通脹雖降但就業(yè)堪憂，英國央行今夜或按兵不動

盡管通脹有望回落至2%的目標(biāo)，但勞動力市場的疲軟和不確定的工資增長正讓英國央行陷入兩難，上次的“關(guān)鍵手”這次大概率會隨大流投下暫停鍵。

北京時間周四晚8點，英國央行幾乎肯定會維持利率不變。盡管人們對英國勞動力市場的擔(dān)憂日益加劇，但官員們可能會等待更多關(guān)于通脹受控的證據(jù)。

市場認(rèn)為，英國央行今夜降息25個基點的可能性不到1%，接受調(diào)查的32位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中只有一位預(yù)計會降息。其余人士認(rèn)為利率將維持在3.75%不變，這是三年來的低點，多數(shù)人預(yù)計投票結(jié)果為7比2。貨幣政策委員會的外部成員泰勒和丁格拉預(yù)計將是鴿派代表。

在去年12月的上次會議上，行長貝利投出了關(guān)鍵一票，以5比4的結(jié)果促成了降息25個基點，但貨幣政策委員會在更新的指引中表示，今后的降息將“變得更加難以抉擇”。幾位英國經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計下一次降息將在4月，市場認(rèn)為4月降息的可能性為70%，之后政策將保持不變。

當(dāng)時，貨幣政策委員會的所有九名成員都同意貨幣政策是緊縮的，正在壓低通脹，但程度各不相同。通脹率仍處于3.4%的高位，引發(fā)了鷹派的擔(dān)憂，但預(yù)計將在今年第二季度回落至2%的目標(biāo)。其他人則更擔(dān)心勞動力市場。失業(yè)率已升至5.1%，高于英國央行11月預(yù)測的2025年第四季度5%的水平。

在利率決議公布半小時后，即北京時間周四晚8點30分，貝利將召開貨幣政策新聞發(fā)布會。

投票分歧

貝利在去年12月左右了一項勢均力敵的決定，當(dāng)時委員會以5比4的投票結(jié)果支持寬松政策。這一次預(yù)計他將隨大流投票支持維持利率不變，但可能再次暗示會有更多降息。

“有充分理由預(yù)期利率會進(jìn)一步下行，”他在12月19日（即上次會議結(jié)束后的第二天）接受采訪時說。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計投票結(jié)果將是7比2，兩位“大鴿派”丁格拉和泰勒傾向于再降息25個基點。

自12月會議以來，英國的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有些自相矛盾。該國去年11月的月度GDP增長為0.3%，遠(yuǎn)好于預(yù)期。根據(jù)1月標(biāo)普全球采購經(jīng)理人指數(shù)，英國私營部門活動以兩年來最快的速度增長，圣誕零售銷售也表現(xiàn)積極。與此同時，失業(yè)率上升，裁員速度也在加快。

英國央行貨幣政策委員會鷹鴿一覽圖 前瞻指引

貨幣政策委員會在去年12月修改了指引，實施了被廣泛視為“鷹派降息”的舉措。雖然委員會表示利率“可能會繼續(xù)處于逐步下行的軌道上”，但同時也指出，“關(guān)于進(jìn)一步放松政策的判斷將變得更加難以抉擇”。

預(yù)計英國央行不會修改這一新指引，這反映出政策目前已接近中性，因此委員會需要更加謹(jǐn)慎地行事。鷹派成員，如外部成員格林和首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家皮爾，仍然擔(dān)心高企的通脹預(yù)期。反之，丁格拉和泰勒則受到勞動力市場疲軟的影響。

新預(yù)測

英國央行將在周四公布決議的同時發(fā)布《貨幣政策報告》，該報告將包括新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，并且可能會對工黨政府去年11月公布的預(yù)算案的影響進(jìn)行更全面的評估。

去年12月貨幣政策委員會的會議紀(jì)要顯示，英國26年的通脹率將大幅低于預(yù)期，因為工黨取消了家庭賬單中的社會和氣候稅費，并凍結(jié)了鐵路票價，這將機(jī)械地使通脹率降低0.5個百分點。

彭博經(jīng)濟(jì)研究預(yù)計，其中期通脹前景將略微走高，短期失業(yè)率預(yù)測也可能更高，增長預(yù)測可能基本保持不變。

勞動力市場

除了議息會議以及新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測，最重要的配套發(fā)布之一將是英國央行代理人的報告，他們從全國各地的企業(yè)收集信息。除了代理人報告外，英國央行還將發(fā)布其“決策者小組”調(diào)查。兩者都將包括對企業(yè)今年預(yù)計加薪幅度的分析，這可能對通脹產(chǎn)生影響。Oxford Economics表示，如果加薪幅度高于3.5%，那將不符合2%的通脹目標(biāo)，這可能會給貨幣政策委員會更多理由在進(jìn)一步降息前暫停腳步。

英國央行還將更新其對經(jīng)濟(jì)供應(yīng)潛力的估計，即經(jīng)濟(jì)在不產(chǎn)生通脹的情況下的增長速度。

自去年以來，有證據(jù)表明移民數(shù)量正在下降。預(yù)計人口減少可能會導(dǎo)致英國央行下調(diào)其對潛在增長的估計，除非它上調(diào)生產(chǎn)率預(yù)期。貝利曾談到人工智能的最新發(fā)展可以帶來的生產(chǎn)率提升，但英國央行可能認(rèn)為現(xiàn)在做出這一判斷還為時過早。

另一個關(guān)鍵判斷是均衡失業(yè)率，低于該失業(yè)率通脹就會因工人要求更高工資而上升。央行的上一份貨幣政策報告對這一穩(wěn)定失業(yè)率提出了質(zhì)疑。如果結(jié)論是均衡失業(yè)率略微走高，那將意味著降息次數(shù)減少。

總體而言，衡量政策緊縮程度的最清晰標(biāo)準(zhǔn)是將當(dāng)前利率與央行估計的“中性利率”進(jìn)行比較，目前中性利率大約在2-3%之間。然而，英國央行一直不愿具體說明其對中性利率的估計，也不太可能在周四提供更多關(guān)于其想法的細(xì)節(jié)。