華僑城跑了，華潤加速拯救康佳

文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

華潤集團入主之后，康佳迎來“巨震”。

近日，深康佳A（康佳集團股份有限公司，下稱“康佳”）發布了2025年度業績預告。

營收為90億至105億元，同比下降5.53%至19%；原本巨額虧損的凈利潤則再度出現倍數級擴大：預計歸母凈利潤虧損125.81億至155.7億元，同比虧損翻了3.8倍至4.7倍。扣非歸母凈利潤虧損99.53億至102.63億元，同比虧損翻了3倍多。

截自企業公告

更嚴重的是，康佳歸屬于上市公司的凈資產出現了巨額虧損，預計虧損53.34億至80.01億元，上年同期為約23.7億元。

相比之前的三季報，康佳2025年度業績預告各項數據呈斷崖式下滑。

2025年三季度，康佳的營收為76.79億元，歸母凈利潤為-9.82億元，扣非歸母凈利潤為-15.22億元，歸屬于上市公司的凈資產為12.66億元。

自2025年7月末華潤正式成為控股股東之后，透過康佳一系列公告可以看到，除了公司對外借貸展期、大規模發行新債之外，另外一個值得注意的點是：被隱藏起來的經營虧損也對外披露了。

同時，華潤迅速改組康佳董事局，其中在換屆時，周彬卸任副董事長、聶勇卸任財務總監、李春雷卸任董事會秘書，不久后，康佳副總裁楊波、總裁曹士平也卸任。

就在康佳發布2025年度業績預告前一天，公司原董事局副主席周彬、原副總裁李宏韜因涉嫌嚴重違紀違法，正接受調查。

曾經的“彩電之王”，正在經歷大洗牌。

01

虧損還在擴大

康佳巨額虧損來源于哪里？

在年度業績預告中，康佳稱，2025年，基于謹慎性原則，公司對存貨、應收賬款、股權投資、財務資助、低效無效資產等計提減值準備及確認部分預計負債，并同比大幅增加，導致期內歸母凈利潤虧損并歸屬上市公司凈資產為負。

實際上，自2019年以來，康佳一直在進行大規模計提資產減值準備。到了2024年，合計新增計提資產減值總額達73.78億元，主要包括應收票據壞賬、其他應收賬壞賬、存貨跌價、長期股權投資減值。

其中，前三項虧損來源為其他應收款壞賬準備、應收票據壞賬準備、存貨跌價準備，期內合計新增值分別為21.89億元、15.2億元和15億元，占比總額比例為29.67%、20.66%和20.39%。

為什么過去6年時間已經計提減值多達73.78億元，到了2025年仍會導致公司出現巨額虧損？

理由很簡單：經營策略及投資無序。

2017年，與華僑城進入“蜜月期”的康佳，開始提出“科技+產業+城鎮化”的經營策略；次年，康佳大舉布局產業小鎮、產業園區和舊廠房改造業務，拿下包括宜賓天鵝堡、滁州康佳明湖康養小鎮、南京康星云網總部基地、淄博高端裝備產業園等項目。

華僑城是“文旅+地產”模式，康佳則是“產業+地產”模式。

康佳參與產業地產項目，是通過自身向控股子公司或參股公司提供借款或進行擔保。

表面上看，康佳的資產負債率常年控制在“80%”紅線之下，但這些游離在報表之外的“隱性負債”卻呈爆發式增長，特別是在轉向產城融合經營模式之后，對外擔保金額開始高速增長。

2017年，康佳對外擔保金額為18.9億元，占凈資產比例為23.6%；但在2024年，擔保金額升至124.4 億元，占凈資產比例為525%；到了2025年上半年，這一數字微降至120.3億元，但占凈資產比例高達646%。

算上表外負債，康佳2023年凈資產已經發生實質性虧損。

并且，這還是康佳高管“隱藏”之下的結果。

據南方都市報報道，2025年4月，康佳控股子公司江西康佳新材料科技有限公司原董事長、股東朱新明公開指控，公司高管涉嫌通過“過橋資金”虛增2018年利潤4000余萬元，并借出9552萬元協助交易操作。其中，核心交易為2018年康佳出售子公司開開視界（KKTV）5%股權予廣東南方愛視娛樂科技有限公司。

盡管康佳對外回應舉報內容嚴重不實，然而在2025年12月末，關于這筆交易，深交所對康佳及當事人出具了監管函。

監管函指出，上述交易不滿足投資收益確認條件，但康佳在2018年半年報中相關披露不準確，時任董事長劉鳳喜、總經理周彬、財務總監李春雷對相關問題負有主要責任。

華潤入主之后，一邊直接披露了康佳多年巨額虧損的根本，另一邊也在開始著手解決這些“頑疾”。

02

多方面拯救康佳

透過2025年8月以來康佳的公告可以看到，華潤率先開始增厚康佳的流動性資金，包括提供融資擔保、子公司和參股公司債務展期、提供股東借款額度、出售投資公司股權和減少認繳基金出資等方式。

其中，控股股東磐石潤創（深圳）信息管理有限公司（下稱“磐石潤創”）及其關聯方華潤股份，合計向康佳提供了39.7億元借款額度。同時，磐石潤創對康佳進行了永續債權融資50億元。

天眼查顯示，磐石潤創為華潤全資子公司，注冊資本為11.71億元，僅有一家對外子公司，即持有康佳21.76%股份。

除了提供貸款之外，華潤也在嘗試盤活康佳的一些存量資產，比如推進緩慢的東莞康佳舊廠房改造項目重新對外出租、減少烏鎮佳域基金剩余未投資款的同比例認繳資金等。

盡管華潤從多方面拯救康佳，但窟窿實在太大了，需要更多資金進行填補。

實際上，過往發展過程中，康佳除了向控股及參股公司提供借款、擔保之外，也為自身旗下子公司代墊費用。

從非經營性資金占用及其他關聯資金往來情況來看，2025年6月末，康佳與其原控股股東華僑城集團存在往來款金額為9279.47萬元，與子公司及其附屬公司代墊費用、借款金額約70.96億元。

同時，康佳與子公司少數股東3位自然人存在往來款9317.04萬元，與其他關聯方及其附屬企業借款資金約39.88億元。

上述四項非經營性資金及其他關聯資金往來合計金額多達112.69億元，其中大部分都歸入到其他應收款。2025年6月末，康佳母公司其他應收款為78.38億元，占資產比例約25.4%，加上應收賬款、預付賬款，合計占比高達48.5%。

換言之，康佳母公司大部分都是無法轉變為現金流的資產，償債能力存疑。并且，應收賬款、其他應收款、預付賬款“三高”，往往存在虛增資產、虛增利潤的可能性。

進一步透過上述新增計提資產圖表可以發現，應收賬款、應收票據、其他應收款，恰是康佳減值準備的重災區。

康佳2025年度歸母凈利潤虧損同比倍數級擴大、歸屬上市公司凈資產錄得虧損背后，也是華潤對康佳進行“返璞歸真”。

不過，當前華潤對康佳的“救治”，更多是從盤活不良資產的底層邏輯層面出發。而康佳走上“產業+地產”經營模式之后，原本作為核心的家電業務已經逐漸掉隊：彩電業務收入從2021年的73億元下滑到2024年的50.3億元，2025年上半年同比增長6%至22.45億元，白電業務在40億元上下波動。

康佳具有未來前景和“增長敘事”的，無疑是PCB、半導體兩大業務。其中，PCB業務產品主要聚焦新能源、汽車電子、通信及數據中心和新消費電子，過去幾年收入超過4億元。

但無論是白電、彩電，還是半導體及存儲芯片業務，康佳當前都面臨著一個問題：不賺錢。

過去一段時間，康佳白電的毛利率曾保持在8%-10%，但2024年僅錄得0.49%，2025年上半年仍在下跌；彩電是微利，半導體則是虧損。

康佳也在2025年度業績預告中表示，公司消費電子業務受產品競爭力不足影響，營業收入下滑，雖整體費用同比有所壓降，但毛利仍未有效覆蓋費用支出，消費電子業務仍處虧損狀態。

不過，康佳早在2019年便開始布局的半導體業務，目前仍處在產業化轉型階段。市場普遍認為，華潤看中的恰是旗下華潤微電子與康佳在半導體業務上的整合和產業協同。

當華潤完成大洗牌、導入華潤微電子資產，屆時或將出現一個新康佳。在此之前，康佳還將處于陣痛之中。

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