白酒豬肉雙殺，順鑫農業去年再現巨虧

作者|深水財經社 肖瑟

1月29日晚間，曾經的“光瓶酒之王”母公司順鑫農業（000860.SZ）發布2025年度業績預告，相比去年三季報，公司去年四季度遭遇更加猛烈的下滑。

公告顯示，公司預計2025年歸屬凈利潤虧損1.16億元至1.88億元，上年同期盈利2.31億元，同比降幅達150.18%至181.33%，扣非后凈利潤同步虧損，虧損區間與歸母凈利潤一致。

從巔峰時期總市值突破550億元跌至如今的100億出頭，跌掉了八成，成為今年最慘的白酒股之一。

順鑫農業的2025年，深陷白酒、豬肉雙主業同步承壓的“雙殺”困局，每一步都走得步履維艱。

四季度虧損翻倍，全年由盈轉虧

截至1月30日，已經有7家A股上市白酒公司發布2025年業績預告，沒有一家是實現增長，而且去年四季度都在加速下滑。

結合業績預告與此前披露的三季報數據，不難算出順鑫農業2025年四季度的經營慘狀。

深水財經社數據顯示，2025年前三季度，公司實現營收58.69億元，同比下滑19.79%，歸母凈利潤7698.28萬元，同比大幅縮水79.85%。

以此推算，2025年四季度公司歸母凈利潤虧損區間為1.93億元至2.65億元，扣非后凈利潤虧損1.99億元至2.71億元，單季虧損額較三季度的9590.45萬元近乎翻倍，虧損幅度進一步擴大。

對于業績轉虧的原因，順鑫農業在公告中直言，核心是白酒行業持續深度調整，市場競爭加劇，公司白酒業務銷量同比減少，拖累整體業績；豬肉產業雖實現同比減虧，但難以抵消白酒業務的下滑影響。

回顧2025年單季度營收表現，下滑趨勢更為直觀。一季度至三季度，公司營收分別為32.58億元、13.34億元、12.76億元，同比降幅依次為19.69%、18.12%、21.72%，營收逐季遞減，且三季度降幅較二季度進一步擴大，足以說明公司經營壓力更大。

而四季度作為白酒消費旺季，本應成為業績回暖的關鍵窗口，卻未能扭轉頹勢，反而陷入更大幅度的虧損，側面印證了終端動銷的疲軟與行業競爭的殘酷。

“牛二”賣不動，肉價上不來

結合2025年中報數據，我們能清晰看到兩大主業從上半年的“初顯頹勢”到下半年的“加速滑坡”的全過程。

先看核心支柱白酒業務。2025年中報顯示，公司白酒業務實現營收36.06億元，同比下滑23.25%，毛利率42.39%，同比微降0.47個百分點。

分產品來看，高檔酒、中檔酒、低檔酒收入全線下滑，同比降幅分別為12.32%、21.87%、25.41%，其中作為核心大單品的500ml牛欄山陳釀酒（俗稱“白牛二”）表現最差，上半年銷量同比暴跌33.05%，截至6月末庫存量高達4093.94千升，同比激增652.13%，“賣不動”成為擺在眼前的現實。

以此推算，2025年三季度單季白酒營收約9.93億元，同比降幅擴大至25%左右，較上半年的23.25%進一步加劇。

而四季度受行業旺季需求不及預期、渠道去庫存壓力持續等因素影響，白酒營收大概率低于9.93億元，全年白酒業務營收同比降幅或超24%。

毛利率方面，2025年前三季度公司整體毛利率為33.35%，同比下降2.9個百分點，結合三季度單季虧損情況，白酒業務毛利率大概率進一步收縮，下半年整體毛利率或跌破40%，延續同比下滑態勢。

再看本應承擔對沖角色的豬肉業務，同樣未能撐起業績。

2025年中報顯示，公司豬肉業務實現營收7.82億元，同比微降0.49%，毛利率僅為0.01%，同比下降2.52個百分點，近乎處于盈虧平衡邊緣。

順鑫農業的豬肉業務以屠宰為主，與牧原股份等養殖企業不同，其毛利率基數極低，2021年以來持續低于5%，部分年份甚至出現負毛利，業績彈性有限。

結合前三季度整體營收推算，2025年三季度單季豬肉營收約2.27億元，同比降幅擴大至1%-3%，略高于上半年的0.49%。

2025年下半年，豬肉價格仍然沒有起色。農業農村部數據顯示，生豬出場價從7月的14.2-14.5元/公斤跌至10月的11.52元/公斤，跌幅超18%，12月雖小幅反彈至11.99-12.17元/公斤，但全年同比仍大幅下滑。

受豬價低位運行影響，順鑫農業豬肉業務四季度營收或與三季度持平，下半年整體營收同比微降約2%，毛利率雖較上半年的0.01%有微弱改善，提升至1%-3%區間，但仍處于低位，難以形成業績支撐。

白酒困局：大單品失勢，升級之路受阻

順鑫農業的業績主要還是要靠白酒業務。作為公司的核心資產，牛欄山品牌承載著絕大多數營收與利潤，其產品布局清晰，涵蓋“牛欄山”“寧誠”兩大品牌，其中牛欄山擁有經典二鍋頭、傳統二鍋頭、百年牛欄山、珍品牛欄山、陳釀牛欄山五大系列，寧誠品牌則主打綿香型寧城老窖白酒。

而“白牛二”作為核心大單品，曾在2019年創下年銷量8.6億瓶的輝煌，推動順鑫農業躋身“白酒百億俱樂部”。

但2022年白酒新國標的實施，成為“白牛二”由盛轉衰的轉折點。新國標明確區分“白酒”與“調制酒”，配料含食用香料的老款“白牛二”被迫更名為“牛欄山陳釀酒”，失去“白酒”身份的同時，也動搖了消費者的品牌認知。

數據顯示，2023年順鑫農業白酒銷量36.7萬噸，同比減少26.03%，其中“白牛二”銷量24.64萬千升，同比下滑18.29%；2024年該單品銷量再降3%，較2020年的峰值下滑超40%；2025年上半年下滑幅度進一步擴大至33.05%，頹勢難以逆轉。

為了擺脫困境，順鑫農業推出純糧釀造的金標陳釀，提出“雙輪驅動”戰略，計劃讓金標陳釀與“白牛二”共同支撐白酒業務增長，并喊出激進目標，2025年底力爭完成1500萬箱銷量。

但理想與現實差距懸殊，受牛欄山長期低價定位形成的品牌刻板印象影響，定價39元左右的金標陳釀，既難以打動習慣了15元左右價格帶的老用戶，又無法與玻汾、尖莊等名酒旗下光瓶酒競爭，銷量連續三年下滑，所謂的“翻倍增長”淪為空談。

除此之外，行業競爭的加劇進一步擠壓了牛欄山的生存空間。近年來，瀘州老窖、洋河股份等頭部酒企紛紛下沉布局光瓶酒市場，推出高性價比產品爭奪大眾口糧酒賽道，對牛欄山形成降維打擊。

同時，經濟調整背景下，牛欄山核心消費群體的購買力承壓，也直接影響了產品銷量。為了挽回頹勢，順鑫農業推出“金標牛輕口味白酒”等新品，通過多元化內容營銷提升品牌曝光度，甚至借助“牛碧桶”自調酒的熱度嘗試年輕化轉型，但這些努力尚未轉化為實質性的銷量增長。

（全球市值研究機構深水財經社獨家發布，轉載引用請注明出處）