綠聯科技沖刺港股，A股為何跌跌不休？

文丨呂行編輯丨杜海

來源丨新商悟

（本文約為1100字）

近日，綠聯科技向港交所遞交了招股書，正式沖刺“A+H”上市。

在此前后，其股價竟已連續下跌了七個交易日。2月5日收盤，報收63.69元/股，報跌2.02%，較前不久創下的歷史新高83.50元/股，下跌23.72%；總市值為264億元，較近期高點蒸發80多億元。

正經社分析師注意到，事實上，這家當初從華強北淘寶小店起步的公司，已成長為消費電子頭部企業。根據2025年業績預告，其歸母凈利潤預計在6.53億元至7.33億元之間，同比增幅最高可達近60%。

這主要得益于兩大引擎驅動：

2025年上半年，NAS（網絡附屬存儲）產品收入同比大漲125%，使其登上同期中國消費級NAS市場銷量榜首；海外市場貢獻了超過59%的營收，產品銷往全球超過180個國家和地區。

然而，亮眼的增長數據背后，多重隱憂正在侵蝕增長質量。

最顯著的是盈利能力下滑。2025年前三季度，毛利率已降至37.05%，較2019年近50%的高位大幅下滑。戰略核心NAS產品的毛利率僅為27.68%，遠低于公司平均水平。

盈利能力下滑的根源，在于輕資產+平臺依賴的模式短板。生產端外協比例超70%，成本管控能力有限；銷售端則重度依賴亞馬遜等平臺，平臺服務費高企。

值得一提的是，NAS產品還屢遭用戶投訴，問題主要集中在硬件可靠性和軟件系統穩定性層面。在黑貓投訴等平臺，有多位用戶反映綠聯NAS存在“硬盤半個月就損壞”、設備網絡接口故障、硬盤異常發燙等硬件缺陷。

2024年5月，綠聯發布全新DXP系列NAS及UGOS Pro系統，但產品開售僅3天就因系統BUG過多而被全網下架，暴露了其在追求市場速度與確保產品穩定性之間的嚴重失衡。

其次，是經營現金流在2025年前三季度急劇惡化至不足600萬元，較2024年同期的4.5億元下滑超過98%。

其三，存貨賬面價值飆升至18.16億元，占流動資產比例高達43.4%。

其四，重要股東的密集減持也引發了市場擔憂。

2025年下半年，最大外部股東——高瓴資本旗下的珠海錫恒在四個月內密集減持，持股比例幾近腰斬，累計套現約9億元；幾乎同時，內部關聯方深圳綠聯及其一致行動人也實施了減持計劃，合計套現約3.89億元。

一邊是重要股東的大規?！俺冯x”，一邊是賬上仍有超11億元現金及等價物，并在2024年和2025年前三季度連續進行大額分紅。

難怪市場對其港股募資的緊迫性與真實意圖頗感疑惑。

A股股價的疲軟，更深層地反映了資本市場對估值邏輯和成長質量的重新審視。面對重要股東減持套現與毛利率持續下滑，綠聯科技將如何穩定市場信心？針對NAS產品的品控短板與盈利難題，是否有明確的改進時間表？歡迎評論區留言，說出你的看法?！尽缎律涛颉烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

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