還能漲嗎？！

黃金漲到5500美元我沒啥感覺，但是你跟我說，我干一個(gè)月就值10g金子（月薪1萬），我就有點(diǎn)破防。

黃金的宏大敘事就不再多講，今天聊點(diǎn)不一樣的。

1、【國內(nèi)金融市場(chǎng)沒經(jīng)歷過這種行情】

貴金屬上一波大行情是2009年到2011年，國內(nèi)相關(guān)基金也是從2013年才有。以前普通人基本沒法參與，也沒什么資產(chǎn)配置概念。

這種全球定價(jià)的商品，散戶和部分機(jī)構(gòu)也基本沒有應(yīng)對(duì)經(jīng)驗(yàn)，用技術(shù)分析、心理博弈等很A股的方法看黃金，屬于拿著鐵杵繡花。

昨天傳深圳水貝，如果是國內(nèi)資產(chǎn)，多少給砸個(gè)坑出來，但對(duì)黃金，水花都沒有一個(gè)。

2、【巴菲特關(guān)于黃金“不生息”】

巴菲特代表的美元主權(quán)資產(chǎn)，是美元代言人，立場(chǎng)不一樣，方法論也不一樣，看待問題的結(jié)論自然就不一樣。

甚至是昨晚鮑威爾被問到“怎么看金銀大漲？”，回答也是“那種認(rèn)為我們正在失去信譽(yù)或類似情況的論點(diǎn)。根本不成立”。

他倆都是絕對(duì)的美元體系的維護(hù)者。但你問各國央行，尤其是新興市場(chǎng)央行，就得到完全不同的回答。

3、【央行購金】

24年中國央行曾暫停購金長(zhǎng)達(dá)半年，24年11月，特朗普贏大選，中國央行在當(dāng)月重啟購金。

整體來看，新興市場(chǎng)央行的黃金儲(chǔ)備占其外匯儲(chǔ)備的比例約是?15%，發(fā)達(dá)國家是30%。中國是10%出頭，不高。

關(guān)于26年全球央行購金量，摩根大通2025年12月預(yù)計(jì)約為755噸，低于2022年-2024年平均1000噸的峰值，高于2010年-2021年的平均水平（470）。

我也認(rèn)為26年全球央行的購金潮會(huì)有所減緩，因?yàn)榻饍r(jià)高，稍微買一些，就能夠占比較高的外匯儲(chǔ)備了。

央行購金并不單單是影響價(jià)格，央行配置期限更長(zhǎng)，相當(dāng)于持續(xù)抽走可自由流通的邊際供給。這幾年金價(jià)在官方買盤支撐下走出趨勢(shì)，ETF、資管與私人部門更容易形成順趨勢(shì)跟隨。

這就是這兩年大家看到的現(xiàn)象。

另外，這幾年主要是新興市場(chǎng)央行購金，發(fā)達(dá)國家基本不動(dòng)。因?yàn)檫^去主要是東西方割裂，發(fā)達(dá)國家基本都躲在美元體系內(nèi)。所以特朗普要格林蘭島是是西方陣營(yíng)里一個(gè)新的裂縫。

4、【短期過熱嗎？】

評(píng)價(jià)短期對(duì)博主來說是危險(xiǎn)的，說對(duì)了大家跟了，但事后更多會(huì)覺得是自己牛逼，說錯(cuò)了就會(huì)慘遭打臉嘲諷，所以很多同行壓根就不說。

不過這些我都不在乎，我更在乎自己的分析框架能不能得到市場(chǎng)的驗(yàn)證，能不能有進(jìn)步，所以我還是會(huì)堅(jiān)持給意見。

我的結(jié)論是：漲得多，但不狂熱。

觀察到的數(shù)據(jù)是：黃金實(shí)際波動(dòng)率并未大幅走高，Comex和上海的黃金期貨持倉量（機(jī)構(gòu)）沒有異常放量，國內(nèi)的黃金ETF（各地ETF都是以私人投資為主）持倉量有明顯放量，但對(duì)應(yīng)黃金總持倉只有百噸出頭級(jí)別。

而全球最大的黃金ETF的持倉量（千噸級(jí)別）如下，并未狂熱：

22年初迅速從970噸持倉上升至1100噸，2026年初，斜率很緩慢，從25年中開始，持倉量就是970噸，到現(xiàn)在都還沒到1100噸，上升斜率甚至不如25年4月份關(guān)稅時(shí)期。

可以看到，中美兩地的機(jī)構(gòu)和美國私人投資者，都沒有大幅沖進(jìn)去，大A這邊散戶在沖但體量小。倫敦那邊的數(shù)據(jù)拿不到，但影響不會(huì)那么大。

我覺得這對(duì)應(yīng)前文說的，新興市場(chǎng)央行持續(xù)買，托底了價(jià)格，其他各路資金你一下我一下，形成了合力。

到這里，黃金整體的邏輯就分享得差不多了，感興趣的小伙伴，依舊可以看黃金ETF華夏（518850），以及黃金股ETF（159562），這倆的費(fèi)率都是全場(chǎng)同類產(chǎn)品最低，長(zhǎng)期持有很劃算。

前者是實(shí)物黃金，后者是黃金股票。黃金股票在流動(dòng)性充裕的時(shí)候，有很高的交易價(jià)值，3萬億往上肯定是流動(dòng)性充裕。

黃金ETF（518850）就更穩(wěn)一些，還是按照之前的策略，跌5%小買，跌10%加倉，跌15%~20%一次性買夠。

再聊一句A股，本來到下午都沒啥，忽然白酒等大漲。

我覺得導(dǎo)火索在港股那邊，港股地產(chǎn)股大漲因?yàn)槿兰t線時(shí)代終結(jié)。這個(gè)我在解讀中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的時(shí)候說過，官方表述不把房地產(chǎn)當(dāng)做重大風(fēng)險(xiǎn)了。

至于為什么傳導(dǎo)過來是白酒股大漲，我就有點(diǎn)費(fèi)解了。

直到我看到了這張圖（神TM的“飛天本來就是一個(gè)航天詞”，赤水河上都升火箭了）：

大 A 真是太好玩了，你覺得女神要請(qǐng)你喝咖啡的時(shí)候，她說不定真請(qǐng)你，雖然只是瑞幸。

最后預(yù)告一下，明天搞個(gè)騰訊會(huì)議，繼續(xù)聊組合和策略相關(guān)，歡迎小伙伴們進(jìn)來坐坐。

對(duì)我們的知識(shí)星球感興趣的，長(zhǎng)按識(shí)別下方二維碼加入。