海菲曼：募投項目建設工程被“點名” 財務數據或現不同版

《金證研》南方資本中心 正則/作者西洲 菘藍 映蔚/風控

2026年的第一個月即將結束，數據顯示，已有1,600家境內上市公司披露2025年業績預告，其中680家業績預喜，預計歸母凈利潤同比增長超過100%的上市公司，逾330家。而將目光轉向此次申報北交所的昆山海菲曼科技集團股份有限公司（以下簡稱“海菲曼”），其2025年1-9月營收及凈利潤也實現“雙增”。

業績增長的另一面，2024年海菲曼兩度更換財務總監，次年即2025年，海菲曼更換審計機構后進行兩次會計差錯更正。在此背景下，海菲曼的ESG報告披露的利潤總額等多項財務數據，與海菲曼兩次會計差錯更正前后的披露值或現“不同版本”。此外，海菲曼的募投項目還因主要管理人員2025年10月考勤率過低，被擬通報。且海菲曼超六成主營業務收入來自境外，2025年1-10月國內耳機產品出口數量及金額均出現下滑，海菲曼此次上市募資擴產或值得關注。

一、1年內兩度更換財務總監或突擊會計差錯更正，ESG報告披露的多處財務數據與更正前后的文件或存“出入”

2025年9月3日，財政部會同外交部等多部門，根據《企業可持續披露準則——基本準則（試行）》（財會〔2024〕17號），研究制定了《〈企業可持續披露準則——基本準則（試行）〉應用指南》，在實施范圍及實施要求作出規定之前，由企業自愿實施。

在此背景下，2024年海菲曼更換了兩次財務總監，次年更換了審計機構而后進行了兩次會計差錯更正。在此情形下，海菲曼2023年ESG報告所披露的利潤總額等財務數據，與會計差錯更正前后多個公告文件的披露值或“對不上”。此外，相較于兩家競爭對手，2025年1-9月海菲曼業績或“逆勢”增長。

1.1 2024年兩度更換財務總監，次年更換審計機構并進行兩次會計差錯更正

據簽署日為2025年12月1日的海菲曼招股說明書（以下簡稱“2025年12月1日的招股書”），2023年11月16日，海菲曼聘任楊帆為財務總監。2024年2月26日，海菲曼免去楊帆財務總監職務，聘任閆海霞為財務總監。2024年12月12日，海菲曼接受閆海霞辭去財務總監的請求，聘任王善文為財務總監，任期為2024年12月12日至2026年3月20日。截至2025年12月1日，海菲曼的財務總監仍為王善文。

不難看出，2024年海菲曼兩次更換了財務總監。

除此之外，2025年，海菲曼還更換了審計機構。

據2025年12月1日的招股書，海菲曼首次提交北交所上市申請時的審計機構和2024年年報審計機構，為中興財光華會計師事務所（特殊普通合伙）。2025年7月，海菲曼變更審計機構為立信會計師事務所（特殊普通合伙）。

需要注意的是，在海菲曼更換審計機構后的同一年內，海菲曼進行了兩次會計差錯更正。

據2025年12月1日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月內，海菲曼進行了兩次會計差錯更正。第一次會計差錯更正由海菲曼第一屆董事會第二十八次會議批準；第二次會計差錯更正由海菲曼第一屆董事會第三十次會議批準。

據海菲曼董事會會議決議公告，海菲曼第一屆董事會第二十八次會議的召開時間為2025年8月29日，海菲曼第一屆董事會第三十次會議的召開時間為2025年10月28日。

梳理時間線不難發現，2024年，海菲曼兩度更換了財務總監。2025年7月，海菲曼更換了審計機構。2025年8月至10月，海菲曼進行了兩次會計差錯更正。

在此背景下，海菲曼ESG報告和多版本公告文件所披露的財務數據或“對不上”。

1.2 ESG報告所披2023年利潤總額等財務數據，與兩次會計差錯更正前后的文件所披數據或“對不上”

據海菲曼官網2024年2月2日發布的“2023年度ESG報告”（以下簡稱“2023年ESG報告”），該報告數據和案例來源于海菲曼2023年年度報告、內部統計文件等。該報告的時間范圍為2023年1月1日至2023年12月31日，部分內容超出上述范圍。報告范圍涵蓋海菲曼及下屬全資、控股子公司、分公司等。

也就是說，“2023年ESG報告”的報告期為2023年，披露的范圍為海菲曼的合并范圍。

然而，“2023年ESG報告”中披露的海菲曼財務數據，或與海菲曼會計差錯更正前后的數據均對不上。

“2023年ESG報告”顯示，海菲曼共有員工204人，企業總資產2.1億元，資產負債率28.81%，主營業務收入2.1億元，利潤總額6,967萬元。

據簽署日為2024年6月28日的海菲曼公開轉讓說明書（以下簡稱“公轉書”）及出具日為2024年3月21日的2024年報，截至2023年末，海菲曼的資產總計2.18億元，資產負債率為29.29%。

2023年，海菲曼主營業務收入為20,222.06萬元，利潤總額為7,150.34萬元。

也就是說，公轉書及2024年報均系此次上市會計差錯更正前發布的公告，“2023年ESG報告”中所披露的財務數據，與海菲曼兩次會計差錯更正前的數據不一致。

再來關注會計差錯更正后的數據。

據海菲曼2025年9月23日出具的關于前期會計差錯更正后財務報表和附注，2023年末，海菲曼資產總計2.17億元，負債合計0.64億元。經測算，2023年末，海菲曼的資產負債率為29.47%。

2023年，海菲曼主營業務收入為20,197.01萬元，利潤總額為7,132.61萬元。

此外，據2025年12月1日的招股書，2023年末，海菲曼的資產總計2.17億元，資產負債率為29.52%。

2023年，海菲曼的主營業務收入為20,197.01萬元，利潤總額為7,111.89萬元。

由此可見，“2023年ESG報告”披露的海菲曼2023年總資產、資產負債率、主營業務收入及利潤總額，與海菲曼會計差錯更正前、第一次會計差錯更正后，以及第二次會計差錯更正后的數據，均“對不上”。

不僅如此，海菲曼的研發項目投入金額或同樣值得關注。

1.3 關于同一研發項目的投入金額，公轉書與招股書兩版文件的披露值或存“出入”

據2025年12月1日的招股書，報告期內，即2022-2024年及2025年1-6月，海菲曼研發投入全部為研發費用支出，不存在研發投入資本化的情形。

據2025年12月1日的招股書，海菲曼第一次會計差錯更正共有7種原因，分別為“收入成本期間調整”、“中介費用調整”、“商譽調整”、“所得稅費用調整”、“遞延所得稅資產和負債凈額列示調整”、“資本公積調整”、“預計退貨款重分類調整”，受影響報表的項目或未包含研發費用。

第二次會計差錯更正的原因為“存貨跌價準備調整”，受影響報表項目或亦未包含研發費用。

不僅如此，公轉書、2024年報與2025年12月1日的招股書所披露的海菲曼2023年研發費用，均為1,058.81萬元。

可見，海菲曼的兩次會計差錯更正，或不涉及對研發投入或研發費用的調整。

奇怪的是，就同一研發項目的投入金額，海菲曼會計差錯更正前后的披露值不一致。

據公轉書“報告期內研發投入情況”內容，2022-2023年，“DAC芯片項目”的研發投入分別為0元、272.52萬元，“耳機用平板振膜涂層及其加工方法的研發”的研發投入分別為0元、127.22萬元，“高品質耳機功率放大器及藍牙耳機的研發”的研發投入分別為121.89萬元、0元，“智能降噪TWS藍牙耳機及檢測方法的研發”的研發投入分別為104.87萬元、0元，“耳機收置組件以及耳機收置方法的研發”的研發投入分別為0元、103.1萬元，“平面振膜隱形磁鐵頭戴式耳機及播放系統研發”的研發投入分別為99.38萬元、0元，“基于分立電阻的高精度低功耗數字模擬轉換器的研發”的研發投入分別為144.72萬元、0元。

而據2025年12月1日的招股書“研發投入分析”中的“報告期內主要研發項目情況”內容，2022-2023年，“DAC芯片項目”的研發投入分別為0元、272.49萬元，“耳機用平板振膜涂層及其加工方法的研發”的研發投入分別0元、127.22萬元，“高品質耳機功率放大器及藍牙耳機的研發”的研發投入分別為120.99萬元、0元，“智能降噪TWS藍牙耳機及檢測方法的研發”的研發投入分別為104.56萬元、0元，“耳機收置組件以及耳機收置方法的研發”的研發投入分別為0元、103.11萬元，“平面振膜隱形磁鐵頭戴式耳機及播放系統研發”的研發投入分別為101.52萬元、0元，“基于分立電阻的高精度低功耗數字模擬轉換器的研發”的研發投入分別為145.63萬元、0元。

可以看出，上述兩份文件中，有7個研發項目相同，但僅有1個研發項目的研發投入金額一致，6個研發項目的研發投入金額存在“出入”。其中，“平面振膜隱形磁鐵頭戴式耳機及播放系統研發”2022年研發投入金額相差約2.14萬元，或并非系四舍五入單位換算的影響所致。其他5個研發項目相差的金額不超過1萬元，部分是否系四舍五入單位換算導致或不得而知。

并且，《金證研》南方資本中心研究發現，會計政策變更、會計估計變更、合并范圍變更等，或不影響上述海菲曼研發項目的投入金額。

值得一提的是，海菲曼自稱其曾存在刷單行為。

1.4 曾存在刷單行為，2025年1-9月營收凈利保持增長異于兩家競爭對手

據2025年12月1日的招股書，2022-2024年及2025年1-6月內，海菲曼稱僅在新品上線初期為提升產品曝光度在天貓平臺進行少量刷單行為，相關金額未確認收入，不存在欺詐消費者意圖，現已全部規范。

需要注意的是，海菲曼的財務數據變動趨勢，或異于兩家同行。

據簽署日為2025年10月28日的《公開發行股票并在北交所上市申請文件的審核問詢函的回復》（以下簡稱“首輪問詢回復”），海菲曼主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產品的設計、研發、生產和銷售，產品類別主要分為頭戴式耳機、真無線耳機和有線入耳式耳機。

此次上市，海菲曼選取了三家可比公司，分別為深圳市漫步者科技股份有限公司（以下簡稱“漫步者”）、先歌國際影音股份有限公司（以下簡稱“先歌國際”）、廣東惠威電聲科技股份有限公司（以下簡稱“惠威科技”）。

其中，漫步者產品品類較多且主要面向大眾消費級市場，頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機與海菲曼產品品類相同，惠威科技以自主品牌音響銷售為主，少量頭戴式耳機、真無線耳機與海菲曼產品品類相同，先歌國際的產品以音箱、功放設備為主。

另據首輪問詢回復，北交所要求海菲曼說明其與同行業競爭對手在企業規模等方面的優劣對比。

對此，海菲曼表示，其產品定位全球高端電聲市場，多年來與森海塞爾等全球專業電聲品牌商直接競爭。主要競爭對手中，森海塞爾的消費音頻業務于2022年被瑞士索諾瓦集團收購，因此可以獲取部分公開披露信息，其余競爭對手公開信息較少。國內市場上，目前暫無與海菲曼在產品定位上直接競爭的廠商，但上市公司漫步者主營自主品牌耳機銷售，存在部分競爭關系。

因此，海菲曼將森海塞爾、漫步者與其企業規模等方面進行對比。

在此情況下，據2025年12月1日的招股書，2025年1-9月，海菲曼的營業收入同比增長13.23%，凈利潤同比增長27.69%。

而據漫步者2025年三季報，2025年1-9月，漫步者的營業收入同比增長-4.16%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長-11.35%。

據2025年12月1日的招股書，森海塞爾的消費者業務部門，現為瑞士索諾瓦集團旗下。

據瑞士索諾瓦集團2025年半年度財報，2025年4月1日至2025年9月30日，索諾瓦集團的消費者業務部門的銷售額同比增長-11.6%，降至9,680萬瑞士法郎。這一發展態勢反映出消費電子市場持續疲軟的需求，部分原因在于關稅相關影響。此外，2025/26財年上半年并無重大產品發布，而去年同期則得益于重要產品的推出。

由此可見，海菲曼表示，新品上線初期為提升產品曝光度在天貓平臺進行少量刷單行為，相關金額未確認收入。值得一提的是，2025年1-9月，海菲曼的業績變動，或異于其國內外的兩家競爭對手。

此外，2024年海菲曼兩度更換財務總監。2025年，海菲曼更換了審計機構后，同年進行了兩次會計差錯更正。而“2023年ESG報告”所披露的海菲曼利潤總額等財務數據，與兩次會計差錯更正前后的財務數據或“對不上”。并且，在招股書與公轉書披露的研發項目名稱一致、兩次會計差錯更正或未涉及研發投入科目的情況下，招股書所披露的海菲曼部分研發項目的研發投入金額，與公轉書或“信披不一”。

二、募投項目建設工程曾因主要管理人員考勤率過低被“點名”，耳機出口數量下滑反募資擴產

需要重視的是，證監會指出，要堅持系統觀念，堅持信息披露、公司治理“雙輪驅動”。

此番上市，海菲曼在招股書中所披露的募投項目擬執行周期截止時間，與官方信披露其總經理助理曾公開表示的預計完成時間或現信披疑云。不僅如此，海菲曼的募投項目，曾因主要管理人員2025年10月實名考勤率過低被擬通報。值得一提的是，2025年1-10月，耳機行業的出口數量出現下滑，此次上市反募資擴產。

2.1 由共用備案號及項目代碼可知，三個募投項目系“音頻產品項目”的子項目

據2025年12月1日的招股書，此番上市，海菲曼擬募資額為4.3億元，分別投入“先進聲學元器件和整機產能提升項目”（以下簡稱“產能提升項目”）、“監聽級納米振膜及工業DAC芯片研發中心建設項目”（以下簡稱“研發中心項目”）、“全球品牌及運營總部建設項目”（以下簡稱“總部建設項目”），三個項目共用一個備案編號“昆數據備〔2024〕166號”。

據江蘇省投資項目在線審批監管平臺，備案證的查詢結果顯示，“昆數據備〔2024〕166號”備案證對應“昆山海菲曼科技集團股份有限公司數字音頻產品生產項目”（以下簡稱“音頻產品項目”），項目代碼為“2403-320583-89-01-212708”，備案時間為2024年12月20日。

不難看出，此番上市，海菲曼的三個募投項目，或是“音頻產品項目”的三個子項目。

在此背景下，關注海菲曼募投項目的擬執行周期。

2.2 招股書預計產能提升項目擬執行周期于2026年末截止，官方披露海菲曼總助曾預計2025年完成建設目標并投入使用

據北交所公開信息，截至查詢日2026年1月30日，海菲曼共披露了三個版本的招股書。

據簽署日為2024年12月26日的海菲曼招股說明書（以下簡稱“2024年12月26日的招股書”）、簽署日為2025年11月20日的海菲曼招股說明書（以下簡稱“2025年11月20日的招股書”）及2025年12月1日的招股書，截至2025年11月20日，海菲曼已經完成了“產能提升項目”施工許可審批，正在處于打地基階段，主體施工包括廠房主體結構建設及基礎設施鋪設，預計2026年上半年完成；室內外裝修及配套設施驗收預計在2026年第三季度前完成并達到預定可使用狀態。

而“產能提升項目”、“研發中心項目”、“總部建設項目”的擬執行周期分別為2025年1月至2026年12月、2025年1月至2027年12月、2025年1月至2027年12月。

據2025年12月1日的招股書，截至2025年9月末，海菲曼擁有1項土地使用權，面積為6,863㎡，位于“昆山市巴城鎮東盛路南側、東定路西側”，取得時間為2024年3月6日。

除此之外，海菲曼及控股子公司無其他自有的土地使用權和房屋。

“產能提升項目”將利用現有已取得土地使用權的昆山市巴城鎮土地，新建建筑面積約11,982㎡的智能化工廠。“產能提升項目”、“研發中心項目”的建設地址均位于“昆山市巴城鎮東盛路南側、東定路西側”。

并且，“產能提升項目”擬整合分散生產資源、實現集中管理的需要。在統一的生產基地，海菲曼可以實施統一的質量標準和檢驗流程；“研發中心項目”將建設電子實驗室、專業音頻實驗室用于開展監聽級納米振膜、工業DAC芯片的研發和模擬聲學封裝的設計與驗證，和采用分立元器件搭建高保真運算放大器的試制。

即截至2025年9月，海菲曼披露其僅有一處自有的土地使用權。并且，募投項目“產能提升項目”及“研發中心項目”的建設地址，或均位于該處自有土地。

然而，官方披露了海菲曼在自有土地上的建設項目的投入使用時間，值得關注。

據昆山市政府于2024年5月28日發布的援引信息，海菲曼的總經理助理孫**表示，海菲曼于2024年初完成土地競拍，計劃2024年建設辦公樓、標準廠房和研發實驗室，用于HIFIMAN產業化基地和國內一流的電聲技術研發中心，預計在2025年完成建設目標，并投入使用。

不難看出，上述官方信息所稱的土地于2024年初完成競拍，而海菲曼招股書披露其僅有的一宗土地使用權也是在2024年取得，或為同一地塊。且募投項目“產能提升項目”及“研發中心項目”的建設地址，位于該處土地。

在此情形上，官方信息稱在該處土地上建設“HIFIMAN產業化基地”、“電聲技術研發中心”，建設內容與募投項目“產能提升項目”及“研發中心項目”或存重疊。倘若為同一項目，官方信息顯示，海菲曼的總經理助理所述項目，曾預計在2025年完成建設目標，并投入使用，而海菲曼在招股書中披露募投項目的執行周期截止時間到2026年12月或2027年12月。至此，募投項目的建設進度或值得關注。

除此之外，海菲曼募投項目的主要管理人員還曾被通報。

2.3 自稱音頻產品項目曾未及時辦理備案手續，官方披露2025年10月建設工程因主要管理人員考勤率過低被擬通報

據出具日為2024年6月28日的《關于昆山海菲曼科技集團股份有限公司股票公開轉讓并掛牌申請文件的審核問詢函之回復》，監管層關注到，海菲曼擬實施的“音頻產品項目”存在固定資產投資未按規定及時辦理備案手續的情形。

對此，海菲曼表示，海菲曼及子公司在設立初期，存在生產設備購置方面的固定資產投資未按規定及時辦理備案手續的情形，導致歷史上固定資產投資項目存在程序瑕疵。上述程序瑕疵事項系因公司及其控股子公司購置相關生產設備的具體經辦人員，對于投資備案的相關法律法規及程序不甚了解，且在項目實施過程中，未被主管部門要求提供相關投資備案證明文件所致。

2024年3月，海菲曼已就擬實施的“音頻產品項目”取得昆行審備〔2024〕99號《江蘇省投資項目備案證》，項目代碼為2403-320583-89-01-212708。

也就是說，海菲曼的三個募投項目的母項目“音頻產品項目”曾存在未及時辦理備案手續的情形。

值得關注的是，海菲曼募投項目的建設工程或曾被擬通報。

據昆山市政府2025年11月24日發布的“2025年10月建設工程主要管理人員實名制考勤率不達標擬通報項目公示”，昆山市住房和城鄉建設局將對在建工程存在建設、施工、監理單位主要管理人員，10月考勤率過低等問題的項目名單，進行通報，并將分別按施工企業、監理企業每個項目0.4分，進行信用扣分處理。

在公示的2025年10月擬通報項目名單中，海菲曼的“數字音頻產品生產項目新建廠房”，被列入建設單位擬通報項目名單。項目類型為房建項目，區鎮為巴城鎮，監督組為巴城組。

據蘇州市住建領域信用信息公共服務平臺，截至查詢日2025年12月22日“數字音頻產品生產項目新建廠房”的施工許可證號為“320583202411050201”，建設單位為海菲曼，發證日期為2024年11月6日；

“音頻產品項目”的項目編號為“3205832407230101”，建設單位為海菲曼，項目類別為房屋建筑項目。

也即是說，海菲曼募投項目的母項目“音頻產品項目”，在巴城鎮新建廠房的施工項目，因主要管理人員2025年10月考勤率過低曾被擬通報，并被進行信用扣分處理。

再來關注2025年1-10月，國內無線耳機產品和耳機、耳塞機產品的出口情況。

2.4 境外收入占比超六成，2025年1-10月國內耳機出口數量及金額均出現下滑反募資擴產

據首輪問詢回復，2022-2024年及2025年1-6月，海菲曼境外收入占主營業務收入的比重超過60%，主要銷往美國、歐洲、日韓等市場。

據電子元件行業協會發布于2025年12月16日的信息，2025年1-10月，出口金額為640,527萬美元，同比增長-20.84%；出口數量為57,887萬個，同比增長-0.14%。

2025年1-10月，耳機、耳塞機產品出口金額為185,380萬美元，同比增長-26.37%；出口數量為132,810萬個，同比增長-6.61%。

而據出具日為2025年10月28日的《關于昆山海菲曼科技集團股份有限公司公開發行股票并在北交所上市申請文件的第二輪審核問詢函的回復》，此番上市海菲曼擬擴產產品包括頭戴式耳機、真無線耳機、耳機放大器、WiFi耳機、游戲耳機、合作款耳機，耳機喇叭。且海菲曼表示，本次募投項目擬擴產產品市場需求旺盛。

總的來看，招股書顯示，此番上市，海菲曼的三個募投項目擬執行周期截止至2026年末、2027年末。然而，2024年，海菲曼的總經理助理曾公開表示，預計2025年，完成產業化基地和電聲技術研發中心建設目標，并投入使用。在此背景下，海菲曼募投項目建設工程曾因主要管理人員在2025年10月的考勤率過低等問題，被擬通報。值得一提的是，海菲曼擬募資擴產耳機產品，但2025年1-10月國內無線耳機產品和耳機、耳塞機產品出口數量和金額均出現下滑。

三、結語

總的來說，2024年海菲曼兩度更換財務總監，2025年更換審計機構后，同年進行了兩次會計差錯更正。在此情形下，海菲曼的2023年ESG報告所披露的利潤總額等財務數據，與海菲曼兩次會計差錯更正前后公告文件的數據或存“出入”。此外，關于同一研發項目的投入金額，公轉書與招股書兩版文件的披露值或也現不同版本，而上述會計差錯或并未涉及研發投入科目的變更。

另一方面，此番上市，海菲曼的三個募投項目或系“音頻產品項目”的子項目。而“音頻產品項目”在2025年，曾因主要管理人員考勤率過低被擬通報。在此背景下，海菲曼此番上市擬募投擴產耳機產品，而2025年1-10月無線耳機產品和耳機、耳塞機產品的出口數量及金額均出現下滑。