運營商本次稅率上調，利潤影響或超百億！

【更正】昨天最后一句有點不對，今天刪了重發

這個周末，

對三大運營商來講，卻是一點也不平靜！

首先，在上周五，

國際知名投行瑞銀發布研報，

將三大運營商的股票評級降低；

其中將中國移動港股評級從“買入”下調至“中性”，

并大幅調低了目標價，

目標價從100港元下調至81港元；

將中國電信A股評級下調至“中性”，

目標價定為6.4元人民幣；

維持中國聯通A股“賣出”評級，

12個月目標價4元人民幣。

第二，周日晚（2月1日），

三大運營商齊齊公告：

國家出臺新政策，

從今年1月1日起，

我們日常使用的手機流量、短信彩信、寬帶上網等服務，

適用的增值稅率要從6%提高到9%。

三大運營商的公告一模一樣，具體寫到——

近日，中華人民共和國財政部、國家稅務總局

發布了《關于增值稅征稅具體范圍有關事項的公告》，

規定自2026年1月1日起，

在中華人民共和國境內，

利用固網、移動網、衛星、互聯網，

提供手機流量服務、短信和彩信服務、

互聯網寬帶接入服務的業務活動

適用的稅目

由增值電信服務調整為基礎電信服務，

對應增值稅稅率由6%調整為9%。

此次稅目適用范圍調整，

將對公司收入及利潤產生影響。

一時間，

“運營商利潤要降”、“股價沒戲了”的聲音四起。

這兩條看似獨立的消息，

背后有何關聯？

對我們普通用戶和投資者又意味著什么？

我們來做一個分析——

一、先看懂：運營商到底要交哪些稅？

在分析影響之前，

我們先搞清楚一個大背景：

增值稅，是運營商最主要的稅種之一。

簡單來說，

運營商的收入需要繳納增值稅，

稅率根據業務類型不同而有所區別：

基礎電信服務（如語音、寬帶、流量）：原稅率6%，現調整為9%。

增值電信服務（如云計算、數據中心）：維持6%不變。

賣手機等終端：適用13%的高稅率。

過去，運營商在大規模建網的“投入期”，

買設備能抵扣很多稅款，

所以實際稅負并不重。

但這次針對最核心、最大頭的基礎業務直接加稅，

影響就完全不一樣了。

二、稅率上調3%，對三大運營商沖擊有多大？

答案是：有影響，但并非傷筋動骨，整體可控。

1、直接影響：收入“變相”減少，利潤承壓

增值稅是“價外稅”。

打個比方，用戶每月付100元話費，

在6%稅率下，

運營商計入收入的只有約94.34元

（100/1.06=94.34）

現在稅率變成9%，

計入收入的就只剩約91.74元

（100/1.09=91.74）

在用戶資費不變的情況下，

運營商的賬面收入會直接減少

(每100元減少2.6元)，

從而也會拉低利潤。

業內普遍預測，這項調整

會讓運營商的稅前利潤

出現低至中個位數的下滑

（比如下降1%-3%）。

2、為什么說是“可控”的？

大家同步調整：

三大運營商都受影響，

不存在誰吃虧、誰占便宜的問題，

行業競爭格局不變。

難以轉嫁給消費者：

在“提速降費”和激烈的市場競爭下，

運營商很難直接給手機套餐漲價。

他們更可能通過優化內部成本、

調整套餐結構等方式

來消化這部分壓力。

有對沖空間：

運營商可以通過合理安排設備采購等資本開支，

來增加進項稅抵扣，

從而部分抵消稅率上調的影響。

結論：這次調整會給利潤帶來一些壓力，

但不會動搖運營商盈利的基本盤，

更不會改變它們作為“高股息資產”的核心吸引力。

三、實際來算筆賬，影響基本可控：

光說理論不夠直觀，

我們用中國電信剛公布的2024年年報數據

來做個簡單測算。

（注：以下為基于公開信息的估算，僅供參考）

其實選擇中國移動更好

但中國移動上市時間太短

完整的財年數據還沒發布

已知數據：

中國電信2024年服務收入約4820億元，

其中移動增值及應用收入為2025億元

歸母凈利潤約330億元。

根據數據，受影響的業務（流量、寬帶等）

占其服務收入的42%

（實際為2025億，占比42%）

本次稅率提升3個百分點，

影響的就是這42%的業務收入

這部分的收入降幅約占總收入的

42%*（94.34-91.74）/94.34 ≈ 1.158%。

也就是說總收入會減少1.158%

但減少這一部分幾乎全是利潤！

這意味著如果2024年就進行稅率調整

中國電信當年利潤約減少55.8億左右（4820*1.158%）。

總體預估在50~60億，

而中國移動總收入超過萬億

利潤減少在百億之上

中國聯通則預估在20~30億

整體對財務指標影響還是較大的。

四、聚焦：瑞銀為何此時下調目標價？

理清了稅收政策，我們再來看瑞銀的操作。

上周五（1月30日），瑞銀發布報告，

將中國移動的評級從“買入”降至“中性”，

目標價從100港元砍到81港元。

瑞銀給出的核心理由有四個，與稅收無關：

1、股價漲多了，沒啥盼頭了：

中國移動股價前期漲幅巨大，

已經提前反映了高股息和高增長的美好預期，

短期看不到新的催化劑推動股價繼續大漲。

2、未來賺錢速度會變慢：

預計中國移動未來兩年（2025-2026）的凈利潤

年均增速只有約2%，

遠低于其他亞太區同行的6%-7%。

3、云業務不好打了：

在火熱的AI賽道上，

阿里、騰訊等互聯網巨頭優勢明顯，

運營商的云服務在市場份額和盈利能力上

都面臨巨大挑戰。

4、高股息已被市場消化：

目前7%-8%的預期股息率，

已經體現在當前的股價里了，

指望靠分紅再賺一波估值的錢，比較難了。

瑞銀下調評級，

是基于對運營商中長期增長前景的擔憂，

而不是因為這次突發的稅率調整。

但本次國家政策的調整

卻正好給瑞銀的預測“添了把火”

五、瑞銀調價和稅率調整有關系嗎？

答案是：基本沒關系，純屬時間上的巧合。

1、時間對不上：

瑞銀的報告是1月30日發的，

而財政部和稅務總局的公告是2月1日才發布的。

瑞銀在下報告時，

根本不可能知道后面會有這個政策。

2、原因對不上：

瑞銀的邏輯是“增長不行了”，

而稅率調整是“成本增加了”。

前者是長遠的戰略判斷，

后者是短期的財務擾動。

當然，新政策的出臺，

可能會讓市場更加關注運營商的成本端壓力

從而在某種程度上強化了瑞銀此前看淡其盈利的觀點，

但它絕不是此次評級下調的導火索。

六、對各方所帶來的影響

總而言之，兩大事件接連發生，

容易讓人產生聯想，

但本質上各有各的邏輯。

1、對于投資者：不必過度恐慌。

稅率調整是短期陣痛，

而更應關注運營商的長期轉型能否成功，

比如在AI、算力等新賽道上

能否開辟出第二增長曲線，

這才是決定其未來股價走勢的關鍵。

2、對于普通用戶：完全不用擔心

短期內不用擔心手機流量、寬帶費漲價，

這類民生服務價格受國家嚴格調控，

不會輕易變動。

3、對于運營商本身：堅定反內卷吧！

無論如何，

收入增長放緩已經是不爭的事實

本次稅率調整又將帶來數十億利潤影響

千萬別再內卷了！

國資委又不會害大家！

再內卷下去，再多的創新也耗不起！

【聲明】 以上預測僅代表本人觀點，數據來源于公開財報及市場研報，僅供交流學習，不構成任何投資建議。

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