美國1月ADP就業數大幅低于預期，但ISM服務業PMI高于市場預期！

我們先看對數據最敏感的貴金屬情況，昨天21:15分（北京），ADP數據出來時，CME金銀盤面明顯看見散戶買入推高，然后到晚上，美股Ai延續殺跌，中美電話新聞公布后，ISM服務業數據公開，與制造一樣超預期，金銀開始下殺，再到凌晨時特朗普喊話美聯儲降息，從而再度拉起金銀，但這種日內超大級別的多空雙向振幅，居然沒有放量超前日，屬實奇怪，然后今天A股開盤，果然如昨日所言，美元拉起，Ai和貴金屬放量殺跌，貴金屬和美元的關系錨定似乎一下子恢復了！

但今天的重點還是圍繞美國經濟基本面，說貴金屬盤面只是看下在就業數據面前，黃金/白銀的主力是不是真想反轉！

我們先看ADP數據，這被稱為“小非農”，主要關注中小企業的私營部門，其1月數據顯示就業僅新增2.2萬人，大幅低于市場預期的4.5萬-4.8萬人，較修正后12月的3.7萬進一步放緩，創2023年12月以來最低，疊加抵押房貸數據的大幅放緩，似乎市場又有降息理由！

但與此同時，ISM服務業PMI表現亮眼，雖部分分項回落，但整體高于市場預期，仍處于50榮枯線以上的擴張區間。這種看似矛盾的背離，倒不是經濟走勢“數據打架”，而是美國經濟轉型期結構分化、短期擾動與企業經營策略調整疊加的結果，說白了，K型之下，數據被平均，加上預期改變導致的。

本質上倒是反映了經濟“軟著陸”的可能性加大！

先看ADP就業數據的低迷表現，其核心癥結在于就業市場的結構性疲軟與企業招聘的謹慎態度在延續。

從行業結構看，1月就業增長呈現高度集中的特征，新增崗位幾乎完全依賴教育和醫療服務業，該領域單月激增7.4萬個崗位，延續了去年以來的就業引擎作用。

而多個關鍵行業繼續呈現收縮態勢，Ai沖擊下，專業與商業服務業大幅減少5.7萬個職位，制造業削減8000個崗位，信息行業、其他服務業也分別有不同程度的崗位流失，制造業更是連續23個月出現崗位凈減少。

從企業規模看，就業增長的結構性失衡也在放大，但與我們這里的情況相反，這證明東西大之間的蹺蹺板結構還在加強！

我們看，美國1月全部凈增就業均來自50-499人的中型企業，小型企業就業人數基本持平，500人及以上的大型企業則凈減少1.8萬個崗位，包括陶氏化學、亞馬遜在內的大型企業近期已宣布裁員計劃，這預示著大型企業的收縮態勢很可能持續，在成本上漲情況下，裁員和自動化是必然的選擇。

此外，美國就業市場整體“低招聘、低解雇”的停滯狀態也沒什么改善，企業因擔憂成本上升、銷售增長放緩及政治環境不確定性，在新增招聘上更為審慎，同時也避免了大規模裁員，這種保守策略直接拖累了ADP就業增速。

值得注意的是，聯邦政府部分停擺導致官方非農就業報告推遲發布，ADP作為前瞻指標，其疲軟表現進一步強化了市場對勞動力市場降溫的擔憂。

但與ADP就業的低迷形成對比，ISM服務業PMI高于預期的表現，凸顯了美國服務業作為經濟支柱的韌性，這種通脹傳導都整不垮美國消費市場，美國人是真的喜歡消費。

我們看到，ISM服務業PMI從12月的54.1雖然回落至1月的52.8，但仍高于市場預期，且連續處于擴張區間，其中就業分項表現尤為突出，錄得52.3，并以2023年9月以來的最快速度增長！

這就與ADP就業的整體疲軟形成沖突的感覺，但這其實是ADP統計的私營全行業中，非服務業領域的崗位流失拖累了整體數據。從分項看，商業活動指數雖跌至54.5的五個月低點，但仍保持擴張，14個服務業行業實現增長，農業與林業、住宿與餐飲服務等領域表現強勁，反映出服務業需求仍有支撐。

補充一句再，ADP覆蓋私營部門全行業，包含制造業、建筑業等多個領域，而ISM服務業PMI僅聚焦服務業，而美國經濟中服務業占比高達80%左右，其韌性足以支撐PMI保持擴張，卻難以抵消制造業、專業商業服務等領域的就業疲軟。

并且服務業企業面對的需求比較溫和，更傾向于維持現有產能、優化人力效率，而非大規模新增招聘，這使得服務業活動擴張與就業增長不同步。而制造業、專業商業服務等領域受全球需求放緩、Ai升級，其成本壓力影響更大

反正，整體是符合美國經濟當前寫照的，整體呈現“韌性”，既未出現衰退跡象，也難以維持強勁擴張。

從經濟背景看，美聯儲維持3.50%-3.75%的基準利率區間，支撐了服務業的持續擴張，但通脹壓力仍未完全消退，服務業價格指數雖有回落但仍處于60.4的高位，關稅因素帶來的成本壓力仍被企業廣泛提及，這又制約了企業的招聘和投資意愿。

與此同時，標普全球PMI繼續與ISM背離，根據標普數據顯示，美國1月商業活動擴張速度較2025年下半年顯著降溫，新訂單增速偏弱、出口下滑，需求端的疲軟正在逐步傳導。

而如果美國政府停擺加劇，弄不好又會加劇美聯儲政策預期的分歧。ADP就業的疲軟的將強化市場對降息的預期，認為勞動力市場降溫為美聯儲寬松提供了空間。而ISM服務業PMI的強勁及通脹分項的高位，又表明經濟韌性仍在，通脹粘性猶存，可能制約美聯儲的降息節奏。

更關鍵的是特朗普又喊話了，他到底要什么？是要復興里根經濟學？還是要讓美國的20年代打上他的名字？

有知道的說一下！