南方基金鄭曉曦：半導體投資的“周期破局者”

由于一直踩著剎車，A股今年以來的整體漲幅并不明顯。

截至1月28日，上證指數(shù)只漲了4.6%，創(chuàng)業(yè)板指只漲了3.76%，滬深300更少，只漲了1.9%。

但是這并不妨礙大家在一些高景氣賽道賺錢。

比如半導體，就是今年到目前為止，漲得最猛的板塊之一。半導體材料設(shè)備指數(shù)在去年已經(jīng)大漲53.7%的基礎(chǔ)上，繼續(xù)大漲25.71%。（以上數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2026.1.28）

這個年內(nèi)漲幅，甚至超過了最近光芒萬丈的黃金。

可你以為這就是半導體投資的天花板嗎？不，一些主攻半導體賽道的主動型基金，漲幅更猛。

比如我們上周就已經(jīng)提到的，南方信息創(chuàng)新混合（A類007490，C類007491），就跑出了顯著的超額收益。

而這只基金背后的“掌舵者”，南方基金的半導體投資“悍將”，鄭曉曦，迅速進入了大家的視野。我復盤了一下她這幾年的投資情況，給人感覺相當驚艷。

堪稱標桿的風險收益性價比

在南方基金的眾多明星基金經(jīng)理中，鄭曉曦作為科技成長賽道的“中生代”代表，已經(jīng)開始顯露鋒芒了。

南方信息創(chuàng)新混合，是鄭曉曦管理時間最長，也最有代表性的科技成長賽道基金，主攻半導體方向。

表現(xiàn)如何呢？以這只基金的A份額為例，它近1年的凈值漲幅高達113.62%，遠超業(yè)績比較基準（+37.33%）。

你可能會說，在半導體這種風口賽道上，隨便買個指數(shù)也會有很好的收益。

OK，那我們看下近1年，能表征整個半導體芯片產(chǎn)業(yè)鏈貝塔行情的國證芯片指數(shù)，漲幅是多少？75.49%。

確實也很高了，絕大部分人近1年恐怕都沒有這么高的投資收益。但是，南方信息創(chuàng)新混合A，卻依然相比于國證芯片指數(shù)，跑出了38.13%的超額收益。

這還不止。南方信息創(chuàng)新混合A的近1年最大回撤，只有16.49%。而國證芯片指數(shù)呢，是22.69%。

也就是說，同樣是投資半導體賽道，你持有鄭曉曦的這只南方信息創(chuàng)新，不僅收益要比單純持有半導體芯片指數(shù)要更多，過程中的回撤波動還會明顯更小，持有體驗更絲滑。

這樣的超高收益，加上更小的回撤，使得南方信息創(chuàng)新混合近1年的夏普比率高達3.25。這樣的風險收益性價比，在同類基金中屬于相當拔尖的水平。

她管理的另一只半導體基金，南方半導體產(chǎn)業(yè)股票（A類020553，C類020554）同樣也很優(yōu)秀。

近1年凈值漲幅達到91.56%，最大回撤16.34%，夏普比率達到2.82，同樣是同類基金里的標桿水平。（以上數(shù)據(jù)來源：Wind、天天基金，截至2026.1.28）

獨樹一幟的產(chǎn)業(yè)趨勢投資

鄭曉曦的職業(yè)上升路徑看起來好像并不特別，但是一步步穩(wěn)扎穩(wěn)打，最終卻形成了她獨樹一幟的產(chǎn)業(yè)趨勢投資方法論。

自中國人民大學金融系本碩畢業(yè)后，“學霸”鄭曉曦就加入了南方基金，先是踏踏實實做了8年行業(yè)研究員，先后負責了通信、軍工、中小市值、建材、石化等多個完全不同風格的行業(yè)板塊，這讓她有了一個更宏觀的行業(yè)比較視野，也慢慢構(gòu)建起了她自己的投研框架和體系。

然后她從2016年開始參與基金管理，起初管理的也是像南方積極配置、南方中國夢靈活配置，這樣多行業(yè)覆蓋的基金。

但在這個真金白銀的投研過程中，她逐步形成了自己的投資策略和風格，之后很快就把整個投研方向聚焦在了科技成長這個主航道上，更準確地說，是正在崛起的半導體產(chǎn)業(yè)。

也就是說，她并不是現(xiàn)在看到半導體爆發(fā)之后才開始追風口，而是早就前瞻性地做了深度布局。

從2022年三季度開始，南方信息創(chuàng)新就增加了半導體板塊的配置。

接著在2023年，鄭曉曦又持續(xù)集中投資半導體自主可控子行業(yè)，特別是聚焦在半導體設(shè)備、零部件、材料、EDA軟件等領(lǐng)域，而這些正是后來上漲最猛的主力環(huán)節(jié)。

能做到這一點，靠的不是運氣，而是她自成體系的產(chǎn)業(yè)趨勢投資方法論。

什么是“產(chǎn)業(yè)趨勢投資”？這種投資方法的核心邏輯就是，識別并押注未來3–5年具有高成長確定性的產(chǎn)業(yè)方向。

它不同于傳統(tǒng)價值投資（低估值+安全邊際），或者純主題炒作（無業(yè)績支撐），而是在產(chǎn)業(yè)生命周期的快速成長期，通過基本面研究捕捉行業(yè)貝塔，以及優(yōu)質(zhì)個股阿爾法的共振機會。

成長股投資大師費雪有一句名言：買股票就是買未來十年的生意。其實說的就是產(chǎn)業(yè)趨勢投資。它要求投資者在“未來生意”剛露出苗頭時就勇敢下注，并陪伴它長大。這很難，可一旦成功，回報驚人。

產(chǎn)業(yè)趨勢投資有三個非常容易陷進去的坑，但鄭曉曦似乎都找到了繞著坑走的方法。

第一個坑就是，產(chǎn)業(yè)趨勢真假難辨，現(xiàn)實中甚至可能90%的“趨勢”都是噪音。市場經(jīng)常會把政策口號、技術(shù)概念、短期訂單誤判為長期趨勢，比較典型的例子就是2023年元宇宙硬件、2024年部分氫能項目等等，這些都缺乏真實需求支撐，所以并沒有真正形成產(chǎn)業(yè)趨勢。

第二個大坑是，產(chǎn)業(yè)趨勢投資的節(jié)奏極難把握，買早了是烈士，買晚了沒空間。基金經(jīng)理需在所謂的“產(chǎn)業(yè)拐點”出現(xiàn)前6–12個月布局，對前瞻判斷要求極高。

第三個大坑更難，趨勢早期標的良莠不齊，而且多為中小市值，流動性比較差，需要不斷去偽存真，及時淘汰掉被證偽的標的，保留真正能跑出來的潛在龍頭，這需要極強的行業(yè)認知，以及極其細致入微的一線調(diào)研。

我看了不少關(guān)于鄭曉曦的公開資料，發(fā)現(xiàn)她的策略框架非常成熟。

首先是判斷行業(yè)景氣周期。這可以直接繞過上面提到的前兩個坑。

產(chǎn)業(yè)周期一般分成四個階段，導入期、成長期、成熟期、衰退期。而鄭曉曦說她希望在產(chǎn)業(yè)由導入期向成長期的轉(zhuǎn)折點買入，并長期持有，在成熟期也就是技術(shù)驅(qū)動市場滲透率接近天花板的階段兌現(xiàn)。

也就是說，當一個產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從導入期開始拐向成長期時，趨勢已經(jīng)是初步形成了，只是當時很多人還沒有看清，更沒有引起足夠重視而已。

而在投資節(jié)奏上，鄭曉曦非常重視市場滲透率這個指標。她尤其看好市場滲透率進入10%~50%加速期的行業(yè)和企業(yè)。

舉個例子，現(xiàn)在半導體設(shè)備就已經(jīng)完成了從0到1的突破，正在進入1到10、10到100的高速增長階段，是比較理想的投資時機。

其次是深入考察公司基本面。尤其重視企業(yè)的核心競爭力（高壁壘）、創(chuàng)新能力（成長性）和管理團隊（持續(xù)性）。

創(chuàng)新能力的考察其實比較難，鄭曉曦主要是重點去看這家公司的研發(fā)投入強度、專利質(zhì)量、團隊協(xié)同等，并且通過下游主流客戶的反饋情況持續(xù)驗證公司的創(chuàng)新能力。

在這個基礎(chǔ)上，鄭曉曦的核心策略是，重倉高壁壘企業(yè)，規(guī)避技術(shù)壁壘松動或短期市場預期過高的標的，同時優(yōu)先在左側(cè)布局超跌優(yōu)質(zhì)公司，摒棄右側(cè)追高模式。這也是最考驗一個基金經(jīng)理的地方。

最后是適當容忍估值。

其實據(jù)我了解，很多成長股基金經(jīng)理還是習慣性地被估值所約束，結(jié)果就是眼睜睜錯失了很多機會。這本質(zhì)上還是對公司的研究不夠透，特別是對公司未來成長路徑以及現(xiàn)金流模型的把握不夠強，所以視線才會被估值所左右。

而鄭曉曦的看法我就很贊同，科技創(chuàng)新企業(yè)的研發(fā)投入往往先行，可能尚未帶來訂單和銷售收入，需要持續(xù)迭代才能實現(xiàn)量產(chǎn)突破。所以對科技股的投資應該先弱化估值，更加專注在公司的核心競爭力和創(chuàng)新能力之上，真正優(yōu)秀的公司會隨著產(chǎn)業(yè)成長和份額擴張，逐漸消化估值壓力。

半導體產(chǎn)業(yè)洞見的兌現(xiàn)

在剛剛發(fā)布的四季報中，鄭曉曦非常清晰地表達了她對半導體產(chǎn)業(yè)的最新看法，以及后續(xù)的關(guān)注重點。我用紅框圈出了幾個關(guān)鍵詞。

國家產(chǎn)業(yè)升級，是半導體產(chǎn)業(yè)整體上升趨勢的大背景，也是這個產(chǎn)業(yè)確定性的最底層來源。

對于自主可控，鄭曉曦提到，國內(nèi)先進制程半導體制造產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控將加速。這確實是有根據(jù)的。

據(jù)半導體行業(yè)協(xié)會今年1月數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)半導體設(shè)備國產(chǎn)替代率已經(jīng)從2025年的25%，提升至35%，其中刻蝕機、薄膜沉積設(shè)備等核心設(shè)備替代率突破40%，遠超市場預期。

我們也提到過，國內(nèi)半導體企業(yè)在新增產(chǎn)能時，有個要求，國產(chǎn)設(shè)備使用占比至少要有50%。在這種強引導下，國內(nèi)半導體設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈新增訂單的確定性當然就很強了。

現(xiàn)實的地緣壓力和殘酷的國際競爭，倒逼我們不斷加快自主可控，這就是A股半導體產(chǎn)業(yè)最強的貝塔。

而對于周期拐點向上，鄭曉曦特別點名了消費電子芯片和工業(yè)領(lǐng)域芯片，這兩塊嚴格來說并不是大家的“共識”領(lǐng)域。

但超額阿爾法恰恰就存在于“非共識”中。鄭曉曦沒有人云亦云，而是基于自己的深入調(diào)研，找到這兩塊出現(xiàn)拐點機會的方向，后面很可能就是她所管理的基金跑出更多超額收益的來源。

其實對于半導體產(chǎn)業(yè)投資，鄭曉曦還有很多自己的洞見。比如還有一個讓我印象深刻的，就是她對半導體產(chǎn)業(yè)高波動的看法。

她認為，國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)的高波動，根源在于行業(yè)仍處于起步階段。相較于海外成熟市場，國內(nèi)半導體企業(yè)規(guī)模偏小、技術(shù)實力相對薄弱，與海外競爭對手存在代際差距，需要持續(xù)投入研發(fā)資源；國內(nèi)半導體企業(yè)收入與訂單的確定性相對較低。

但是，這種高波動并不是半導體投資的固有屬性。一旦國內(nèi)半導體產(chǎn)業(yè)在全球占據(jù)領(lǐng)先地位和優(yōu)勢市場份額時，相關(guān)企業(yè)就會成長為現(xiàn)金流充沛、波動性較低的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

深以為然。現(xiàn)在美股那些科技巨頭，現(xiàn)在來看都是現(xiàn)金流大白馬，以至于能進巴菲特的組合里。可在最初，這些科技巨頭尚未成為巨頭時，波動可不就比現(xiàn)在大得多么。

所以，隨著國產(chǎn)半導體產(chǎn)業(yè)的壯大成熟，以后A股半導體板塊的波動率也會不斷下降，成為一個成熟期的產(chǎn)業(yè)，而在這之前，我們還能抓住很大一波成長期的機會。

總之，產(chǎn)業(yè)趨勢投資很不容易，這里面不光有指數(shù)貝塔的機會，像鄭曉曦這樣深諳半導體產(chǎn)業(yè)的投資者，還能挖掘出更多的超額收益。這些超額收益，正是他們產(chǎn)業(yè)洞見的兌現(xiàn)。

從這個角度上看，鄭曉曦所管理的兩只半導體主題基金，南方信息創(chuàng)新混合（A類007490，C類007491）、南方半導體產(chǎn)業(yè)股票（A類020553，C類020554），都非常值得關(guān)注。

說到底，產(chǎn)業(yè)趨勢投資的本質(zhì)不是追熱點，而是做“產(chǎn)業(yè)偵探”。在混沌中識別確定性，在不確定性中管理風險。既要有科學家的求真精神（深挖技術(shù)本質(zhì)），又要有企業(yè)家的商業(yè)嗅覺（判斷變現(xiàn)能力），還要有交易員的紀律意識（控制回撤與節(jié)奏）。

而這就是主題賽道的主動型基金最終得以脫穎而出的機會所在。

風險提示：本文如涉?zhèn)€股，僅為市場描述，所有內(nèi)容均不構(gòu)成任何投資建議，請務(wù)必獨立判斷。市場有風險，投資須謹慎。