周期拐點(diǎn)已到！今年化工的黑馬原來是…

圖源：中國(guó)證券報(bào)

在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整

與產(chǎn)業(yè)變革加速的背景下

中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)正經(jīng)歷一場(chǎng)

“規(guī)模擴(kuò)張”“利潤(rùn)提升”

的歷史性轉(zhuǎn)折

綜合近期多家權(quán)威機(jī)構(gòu)的

研究報(bào)告、政策文件及行業(yè)數(shù)據(jù)

本報(bào)告旨在深入剖析

當(dāng)前化工產(chǎn)業(yè)的

核心推動(dòng)力石油價(jià)格

復(fù)雜關(guān)聯(lián)

中國(guó)政策的深層邏輯

國(guó)際產(chǎn)業(yè)變局

并在此基礎(chǔ)上

為投資者勾勒2026年的

潛在機(jī)遇與配置策略

核心推動(dòng)原因：供給約束、政策引導(dǎo)與格局重塑共振，周期拐點(diǎn)確立

2025年下半年以來，化工板塊行情啟動(dòng)并非偶然，其核心驅(qū)動(dòng)力源于供給、政策、資金三大拐點(diǎn)的同步共振。

一、供給端迎來實(shí)質(zhì)性收縮

自2021年行業(yè)見頂后，化工行業(yè)經(jīng)歷了史無前例的產(chǎn)能擴(kuò)張，導(dǎo)致惡性競(jìng)爭(zhēng)與盈利承壓。當(dāng)前，這一擴(kuò)張周期已正式落幕。2025年下半年起，多數(shù)子行業(yè)新增產(chǎn)能落地進(jìn)程顯著放緩，固定資產(chǎn)投資與在建工程進(jìn)入收尾階段，行業(yè)底部區(qū)間明確。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯?，2024年第二季度，行業(yè)資本開支增速首次轉(zhuǎn)為負(fù)值，標(biāo)志著供給端已進(jìn)入收縮趨勢(shì)。

二、“反內(nèi)卷”政策成為破局關(guān)鍵

圖源：中華人民共和國(guó)工業(yè)和信息化部官網(wǎng)

在市場(chǎng)自發(fā)出清路徑失效的背景下，政策引導(dǎo)成為行業(yè)破局的最優(yōu)解。2025年7月中央財(cái)經(jīng)會(huì)議釋放的信號(hào)，以及同年9月七部門聯(lián)合印發(fā)的《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》（下稱《方案》），明確指向嚴(yán)控新增產(chǎn)能、引導(dǎo)落后產(chǎn)能有序退出。這標(biāo)志著行業(yè)邏輯從“搶份額”的增量競(jìng)爭(zhēng)，徹底轉(zhuǎn)向“要利潤(rùn)”的存量?jī)?yōu)化，大幅縮短了傳統(tǒng)周期中的扭虧進(jìn)程。

三、行業(yè)格局加速重塑

在龍頭企業(yè)份額快速擴(kuò)張后，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)正發(fā)生動(dòng)態(tài)變化。格局重塑之后，行業(yè)回報(bào)率有望提升到新的平衡。這一邏輯已在氟化工（如制冷劑）等領(lǐng)域得到演繹，并有望在MDI、甜味劑、磷鉀肥等行業(yè)復(fù)制。同時(shí)，行業(yè)收并購(gòu)節(jié)奏加快，市場(chǎng)份額持續(xù)向龍頭集中，這在民爆等行業(yè)表現(xiàn)尤為明顯。

民爆行業(yè)企業(yè)產(chǎn)值占比圖示（圖源：化工林談）

與石油價(jià)格的相關(guān)性：成本影響趨復(fù)雜，供給邏輯主導(dǎo)性增強(qiáng)

原油作為化工產(chǎn)業(yè)鏈的源頭，其價(jià)格波動(dòng)歷來是影響行業(yè)成本與盈利的關(guān)鍵變量。然而，在當(dāng)前周期下，二者關(guān)系呈現(xiàn)新的特點(diǎn)：

一、成本影響依然存在，但油價(jià)中樞預(yù)期平穩(wěn)

原油價(jià)格直接影響石腦油、丙烷、乙烷等基礎(chǔ)原料成本，進(jìn)而決定整個(gè)石化產(chǎn)業(yè)鏈的定價(jià)和盈利空間。

展望2026年，市場(chǎng)普遍預(yù)期布倫特油價(jià)中樞將震蕩小幅下行，維持在65-70美元/桶的區(qū)間。這種相對(duì)平穩(wěn)的預(yù)期，降低了成本端的極端波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為行業(yè)中下游盈利修復(fù)提供了相對(duì)穩(wěn)定的環(huán)境。

圖源：中國(guó)能源報(bào)

二、相關(guān)性因產(chǎn)業(yè)鏈位置而異，且供給邏輯重要性上升

歷史表明，越靠近原料端的產(chǎn)品（如PX、PTA），受原油價(jià)格影響越深；而當(dāng)原油價(jià)格波動(dòng)在一定區(qū)間內(nèi)時(shí)，下游產(chǎn)品的國(guó)內(nèi)基本面常主導(dǎo)其價(jià)格。當(dāng)前，在行業(yè)核心矛盾從需求轉(zhuǎn)向供給約束的背景下，油價(jià)對(duì)行業(yè)整體盈利的沖擊在窄幅震蕩區(qū)間內(nèi)并不顯著。行業(yè)分析指出，供給決定行業(yè)周期拐點(diǎn)，而需求則主導(dǎo)行情高度與結(jié)構(gòu)。因此，投資者更應(yīng)關(guān)注各子行業(yè)自身的供給約束情況，而非單純追蹤油價(jià)波動(dòng)。

三、地緣政治與貿(mào)易政策帶來結(jié)構(gòu)性影響

美國(guó)對(duì)華乙烷出口禁令等貿(mào)易壁壘，迫使國(guó)內(nèi)企業(yè)調(diào)整原料結(jié)構(gòu)，加劇了丙烷等替代原料的供應(yīng)緊張與價(jià)格波動(dòng)，影響了部分路線的成本與開工率。

這進(jìn)一步表明，單純的國(guó)際油價(jià)指標(biāo)已不能完全反映國(guó)內(nèi)化工企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)，供應(yīng)鏈自主可控的重要性凸顯。

中國(guó)政策與產(chǎn)業(yè)深層推動(dòng)邏輯：從“穩(wěn)增長(zhǎng)”到“新質(zhì)生產(chǎn)力”的升維

中國(guó)政府對(duì)化工產(chǎn)業(yè)的引導(dǎo)，已超越簡(jiǎn)單的周期調(diào)節(jié)，深入到構(gòu)建安全、高效、綠色的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系內(nèi)核。

一、“穩(wěn)增長(zhǎng)”與“優(yōu)結(jié)構(gòu)”并重

《石化化工行業(yè)穩(wěn)增長(zhǎng)工作方案（2025—2026年）》設(shè)定了行業(yè)增加值年均增長(zhǎng)5%以上的目標(biāo)，但更強(qiáng)調(diào)以質(zhì)量效益為中心，嚴(yán)控新增產(chǎn)能，增強(qiáng)高端化供給。這旨在化解“穩(wěn)總量”與“防過剩”的矛盾，推動(dòng)行業(yè)從規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)升級(jí)。

中國(guó)化工新材料自給率不斷提升 （圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）

二、全力培育“新質(zhì)生產(chǎn)力”

政策清晰指向化工新材料、合成生物學(xué)、電子化學(xué)品等前沿領(lǐng)域。

這些領(lǐng)域不僅是解決“卡脖子”難題、保障產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全的關(guān)鍵，也是培育新增長(zhǎng)引擎的核心。截至2024年，我國(guó)化工新材料產(chǎn)值已突破1.3萬億元，自給率持續(xù)提升，在新能源材料、電子化學(xué)品、高性能纖維等領(lǐng)域技術(shù)突破顯著。

中國(guó)化工高新材料自給率圖示 （圖源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院）

三、“雙碳”目標(biāo)重塑長(zhǎng)期行業(yè)生態(tài)

2030年碳達(dá)峰目標(biāo)將終結(jié)“高盈利后無節(jié)制擴(kuò)產(chǎn)”的舊模式。未來，化工行業(yè)的能耗管理可能對(duì)標(biāo)制冷劑的配額模式，供給剛性將成為常態(tài)，推動(dòng)行業(yè)向高盈利、高估值的新常態(tài)演進(jìn)。同時(shí)，人工智能與石化化工的深度融合（“AI+”），將從設(shè)計(jì)、優(yōu)化到生產(chǎn)全流程賦能，提升效率、安全與綠色水平。

四、區(qū)域布局與全球化并進(jìn)

國(guó)內(nèi)方面，新疆、四川等西部地區(qū)憑借資源成本優(yōu)勢(shì)，成為投資的結(jié)構(gòu)性重點(diǎn)區(qū)域。

全球方面，鼓勵(lì)企業(yè)突破貿(mào)易壁壘出海（如輪胎行業(yè)成功案例），并積極參與中東等全球資本開支重點(diǎn)區(qū)域的項(xiàng)目，獲取訂單份額。

國(guó)際產(chǎn)業(yè)情況與變化：供應(yīng)鏈重構(gòu)與中國(guó)角色升級(jí)

全球化工產(chǎn)業(yè)格局正在發(fā)生深刻變化，中國(guó)已從最大的生產(chǎn)和消費(fèi)國(guó)，向全球產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)者和技術(shù)突破者演進(jìn)。

一、全球供應(yīng)鏈重構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)分散

地緣政治沖突（如俄烏、巴以危機(jī)）促使各國(guó)更加重視供應(yīng)鏈的多樣性與安全性。這為中國(guó)化工企業(yè)，特別是在成本曲線左側(cè)的西部煤化工、具有技術(shù)優(yōu)勢(shì)的新材料企業(yè)，提供了替代供應(yīng)和市場(chǎng)切入的機(jī)遇。

圖源：陽(yáng)信融媒

二、貿(mào)易保護(hù)主義加劇與反向驅(qū)動(dòng)

中國(guó)化工競(jìng)爭(zhēng)力的提升，引致了日益頻發(fā)的貿(mào)易反傾銷等保護(hù)措施。短期看，這壓制了部分產(chǎn)品盈利；但長(zhǎng)期看，如同當(dāng)年輪胎行業(yè)被迫出海后反而成長(zhǎng)壯大一樣，這倒逼有能力的中國(guó)企業(yè)在聚酯瓶片、鈦白粉等領(lǐng)域加速全球化布局和升級(jí)。

三、中國(guó)從“跟隨”到“引領(lǐng)”的部分領(lǐng)域

在化工新材料領(lǐng)域，中國(guó)在T1000級(jí)碳纖維、高端聚烯烴、特種工程塑料等方面已實(shí)現(xiàn)從國(guó)產(chǎn)化替代到技術(shù)并跑的跨越。在全球綠色轉(zhuǎn)型浪潮下，中國(guó)在可降解塑料、新能源電池材料、合成生物學(xué)等綠色技術(shù)領(lǐng)域也積累了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

2026年潛在投資機(jī)會(huì)與配置策略

基于以上分析，2026年化工產(chǎn)業(yè)投資應(yīng)圍繞“供給約束”、“新質(zhì)生產(chǎn)力”、“全球化”三條主線進(jìn)行配置。

核心主線一：供給約束下的順周期彈性品種

高確定性賽道：制冷劑（配額永久性約束供給，景氣長(zhǎng)周期上行）、鉀肥（景氣底部，國(guó)際供給預(yù)期收縮）、螢石（供需緊張，成本支撐）

潛在反轉(zhuǎn)賽道：磷化工（需求穩(wěn)健，供給受限）、有機(jī)硅（擴(kuò)產(chǎn)周期結(jié)束）、滌綸長(zhǎng)絲（擴(kuò)產(chǎn)放緩，供需改善）、氯堿（景氣處于底部，高耗能政策可能帶來彈性）

配置方式：關(guān)注這些賽道中的行業(yè)龍頭，它們憑借規(guī)模、成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在供給約束下最能享受盈利彈性。例如萬華化學(xué)、華魯恒升、龍佰集團(tuán)等。

核心主線二：新質(zhì)生產(chǎn)力與進(jìn)口替代

化工新材料：重點(diǎn)布局電子化學(xué)品（華特氣體、雅克科技）、新能源材料（電池材料、碳纖維）、高端聚烯烴及特種工程塑料（國(guó)瓷材料、彤程新材）。這些領(lǐng)域市場(chǎng)空間廣闊，國(guó)產(chǎn)化率提升故事清晰。

合成生物學(xué)：以生物制造替代傳統(tǒng)化工，綠色且具顛覆性，關(guān)注華恒生物等標(biāo)的。

配置方式：此類公司成長(zhǎng)屬性強(qiáng)，需深入評(píng)估其技術(shù)壁壘、研發(fā)管線及下游客戶驗(yàn)證進(jìn)展，適合作為成長(zhǎng)股進(jìn)行中長(zhǎng)期配置。

核心主線三：穩(wěn)增長(zhǎng)與全球化能力

出海成功典范：輪胎行業(yè)（賽輪輪胎、玲瓏輪胎、森麒麟）已證明其全球化能力，受益于海外建廠和產(chǎn)品高端化，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。

內(nèi)需穩(wěn)健改善：民爆行業(yè)（廣東宏大、易普力）受益于基建投資與供給側(cè)整合，格局優(yōu)化，需求有保障。

配置方式：關(guān)注這些領(lǐng)域內(nèi)管理優(yōu)秀、海外布局深入或國(guó)內(nèi)份額持續(xù)提升的龍頭公司，其增長(zhǎng)更具確定性和防御性。

投資人參與途徑

直接投資個(gè)股：深入研究上述細(xì)分賽道，精選具有強(qiáng)阿爾法（獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)）的龍頭公司。

通過行業(yè)ETF配置：對(duì)于看好化工行業(yè)整體周期反轉(zhuǎn)，但難以把握細(xì)分賽道的投資者，可通過化工ETF（如159870、516020等）進(jìn)行一籃子配置，分享行業(yè)β收益。數(shù)據(jù)顯?，相關(guān)ETF近半年回報(bào)率可觀，資金持續(xù)流入。

關(guān)注區(qū)域主題：新疆等西部地區(qū)的煤化工、資源化工項(xiàng)目因成本優(yōu)勢(shì)和政策支持，可能蘊(yùn)含特定機(jī)會(huì)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：投資者需密切關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度變化、安全環(huán)保政策加碼、以及國(guó)際貿(mào)易摩擦超預(yù)期升級(jí)等風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)論

2026年的中國(guó)化工產(chǎn)業(yè)，正站在一個(gè)由供給約束、政策智慧和產(chǎn)業(yè)升級(jí)共同定義的史詩(shī)級(jí)新周期的起點(diǎn)。投資邏輯已從單純的追蹤油價(jià)和需求，深化為對(duì)供給格局、技術(shù)突破和全球競(jìng)爭(zhēng)力的多維審視。聰明的投資者應(yīng)把握“利潤(rùn)修復(fù)”與“成長(zhǎng)突破”的雙重旋律，在周期的波瀾與科技的浪潮中，審慎布局，靜待花開。

*聲明：本文由澳門商報(bào)財(cái)經(jīng)研究院綜合公開資料分析撰寫，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議。

編輯：Thea、Kiki、林海玥（實(shí)習(xí)）

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