白銀跌倒，光伏能否吃飽？

今天一大早，趕碳號發了一個朋友圈，來調侃被外部環境擾動的光伏行業：

“危難時刻，竟然是特朗普和馬斯克，聯手拯救了大國光伏：他們一個爆錘了銀價，為行業降本，一個狂頂太空光伏，為行業畫大餅。

雖為笑談，但也是真實寫照。

美聯儲新任主席提名引發市場恐慌，疊加前期過度炒作積累的泡沫破裂，高杠桿持倉引發多殺多踩踏，這一切讓白銀期現貨市場血流成河：

昨夜今晨，COMEX白銀期貨（紐約銀）暴跌25.50%，報收85.25美元/盎司，從121.785美元的昨日歷史高位，到74美元的今晨最低，最大振幅近40%。滬銀主力連續合約暴跌17%，直接跌停。如果沒有跌停限制，跌幅大概率也會在25%左右。

做多白銀、黃金者尸橫遍野、穿倉無數，但對于正處在生死時刻的光伏企業來說，卻迎來一次巨大轉機。

趕碳號簡單測算，滬銀從32382元/千克，直接跌到24832元/千克，每公斤跌了7550元，沒有跌停板限制肯定輕松破萬。這意味著什么呢？每W電池片以及每W組件的硬成本，在一夜之間就下降了一毛錢！

組件不是漲價乏力嗎？現在從成本側給你直接拉低一毛錢怎么樣？電池片和電池組件一體化企業的苦日子終于能喘口氣了，不管怎么說，如果最近手上沒有囤高價白銀或漿料的話，這個年至少過得舒坦了！

芝加哥白銀 主力期貨價格；單位：美元/盎司；來源：東財Choice

光伏的蝴蝶效應，終于出現了！

1972年12月29日，愛德華?洛倫茲在美國科學促進會年度會議上有個演講。講的什么內容不重要了，但有一句影響后世：巴西一只蝴蝶扇動翅膀，會在德克薩斯州引發龍卷風嗎？

對，這就是著名的蝴蝶效應。

在此之前，幾乎沒人能想到，大洋彼岸聯儲主席的一個任命，就會在全球貴金屬市場掀起一場史無前例的颶風，甚至影響到大洋這一頭的光伏行業。

在最近這一年里，趕碳號常說，不管是硅料漲價，還是海外儲能爆單，電池組件企業們大都只能默默流淚。當多晶硅期貨、貴金屬做多者們不斷狂歡，會所嫩模著的時候，光伏企業的心態是，”熱鬧是他們的，我什么都沒有“。現在，一年河東一夜河西，事情終于反過來了：昨夜今晨，做多者在互相碾壓殘殺的恐慌中爆倉、破產，而下游光伏企業身上的銀漿巨石，也終于輕了一些，現在似乎也可以在路邊停下來，喘幾口粗氣了。他們或許還會恨恨地嘟囔一聲：瞧，你們也有今天！

凱文·沃什就是那只引發貴金屬海嘯的蝴蝶。

美國總統特朗普1月30日提名美聯儲前理事凱文·沃什為下任美聯儲主席，這一提名還需獲得美國參議院的批準。??

沃什之所以能掀起如此巨浪，本質上其實是黃金、白銀市場預期的情緒自我放大，以及高杠桿持倉的脆弱共振——現在空頭還沒動手（場內空頭要么已經死光，要么已經空翻多，場外空頭還沒下場），多頭們就開始恐慌性地自殺了。

這是因為，白銀和黃金的本質，都是非孳息資產，其價格上漲完全依賴于貨幣貶值預期、避險需求或工業需求增長，無法像債券、股票那樣通過利息、股息產生現金流回報。

所謂孳息資產，就是你把它攥在手里，不用折騰、不用低買高賣，隔段時間就能憑空收到現金收益的資產，核心是 “錢生錢、物生息”，比如存銀行的錢能拿利息、買的債券能收債息、持有的股票能分股息、租出去的房子能收租金，哪怕買個理財，也能有固定的收益分紅，這些都是孳息資產。

而白銀和黃金作為非孳息資產，其核心本質就一點：單純持有，永遠不會給你帶來任何現金收益。其核心公式（費雪效應）是，實際利率=名義利率-通貨膨脹率。當高通脹、低利率情景下，實際利率為負時，黃金白銀因無孳息屬性，反而規避了 實際收益虧損問題，成為通脹和寬松背景下跑贏法幣貶值的最優選擇之一。

人們普遍認為，凱文?沃什會放慢降息節奏： “貨幣寬松→貴金屬上漲” 的思維慣性將會改變——其在上任后很可能收緊流動性、修復美聯儲的公信力。這一預期，瞬間擊穿了白銀市場高杠桿多頭們的心理防線。

此時此刻的貴金屬市場早已是火藥桶：前期資金借降息預期瘋狂涌入，白銀ETF持倉量創下歷史新高，杠桿率飆升至危險區間。當庫什的提名成為第一顆火星，多頭陣營立刻出現裂痕——部分杠桿交易者因保證金不足被迫平倉，平倉行為引發的價格下跌又觸發更多強制止損，形成 “多頭平倉→價格下跌→更多平倉” 的惡性循環。所謂 “空頭還沒發力，多頭就把自己干死了”，正是高杠桿市場的典型特征：泡沫化的持倉中，僅需情緒層面的微小擾動，就足以引發自我踩踏。

其實，市場對沃什的解讀存在關鍵誤解：多數人將暴跌歸咎于他的鷹派立場，卻忽略了前期白銀價格已脫離工業需求基本面，完全由金融炒作驅動的事實。光伏用銀需求雖在增長，但僅占總需求的17%，無法支撐白銀的史詩級漲幅，庫什的提名只是戳破泡沫的導火索，而非暴跌的根本原因。

前期白銀ETF持倉量創歷史新高，期貨市場杠桿率飆升至危險區間。這種狀態下，僅需情緒層面的微小擾動，就足以引發連鎖反應。沃什提名并不是暴跌的根本原因，而是戳破泡沫的導火索——市場早已是 "一觸即發的火藥桶"，任何預期反轉都可能引爆踩踏事件。

多頭驚魂未定之時，又遭致命補刀，助推黃金白銀跌勢：芝加哥商品交易所(CME)宣布上調Comex黃金和白銀期貨的交易保證金要求。白銀非高風險賬戶的保證金將從11%升至15%，高風險賬戶將從12.1%提高至16.5%，相關調整將于下周一收盤后生效。這一舉措比沃什上臺更致命，直接加劇了多頭的資金壓力，迫使更多杠桿持倉被迫平倉，勢必進一步放大跌幅。至此，這場由蝴蝶扇動翅膀引發的風暴，在多殺多踩踏與監管政策的雙重作用下，最終演變為貴金屬市場的一場史詩級崩盤，從而也為深陷成本壓力的光伏行業送來了喘息之機。

然而，光伏企業能否把握住這次難得的機會呢？

銀價斷崖式暴跌，

如何沖擊漿料與電池企業？

在兩周前，一位電池片企業負責人和趕碳號聊天時提到，他們公司財務部門負責人，個人投資白銀期貨，二三十萬的成本，一個多星期就賺了150多萬。在白銀單邊逼空的市場趨勢下，這個故事其實只是無數暴富故事中并不動人的一個。

實際上，絕大多數電池企業在銀價過了15000元/千克后，就已經不敢套保了。萬一被套在山頂上，疊加行業不景氣，那才是死路一條。但是，隨著最近白銀黃金的上漲曲線越來越陡峭，會不會有人”鋌而走險“，還真不好說。絕大多數投機者總認為自己不會接最后一棒。

趕碳號上周有機會和一位著名經濟學家聊天。我們在席間談到，當上海房價最大的看空者謝國忠最后都在上海買了房時，他就知道這個行業頂點真的已經到了——因為就連最后一個堅定的地產空頭都成了多頭了，這個市場中再也沒有空頭可以教育、收割了。這位經濟學家很了不起，早在2016年時就系統提出了房地產泡沫，人稱”泡沫先生“。所以，現在，當門衛老大爺、快遞小哥們都在討論如何炒黃金、白銀賺錢時，那么這一輪行情真的就離結束不遠了，至少這是一個階段性的高點。

坊間傳聞終不可考，但銀價暴跌對于光伏產業鏈而言，卻會直接傳導至電池、漿料企業正在執行的訂單。

漿料企業首當其沖，主要集中體現在資金周轉與賬面減值，而非實質性經營虧損。其核心邏輯源于其 “銀點聯動定價+以銷定產” 的運營模式。

據業內調研，當前漿料企業正在執行的訂單，均采用 “銀粉采購價+固定加工費” 定價模式，銷售價格與倫敦銀現、滬銀主力合約價格實時聯動，加工費為核心利潤來源，占售價10%-15%，交不會受到銀價波動的影響。

以當前正在執行的常規銀漿訂單為例，銀價27318元/千克時，銀漿售價約 29318-30318元/千克（含2000-3000 元/千克加工費）；銀價跌至16573 元/千克后，售價同步降至18573-19573元/千克，加工費保持不變。

但需要注意的是，漿料企業賬期錯配問題凸顯，會加劇短期資金壓力。趕碳號了解到，漿料企業采購銀粉，多為貨到付款或1個月內付款，而向下游電池企業銷售銀漿的賬期普遍為3-4個月，且多以承兌匯票結算。如蘇州晶銀等企業，均采用 “背靠背采購” 模式，銀粉采購即時付款、客戶回款延遲。

漿料企業最怕在出貨前已經采購備貨了高價銀粉。銀價暴跌后，正在執行訂單對應的銀粉已完成采購，高價銀粉與低價銀漿售價就會形成短期價差，導致部分企業可能會出現賬面減值。像帝科股份、聚和材料等頭部企業，單月的出貨量在150噸左右。我們即便以月度訂單規模100噸銀漿來計算，銀價如果下跌10745元/千克，這些企業的賬面減值就可能高達10個億以上！

對于電池片企業而言，卻是天大的好事！因為他們正在執行的訂單，則將整體受益于銀價暴跌——僅極少數鎖定價格的特殊訂單面臨輕微損失，分化態勢顯著。

從訂單結構來看，當前電池企業正在執行的訂單中，90%以上為長期框架合同，均包含銀價聯動調整條款，約定倫敦銀現或滬銀主力合約價格波動超過 ±5% 時，可重新核算銀漿采購價。此次銀價單日暴跌25.5%，遠超調價閾值，電池企業可依法申請下調銀漿采購價，直接降低生產成本。

銀價暴跌，究竟能持續多久？

根據InfoLink Consulting2026年1月22日刊發的數據統計，銀漿在TOPCon 電池非硅成本中的占比已高達62%-64%。

如果銀價每公斤跌掉一萬元，那么對應的0.45元/W的電池片（182*210,N型TOPCon），成本就從不到3毛錢，變成了2毛錢，直接下降1毛錢！相當于電池片企業的毛利率，在一夜之間就提升了20%！

以頭部企業100GW的電池片產能、出貨量來計算，這意味著成本上降低了100億！在組件銷售價格不變的情景下，光是這一項，就足以讓大部分電池片企業以及電池組件一體化企業扭虧為盈！當然，組件價格不相應地下降，這可能是一個偽命題，權當假設吧。光是想一想，也是美好的。

然而，這份 “美好” 背后，潛藏著兩大核心疑問：

一是，這次銀價暴跌，究竟是短期回調還是長期趨勢的反轉？如果只是一次短期的回調，那么這個時間窗口期有多長，留給光伏企業采取有效措施鎖白銀現貨、鎖價的時間夠不夠呢？

二是，光伏企業如果現在就果斷采取措施搶購白銀現貨，那么繼續下跌怎么辦？會不會發生雖然沒有套牢在山頂，但是也被套牢在半山腰的情況呢？

趕碳號試圖從白銀市場的本質、光伏企業的應對策略與價值重構等維度進行一些假設和分析，歡迎各位討論、拍磚。

趕碳號認為，這次銀價下跌是一次短期技術性回調，而不是長期趨勢反轉。理由如下：

一，從供需格局來看，白銀的結構性缺口持續擴大，這足以支撐白銀長期走牛。

世界白銀協會最新數據顯示，2025年全球白銀供需缺口達3200 噸，2026年預計擴大至4500 噸（約占全球年需求的 15%）。

白銀供需嚴重脫節的核心矛盾，趕碳號過去分析過，大致如下：

• 供給剛性短缺

  全球70%以上白銀產自銅、鉛、鋅伴生礦，產量由主金屬開采周期決定， 銀價上漲難以快速帶動供給增加 ， 2026年礦產銀增速僅0.5%-1.0%。

• 需求同樣剛性

  光伏用銀占工業需求35%，2026年全球光伏新增裝機預計350-400GW，帶動銀需求增長12%-15%；AI芯片、5G等新興產業進一步推高工業用銀占比至60%。

• 政策約束

  2025年中國白銀礦山產量約3450噸（全球占比 13.5%，全球第二），總消費量超3萬噸（全球占比30%+，全球第一），工業需求占全球41.3%，供需缺口超5000 噸，對外依存度超 50%。
  

  正因如此，我國自今年起實施白銀出口 “一單一審” 許可管理，預計減少全球流通量4500-5000 噸/年，這在客觀上直接加劇了全球白銀現貨的緊張。

趕碳號制表

第二、從庫存與期貨市場看，白銀的顯性庫存創歷史低位，逼空風險一直存在。

歷史經驗也表明，白銀價格過去在供需失衡背景下，很容易出現 “暴漲-暴跌- 再暴漲” 的劇烈波動。

1980 年亨特兄弟操縱案后，銀價從50.35美元/盎司暴跌90%，但隨后進入20 年震蕩；2011年銀價觸及49.82美元后回調30%，但未改變長期上行趨勢。

現在白銀的商品屬性已經和上世紀80年代以及2011年完全不同，工業需求主導。在庫存告急、需求一直增加，再疊加居民囤積白銀等多重因素擾動之下，白銀價格從此一蹶不振的可能性并不高。

未來的銀價或許會這樣走：短期波動放大，但長期支撐不破。

短期（1-3 個月）看，投機資金獲利了結+監管層風險提示之下，銀價或在 16000-22000 元/千克的區間內震蕩，波動幅度擴大至±10%/周。

中期（6-12 個月）看，供需缺口持續+通脹預期回升，銀價大概率重返25000 元 /千克以上，甚至突破前期高點。

長期（1-3 年）看，光伏、AI等產業用銀需求復合增速8%-10%，供給增速不足1%，白銀將進入結構性牛市，價格中樞逐步上移。

包括巴菲特、大道段永平在內，沒有人能精準預言未來。接下來白銀的走勢很可能比上述的猜測更為極端，向上或向下。但不管怎樣，我們必須基于自己的分析——或者稱為假設更加準確，系統地規劃光伏企業的經營決策。

光伏企業，

如何才能賺到銀價波動的錢？

趕碳號個人建議，銀價的短期暴跌，并不是一場空歡喜的陷阱，而是光伏企業加固成本防線、加速技術升級的黃金窗口期；中長期看漲不是危機，同樣是行業分化的催化劑。

趕碳號建議光伏企業，在短期要把低價紅利吃滿，通過階梯采購鎖定1-2年低成本基礎盤；中期要用足+ 含權貿易策略對沖反彈風險，避免 "囤了又虧"的尷尬情況；而長期要以技術去銀為核心，建立不依賴白銀的成本結構，徹底擺脫價格綁架。

正如段永平所言，"做對的事情，把事情做對"，光伏企業唯有在短期紅利與長期風險之間找到最佳平衡點，才能在新能源革命的浪潮中行穩致遠。

以下建議是只紙上談兵，給光伏企業提供一種思考方式，而不是真正的解決方案。

實操細節：

分批建倉：每檔價格區間內分3-5次采購，避免一次性滿倉，防止價格進一步下跌時被動；

含權條款：與供應商約定 "下跌保護"—— 銀價若在 3個月內跌破20000 元 /公斤，供應商需返還差價的50%；

資金管控：白銀采購資金占比≤20%，10GW產能月需求25噸對應資金約6 億元，避免占用現金流影響擴產。

另外，趕碳號建議光伏企業借此機會迅速建立金融對沖系統，通過套保組合拳，鎖住白銀價格中長期成本上升的風險。

銀價短期繼續下跌（如跌到18000 元），現貨囤貨盈利+賣出看跌期權少量虧損，凈收益為正；銀價中期反彈（如至30000元），期貨+期權盈利覆蓋現貨采購成本增加，鎖定成本上限。

此外，趕碳號還建議光伏企業與銀漿供應商簽訂 "短期固定價+長期浮動價" 協議：

在短期（3 個月）鎖定23000元/公斤的固定價格，充分享受當前低價；

在長期（3-5 年）采用 "基準價+銀價指數聯動"，約定年漲幅超20%時啟動價格保護機制。

當然，從長期看，光伏企業擺脫白銀依賴才是王道。也許那一天到來之后，白銀價格反而會失去最重要的剛性支撐，回歸本色。

責任編輯 | 陳斌