亞馬遜的增長，在AI時代不性感了

2月5日美股收盤后，亞馬遜以超預期的財務數(shù)據(jù)證明了其基本面能力：
營收（凈銷售額）達2133.9億美元，同比增長14%；凈利潤211.9億美元，同比增長6%。TTM（過去十二個月）運營現(xiàn)金流高達1395.1億美元，同比增長20%，展現(xiàn)出強大的盈利能力和現(xiàn)金生成能力。
然而，令人意外的是，盡管營收與利潤均超市場預期，盤后股價卻一度大跌11%，截至發(fā)稿，股價報222.7美元，今年以來累計下跌3.5%，市值回落至2.38萬億美元，市盈率（TTM）為30.7倍。
這一反常走勢的背后，核心在于其TTM自由現(xiàn)金流僅為111.9億美元，同比暴跌71%。這一數(shù)字的驟降，直接暴露了它在AI、芯片等前沿技術領域的巨額資本支出：
亞馬遜稱，預計2026年的資本支出約為2000億美元。這一金額較2025年增長50%，較華爾街預期的支出水平1461億美元高約36.9%。
也因此，盡管整體業(yè)績穩(wěn)健，但投資者對亞馬遜未來盈利能力的可持續(xù)性產(chǎn)生了嚴重擔憂。
從業(yè)務板塊看，AWS依然是增長引擎。Q4收入達355.8億美元，同比增長24%，創(chuàng)近三年最高增速；廣告業(yè)務表現(xiàn)亦搶眼，收入213.2億美元，同比大增23%，成為電商之外第二大增長極。零售業(yè)務基本盤平穩(wěn)，但已不再是驅動增長的核心動力。
在全球云計算市場中，目前公認的“四強”分別是亞馬遜、微軟、谷歌和阿里。
從已披露的2025財年數(shù)據(jù)來看，亞馬遜AWS仍以1288億美元的規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一，微軟Azure和谷歌云則在加緊追趕。
2025年Q4，谷歌云以48%的同比增速領跑，微軟也達到39%。相比之下，亞馬遜24%的增速雖快于自身歷史水平，但在行業(yè)高增長背景下并不算突出。阿里云同期成績還未公布，摩根士丹利預計增速達35%，但就規(guī)模而言，與歐美巨頭仍差距懸殊。
一邊是業(yè)績超預期，另一邊是資本開支激增，股價的走勢反應資本市場不再單純追逐利潤數(shù)字，而更關注長期價值創(chuàng)造能力與財務健康度。未來，亞馬遜能否在AI競賽中建立護城河，將成為重塑投資者信心的關鍵。
（策劃：李夢冉，制圖：李昱慧）