Eutelsat 取消出售地面站基礎(chǔ)設(shè)施：前因后果及深層邏輯

2026 年 1 月 29 日，歐洲大型衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商 Eutelsat Group 宣布了一項(xiàng)重大商業(yè)決策：其先前正在推進(jìn)的 出售地面段基礎(chǔ)設(shè)施（ground segment infrastructure）交易將不會(huì)繼續(xù)進(jìn)行。據(jù)官方通告，該交易因?yàn)椤安糠纸桓顥l件未滿足”而終止，公司將不再出售這一基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

這起事件表面上看是一個(gè)商業(yè)合作未能完成，但事實(shí)上其背后牽涉到更深層次的戰(zhàn)略資產(chǎn)定義、國(guó)家安全考慮以及全球衛(wèi)星通信行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的變化。以下從多個(gè)維度梳理清楚這件事的全過(guò)程及其深遠(yuǎn)影響。

01

交易背景：

Eutelsat 與 EQT 的合資計(jì)劃

1.1 賣什么？地面段基礎(chǔ)設(shè)施的性質(zhì)

Eutelsat 的“地面站基礎(chǔ)設(shè)施”主要指的是其衛(wèi)星通信系統(tǒng)中的被動(dòng)地面段資產(chǎn)，包括：

• 土地和建筑

• 衛(wèi)星接收和發(fā)射天線

• 支撐設(shè)施

• 與衛(wèi)星對(duì)接的連接電路

這些設(shè)施構(gòu)成了 Eutelsat 衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)的重要基礎(chǔ)，它們幫助衛(wèi)星與地面通信網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)，實(shí)現(xiàn)廣播、寬帶通信和其他下行/上行服務(wù)。

1.2 與 EQT 的協(xié)議內(nèi)容

2024 年 8 月，Eutelsat 與瑞典私募股權(quán)投資公司EQT Infrastructure VI簽署了關(guān)于出售和剝離地面基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)的獨(dú)家談判協(xié)議，并設(shè)定了資產(chǎn)剝離與新公司組建的框架。根據(jù)協(xié)議內(nèi)容：

• 將地面段資產(chǎn)從 Eutelsat 主體剝離出來(lái)，成立一家新的獨(dú)立實(shí)體；

• EQT 將收購(gòu)該實(shí)體80% 的股份，而 Eutelsat 保留20% 股權(quán)；

• Eutelsat 同時(shí)承諾作為長(zhǎng)期股東、錨定客戶和合作伙伴，與新公司保持業(yè)務(wù)聯(lián)系；

• 新實(shí)體企業(yè)估值約為7.9 億歐元，交易完成后 Eutelsat 預(yù)期凈收益約5.5 億歐元。

這筆交易從一開(kāi)始就被市場(chǎng)視為一種“資產(chǎn)輕型化戰(zhàn)略（asset-light strategy）”的體現(xiàn)，即 Eutelsat 試圖通過(guò)賣掉地面資產(chǎn)獲得現(xiàn)金，并通過(guò)與專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)方合作繼續(xù)在業(yè)務(wù)層面開(kāi)展服務(wù)。

據(jù)當(dāng)時(shí)的設(shè)計(jì)，Eutelsat 在交易完成后需要與新公司簽訂服務(wù)協(xié)議，每年支付約7,500 萬(wàn)至 8,000 萬(wàn)歐元的費(fèi)用，以確保自身業(yè)務(wù)的正常運(yùn)行。

1.3 為何要這么做？

這次資產(chǎn)剝離交易有幾方面的商業(yè)動(dòng)機(jī)：

• 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)：在衛(wèi)星通信產(chǎn)業(yè)進(jìn)入新一輪投資周期的大背景下（尤其是低地球軌道 LEO 的擴(kuò)張和多軌道融合戰(zhàn)略），Eutelsat 需要大量現(xiàn)金來(lái)支撐未來(lái)投入。

• 聚焦增長(zhǎng)業(yè)務(wù)：公司內(nèi)部將地面基礎(chǔ)設(shè)施視為“非核心資產(chǎn)”，希望把資源更多用于航天業(yè)務(wù)、LEO 寬帶服務(wù)等增長(zhǎng)點(diǎn)。

• 引入專業(yè)運(yùn)營(yíng)資本：讓 EQT 這樣的專業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施投資者負(fù)責(zé)地面段運(yùn)營(yíng)，有助于提升效率與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

02

交易被取消：官方給出的說(shuō)法

在長(zhǎng)達(dá)一年多推進(jìn)之后，Eutelsat 在 2026 年 1 月 29 日發(fā)布了正式公告，確認(rèn)交易不會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，原因是“并非所有前提條件都已滿足”。具體變動(dòng)影響包括：

• Eutelsat 將不會(huì)收到原預(yù)計(jì)的約5.5 億歐元凈收益；

• 此舉改變了公司財(cái)務(wù)杠桿指標(biāo)，將其凈債務(wù)/息稅折舊攤銷前利潤(rùn)（Net Debt/EBITDA）比率由預(yù)計(jì)的 2.5 倍提升至約2.7 倍；

• 公司強(qiáng)調(diào)該決定不會(huì)對(duì) 2025–26 財(cái)年的財(cái)務(wù)目標(biāo)造成影響，同時(shí)也不會(huì)影響其未來(lái)資本支出及戰(zhàn)略增長(zhǎng)軌跡資金安排。

這份官方聲明表面上是一份簡(jiǎn)要通告，但未說(shuō)明具體未滿足哪些條件。因此，這一“形式化的取消”引發(fā)行業(yè)與媒體對(duì)背后原因的廣泛關(guān)注。

03

法國(guó)政府介入：

戰(zhàn)略與主權(quán)考量

根據(jù)法國(guó)政府官員的公開(kāi)說(shuō)明，該交易最終取消的重要原因并非僅僅是商業(yè)協(xié)議條件未達(dá)成，而是法國(guó)政府行使了否決權(quán)，阻止了資產(chǎn)出售。

3.1 法國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)明確表態(tài)

法國(guó)財(cái)政、經(jīng)濟(jì)與工業(yè)部長(zhǎng) Roland Lescure 在接受電視采訪時(shí)直接表示：

他 “決定不授權(quán)出售 Eutelsat 的地面站基礎(chǔ)設(shè)施”，因?yàn)檫@些天線和設(shè)施被視為 戰(zhàn)略性基礎(chǔ)設(shè)施，對(duì)國(guó)家主權(quán)具有關(guān)鍵意義。

他進(jìn)一步指出：

• 這些設(shè)施不僅服務(wù)于民用通信，也廣泛參與軍用通信；

• 地面站是衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)鏈中不能丟失的重要節(jié)點(diǎn)；

• 作為法國(guó)政府擁有近 30% 股份的最大股東，政府有權(quán)行使相關(guān)權(quán)力，以維護(hù)國(guó)家安全和產(chǎn)業(yè)主權(quán)。

他明確表示這一決定不是針對(duì)投資者的素質(zhì)，而是“該項(xiàng)資產(chǎn)由于其戰(zhàn)略定位不可出售”的判斷。

3.2 戰(zhàn)略資產(chǎn)定義背后的邏輯

在現(xiàn)代空間和通信領(lǐng)域，衛(wèi)星地面基礎(chǔ)設(shè)施扮演著至關(guān)重要的角色。它們不僅承載著全球通信、寬帶、電視廣播等民用任務(wù)，也是軍方通信、數(shù)據(jù)中繼、遙感指揮等涉密場(chǎng)景的重要組成部分：

• 地面站天線具備雙用性，可以接入軍用通信鏈路、衛(wèi)星指揮控制等民用與軍事任務(wù)；

• 出售此類設(shè)施可能意味著部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給外國(guó)資本，從而引發(fā)戰(zhàn)略安全擔(dān)憂；

• 近年來(lái)隨著衛(wèi)星通信在國(guó)防與公共安全中的應(yīng)用不斷增長(zhǎng)，國(guó)家對(duì)此類戰(zhàn)略資產(chǎn)的掌控愈發(fā)敏感。

因此，法國(guó)當(dāng)局選擇中途叫停，不僅與當(dāng)下的地緣政治環(huán)境有關(guān)，也與國(guó)家對(duì)關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施的安全與主權(quán)保護(hù)政策一致。

04

取消后的影響分析

4.1 對(duì) Eutelsat 的財(cái)務(wù)影響

Eutelsat 官方確認(rèn)，交易取消對(duì)其 2025–26 財(cái)年業(yè)績(jī)目標(biāo)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性影響。除了凈債務(wù)/EBITDA 比率有所上升（預(yù)計(jì)約 2.7x），其它操作仍在預(yù)期范圍內(nèi)。

同時(shí)，公司表示取消交易后將不再支付因?yàn)榕c EQT 而生的年度服務(wù)費(fèi)（即不必支付約 7,500 萬(wàn)至 8,000 萬(wàn)歐元/年）。在某種程度上，這也為其未來(lái)盈利水平提供了小幅改善空間。

不過(guò)失去現(xiàn)金注入的直接效果是：

• 未來(lái)資本增量現(xiàn)金儲(chǔ)備減少；

• 必須通過(guò)其它方式解決戰(zhàn)略性增長(zhǎng)支出的資金需求；

• 在保持高成長(zhǎng)戰(zhàn)略（尤其是低軌衛(wèi)星擴(kuò)容、IRIS2 等項(xiàng)目）上，需要更精細(xì)的資金管理。

這一系列影響雖然在短期不會(huì)動(dòng)搖公司財(cái)務(wù)運(yùn)行的穩(wěn)定性，但在長(zhǎng)期資本密集的航天產(chǎn)業(yè)背景下無(wú)疑增加了壓力。

4.2 對(duì)政府與國(guó)家主權(quán)的意義

法國(guó)政府的干預(yù)動(dòng)作也傳遞出更廣泛的政策信息：

關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施不容隨意私有化

涉及戰(zhàn)略通信的物理設(shè)施被明確納入國(guó)家安全范疇；

國(guó)家對(duì)空間產(chǎn)業(yè)議價(jià)能力的增強(qiáng)

作為最大股東，法國(guó)政府展現(xiàn)了利用股權(quán)力量介入戰(zhàn)略決策的能力；

對(duì)歐盟空間主權(quán)構(gòu)建的一種回應(yīng)

在全球衛(wèi)星通信競(jìng)爭(zhēng)格局漸趨激烈、尤其是美國(guó)資本力量（如 SpaceX Starlink）崛起的大背景下，法國(guó)政府此舉也具有產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略意義。

4.3 對(duì)市場(chǎng)與競(jìng)爭(zhēng)格局的影響

Eutelsat 作為歐洲宇航與衛(wèi)星通信行業(yè)的重要企業(yè)，一直被視為與以美國(guó) Starlink 為代表的新一代衛(wèi)星寬帶服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的重要力量。法國(guó)政府在公開(kāi)聲明里也強(qiáng)調(diào)了這一點(diǎn)，指出：

這些地面設(shè)施也是歐洲對(duì)抗 SpaceX 等國(guó)外力量的重要組成部分。

因此，政府介入實(shí)際上是一種產(chǎn)業(yè)自主防御措施，希望確保關(guān)鍵鏈條不被跨國(guó)資本割裂或異化。

>End

本文轉(zhuǎn)載自“航天出海去”，原標(biāo)題《Eutelsat 取消出售地面站基礎(chǔ)設(shè)施：前因后果及深層邏輯》。

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