廣東
當油價回落、化工景氣下行成為行業共識，?？松梨诮怀龅?2025 年成績單，看起來并不“炸裂”，卻極具參考價值：全年盈利 288 億美元，較 2024 年有所回落，但運營現金流達到 520 億美元，股東分配高達 372 億美元，依然穩居國際石油公司（IOC）第一梯隊。
如果只看利潤，這是一份“略降”的財報；但如果換一個視角——看結構、看現金、看長期能力，這反而是一份典型的“好財報”。
利潤回落并不意外，
真正重要的是”抗周期結構”
2025年，埃克森美孚面臨的外部環境并不友好：
原油價格中樞回落
化工品利潤率下行
折舊率上升、增長相關成本增加
利息收入下降
在這樣的背景下，全年盈利從2024年的337億美元回落至288億美元，并不意味著經營質量惡化。
真正值得注意的是：
剔除減值、重組、資產出售等項目后，埃克森美孚2025年"可比盈利”仍達301億美元。
這背后，是一套已經跑順的抗周期模型”。
把成本做成”結構性能力”，
而不是臨時節流
?？松梨谶@幾年反復強調一個詞：結構性成本節約(Structural Cost Reduction)
自2019年以來，累計節約151億美元
僅2025年一年，就新增30億美元
目標是到2030年累計節約200億美元
關鍵在于：
這些節約不是靠裁員、關廠、壓投資實現的，而是來自流程、技術和資產結構優化。
換句話說，這是"不會反彈的成本下降"。
對比不少石油公司在周期下行時的常規操作——
先砍CAPEX一再砍人一周期回暖后成本反彈
埃克森美孚走的是另一條路：
先把組織和資產"磨薄"，再用規模優勢放大收益。
上游+煉化一體化，
正在釋放”老牌巨頭的第二曲線”
2025年，?？松梨诮怀隽藥醉棥北坏凸?的硬指標：
40多年來最高的年上游產量
創紀錄的煉油廠吞吐量
按固定價格和利潤率計算，新增30億美元收益
這說明什么？
在很多人以為"石油公司增長乏力"的時候，?？松梨谡谕ㄟ^高質量上游資產+高效率煉化體系，把規模重新轉化為現金能力。
這對潤滑油行業尤為關鍵。
上游穩定→原料供應韌性更強
煉化效率提升→基礎油、化工品的成本與穩定性更可控
技術主導→為高端潤滑材料、低碳配方提供基礎條件
520億美元經營現金流，
才是“真正的護城河”
如果說利潤會被周期"美化”或”壓縮”，那現金流，幾乎不會說謊。
2025年經營現金流：520億美元
自2019年以來復合年增長率約10%，領先I0C
自由現金流261億美元
在此基礎上，?？松梨谕瓿闪耍?/p>
372億美元股東分配
172億美元分紅
200億美元回購
連續43年提高年度股息
負債資本比14%，凈負債資本比11%
這是一家典型的“現金型巨頭”——
不靠講故事，不賭油價，只靠系統性產出現金。
低碳不是口號，
而是“被嵌入經營系統”的目標
在能源行業，低碳最怕兩件事：
一是“寫在PPT上”，二是“脫離主業”。
?？松梨诘穆窂礁F實：
明確2030年企業溫室氣體排放與燃燒強度減排目標
將減排嵌入到資本配置、項目篩選和技術路徑中
不犧牲現金流、不破壞主業盈利結構
這也是為什么其CEO達倫·伍茲在財報中反復強調一句話：
“打造一個更具韌性、低成本、以技術為主導的企業?！?/p>
對潤滑油行業的啟示：
周期會波動，能力要累積
站在中國潤滑油信息網的視角，這份財報至少釋放了三點信號：
1.基礎油與高端潤滑材料競爭，最終拼的是體系效率
2.低碳不是單點產品，而是貫穿原料一工藝一資本的系統工程
3.真正的行業龍頭，一定能在周期下行時"守住現金"，在周期上行時"放大能力”
?？松梨?025年的業績，并不是一個”油價故事”，而是一份關于如何把不確定的周期，變成確定的公司能力的樣本。
這，或許才是這份財報對整個能源與潤滑油行業，最值得被反復研究的地方。
來源：中國潤滑油信息網（www.sinolub.com）
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