左手盈利，右手缺錢：牧原為何急赴港股？

2026年初，牧原股份迎來了一個新的發展十字路口。

一邊大賺，在行業仍然處于周期底部、大多數企業都面臨生存困難的情況下，牧原股份2025年全年預計凈利潤超過147億元，體現了它在盈利能力和行業韌性方面有著不俗的實力。

另一邊是“大借”，迫在眉睫的資金缺口，迫使牧原股份加速奔赴港股市場，啟動全球發售計劃緊急“補血”。

表面上看起來“盈利”和“缺錢”是割裂的，實際上這是生豬養殖行業豬周期固有屬性與牧原重資產模式深度綁定所導致的必然結果，也是一場由行業龍頭在周期浪潮中為守住優勢、搶占未來而展開的關乎生存與發展的深層博弈。

逆勢盈利

2025年生豬價格持續低迷之際，牧原股份發布了一則引人注目的業績預報。

牧原股份2025年年度業績顯示，全年凈利潤預計為147億元至157億元之間，較去年同期下降了12.20%到17.79%，歸屬于上市公司股東并扣除非經常性損益后的凈利潤預計在151億至161億元之間。

去年生豬行業出現供過于求、需求不足的情況，豬價不斷下跌，整個市場壓力很大。牧原股份在逆境中還能取得盈利，主要得益于其具有較強的成本優勢。

極致的飼料配方優化是牧原降本增效的第一層優勢，也是擺脫對外依賴、掌握成本主動權的關鍵。

牧原股份采用自己研發的“低蛋白日糧”技術，把豆粕添加比例由行業平均13%降低到2023-2024年的5.7%。2024年牧原實際使用的豆粕量為122.4萬噸，比行業平均水平節省了156.8萬噸豆粕，飼料成本大幅度下降，供應鏈的自主性、穩定性也得到了提高。

全球領先的PSY指標及育種技術構成了牧原成本護城河的第二個核心支撐。

PSY（每頭母豬每年產仔的數量）是衡量生豬養殖效率的重要指標，直接影響到仔豬的供應量以及單位養殖成本。行業平均水平大約為22頭左右，而牧原依靠自己建立起來的輪回二元育種體系，把PSY維持在了29頭左右。

全鏈條智能管理是牧原第三大節省成本的措施。

從豬舍環境的智能溫控到個體豬只的精準飼喂，全流程數字化管理提升了“人效”與“豬效”。牧原股份2025年9月公布的數據顯示，“斷奶到上市成活率為93%，全程成活率約為87%，肥豬日增重為880g左右，育肥階段料肉比為2.64”，均高于行業平均水平。

基于上述優勢，牧原將養殖完全成本降低到行業內無法達到的水平。即便在豬價下跌的情況下，成本優勢也可以轉化為持續盈利，因此它即便在行業周期底部仍然有信心穩健發展。

現金流困局

雖然牧原股份的凈利潤十分亮眼，但是其現金流卻受到了持續的壓力。

2025年前三季度，牧原股份經營活動現金流凈額為285.8億元，同比下降了2.05%；籌資活動現金流凈額-156.56億元，同比減少了11.16億元；投資活動現金流凈額-84.99億元，上年同期為-126.68億元，三項現金流數據共同反映出其資金鏈整體比較緊張。

導致這種情況出現的主要原因是牧原堅持的“自繁自養”一體化模式。

和行業內通常采用的“公司+農戶”輕資產運營模式不同，牧原從飼料加工、種豬繁育、商品豬養殖到屠宰銷售基本上都是自己投資。雖然這種模式有助于成本控制以及疫病防治，提高周期抵抗能力。

但是其“重資產”的屬性也決定了在企業擴張過程中要持續、大量的資金投入，用于豬場建設、設備采購和債務償還，使得投資及籌資活動產生的現金流一直承受著較大的壓力。

更糟糕的是，行業上下游的雙重擠壓也給牧原的現金流帶來了更大的壓力。

上游端飼料原料價格不斷上漲，牧原只能墊付更多的資金去購買。2026年初海大、正大、新希望、雙胞胎等頭部企業就密集宣布漲價，漲幅為50-100元/噸，其中豬全價料漲50元/噸，乳豬料漲75元/噸，教槽料及濃縮料漲100元/噸，漲價的原因是原料價格上漲。

下游端生豬價格的低迷以及波動使得牧原回款周期變長，現金回收效率降低。2025年全年，豬價長期處于震蕩下行態勢，雖然年末出現季節性溫和反彈，但是整體依然處于低位區間。

湖南省發展和改革委員會數據表明，2026年1月第5周，監測的生豬、仔豬、集市平均價格分別為13.68元/公斤、17.13元/500克，較上年同期分別下跌19.53%、28.39%。

圖源：湖南省發展和改革委員會

因此，雖然牧原報表上顯示盈利，但是實際上經營中會遇到“有利潤卻沒錢花”的現金流問題。這也解釋了為什么它仍需要資本市場支持來緩解重資產模式下行業周期帶來的資金壓力。

港股突圍

2026年1月16日，牧原股份順利通過港交所聆訊，預計募資15億美元的港股IPO消息，在持續低迷的生豬行業中激起強烈反響。

圖源：牧原股份上市文件

牧原此次港股IPO被市場認為是“及時雨”，也是戰略性的“突圍”。

一是，可以緩解短期的流動性壓力，為債務償還、產能維護提供保障。

前面已經說過了，牧原的資金鏈整體上處于緊張的狀態，而招股書中也說明了此次牧原股份IPO所募集的資金將用于營運資金以及一般企業的開支。如此，可以保障債務償還、日常產能維護的正常運行，從而優化財務結構，延續負債規模減少的趨勢，在行業虧損期保持企業運轉的彈性，避免陷入資金鏈斷裂的風險。

二是，港股有更多的國際機構投資者，有助于改善其股東結構和融資渠道。

與A股市場不同，港股聚集了許多全球知名機構投資者，牧原這次成功引入了正大食品、豐益等國際產業龍頭，平安人壽、大家人壽等保險公司也成為了基石投資者。可以給自身帶來穩定的資金支持，也可以讓其學習到國際上先進的管理經驗以及行業理念，從而提高公司的治理水平。

更為重要的是，在行業周期的低谷時期，現金最為重要。

在供應過剩和成本高漲的雙重壓力下，中小散戶以及高成本養殖主體退出的速度將加快，資金實力雄厚、成本控制能力好的龍頭企業將迎來并購整合、擴大市場份額的好時機。

這筆資金可以保證牧原在競爭對手因為資金鏈斷裂而退出的時候仍然可以穩定地經營下去，并且通過并購整合來擴大自己的市場份額，在下一次豬周期上升時做好準備。

從拓規模到求質量

作為行業龍頭，牧原股份的一舉一動都會受到行業的高度關注。

早期牧原股份采用“自繁自養”的重資產模式，由地方養殖企業成長為全球生豬出欄量最大的公司之一。當時規模效應是它的核心競爭力之一，通過擴大養殖版圖、提高出欄量，牧原在豬周期波動中站穩了腳跟，并且開始建立起了成本優勢的初步壁壘。

目前生豬行業集中度不斷上升，中小散戶加速退出，行業競爭由“規模之爭”轉向“內功之比”，單純的規模擴張已經難以支撐，轉型成為了牧原實現持續增長的必由之路。

轉型動作之一就是利用技術創新來挖掘盈利空間。

一方面積極應用合成生物技術，以降低飼料成本作為養殖過程中最大的支出項。此外，智能化設備已經廣泛應用于養殖領域，樓房豬舍中全面采用了智能飼喂、智能巡檢、空氣過濾等技術。

另一個轉型動作是，加快向下游的屠宰肉食業務拓展，打通整個產業鏈。

長期以來，生豬養殖企業受豬周期影響較大，單一養殖環節的盈利波動性很大。布局屠宰、分割、肉制品加工等下游環節后，牧原不僅可以平抑周期性波動帶來的經營風險，而且還可以提高產品的附加值、擴大盈利空間。

牧原當前的戰略調整，實際上是中國傳統農業向現代化、科技化轉型的一個縮影。其面臨的挑戰并不僅僅在于資金和規模的問題，還在于是否能夠依靠技術創新、管理優化以及產業鏈的協同作用來建立起穿越周期、可持續的競爭優勢。

港股突圍戰的勝負將會決定它在全球生豬產業格局中所處的地位。