯配，導致加工費和價差劇烈擴張。

第三階段則是上游資源的博弈。當復蘇趨勢確立，全產業鏈開工率提升，最終會推高最上游的基礎原料價格，如純苯、硫磺、天青石等。這一階段往往伴隨著通脹交易，市場風格會從“賺業績的錢”轉向“賺資源重估的錢”。

此外，還有一個貫穿全周期的長線邏輯，就是化工龍頭的估值重構。隨著資本開支下降，行業龍頭有望通過提高分紅比例，實現從“強周期股”向“類債券價值股”的轉變。

問題六：化工下游、中游、上游主要有哪些代表性品種，價格彈性如何？分別對應哪些具體公司？

專家：在上游資源端，最核心的品種是原油、硫磺和磷礦石。這一環節的特點是資源屬性強，價格彈性取決于地緣政治和供需缺口。代表性公司首先是中國石油，作為國內最大的油氣生產商，它不僅受益于油價穩定，其龐大的硫磺產能（368萬噸）將直接增厚利潤。還有興發集團，它擁有豐富的磷礦資源，形成了“礦電化”一體化，在磷礦石及有機硅價格回升中具備極高的業績彈性。

在中游制造端，也就是我們說的高彈性環節，例如PX、PTA和MDI。榮盛石化擁有全球領先的PX（1040萬噸）及PTA產能，在芳烴鏈條價差擴大的周期中，它的業績彈性是最大的。另一家是衛星化學，它走的是輕烴裂解路線，在油價維持中高位的背景下，乙烷裂解的成本優勢巨大，且積極布局了α-烯烴等高端新材料。萬華化學則是全球聚氨酯的領袖，MDI行業壁壘極高，隨著地產竣工修復和家電出口增長，其盈利能力的修復確定性很強。

在下游制品及新材料端，代表品種包括滌綸長絲、制冷劑/氟化液。桐昆股份和新鳳鳴作為滌綸長絲的龍頭，最先受益于紡服出口回暖和庫存去化，業績修復確定性最高。巨化股份則是氟化工的先鋒，不僅受益于制冷劑配額制帶來的漲價紅利，更重要的是其在數據中心浸沒式液冷氟化液上的技術突破，直接對標3M退出后的市場空白，是AI算力建設的核心受益者。

（文中所涉個股只作為數據板塊分析，不作買賣依據）

來源：財聯社早知道