AI應(yīng)用產(chǎn)業(yè)鏈投資機(jī)遇 | 研報精選

Meta收購Manus，大模型或許并不能“吞噬”一切。Meta坐擁包括Facebook、WhatsApp、ins在內(nèi)的多款超級APP，同時在AI模型開發(fā)上的投入也不遺余力。但其仍然通過并購的方式，獲取獨(dú)立AI應(yīng)用產(chǎn)品。Meta的這一舉動，也恰好反向證明獨(dú)立AI應(yīng)用的價值。大模型并不能“吞噬一切”，C端AI應(yīng)用，包括垂類AI應(yīng)用產(chǎn)品，仍然有其入口及商業(yè)價值。

來源：中信建投證券研究

作者：楊艾莉 楊曉瑋 馬曉婷

01

2026年AI應(yīng)用深度展望：AI應(yīng)用重塑流量格局，字節(jié)阿里騰訊C端布局加快

Meta收購Manus，大模型或許并不能“吞噬”一切。Meta坐擁包括Facebook、WhatsApp、ins在內(nèi)的多款超級APP，同時在AI模型開發(fā)上的投入也不遺余力。但其仍然通過并購的方式，獲取獨(dú)立AI應(yīng)用產(chǎn)品。Meta的這一舉動，也恰好反向證明獨(dú)立AI應(yīng)用的價值。大模型并不能“吞噬一切”，C端AI應(yīng)用，包括垂類AI應(yīng)用產(chǎn)品，仍然有其入口及商業(yè)價值。

2026國內(nèi)C端AI應(yīng)用展望：大廠步伐加快，AI或正在推動新一輪流量格局重塑

1、豆包：用戶量規(guī)模最大且步伐加快。目前豆包日活已過億。據(jù)AI產(chǎn)品榜，11月豆包月活1.7億，同比增長接近2倍，是國內(nèi)用戶數(shù)量最大的通用C端AI應(yīng)用。11月推出豆包手機(jī)助手并與硬件廠商合作，嘗試在操作系統(tǒng)層面獲取入口流量。同時，火山引擎成為2026春晚獨(dú)家AI云合作伙伴，豆包將配合上線新玩法，春晚冠名/節(jié)目往往傳遞了次年重大熱點(diǎn)和市場變化。

2、阿里：以千問為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，顯著加快C端布局步伐。阿里推出千問App后的1個半月，陸續(xù)推出靈光、螞蟻阿福、千問智學(xué)App；阿里現(xiàn)有的C端產(chǎn)品布局中，既有入口型產(chǎn)品千問，也有圍繞金融、健康、教育等垂類產(chǎn)品。

3、AI應(yīng)用+超級APP，大廠打通生態(tài)，強(qiáng)化已有優(yōu)勢，賦能AI產(chǎn)品。字節(jié)、阿里、騰訊均依托已有生態(tài)布局AI，將AI產(chǎn)品/功能與現(xiàn)有超級APP打通，如豆包+抖音、千問+淘系平臺+高德、微信+元寶。

4、AI時代商業(yè)化有望加速。當(dāng)前C端AI應(yīng)用流量的主要玩家仍然是傳統(tǒng)移動互聯(lián)網(wǎng)大廠，他們可以復(fù)用移動互聯(lián)網(wǎng)時代已經(jīng)成熟的商業(yè)化變現(xiàn)路徑，將其直接用于AI應(yīng)用變現(xiàn)。

風(fēng)險分析

大廠C端AI應(yīng)用投入力度不及預(yù)期：若不及預(yù)期，或?qū)⒂绊憣I應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的提振幅度。

行業(yè)競爭加劇風(fēng)險：部分公司可能會在AI應(yīng)用或大模型競爭中出局。

AI應(yīng)用商業(yè)化不及預(yù)期：AI應(yīng)用商業(yè)化仍在發(fā)展初期，大模型能力領(lǐng)先、ARR較高的AI應(yīng)用公司目前多處于虧損狀態(tài)，且保持高投入，若商業(yè)化不及預(yù)期，則影響其可持續(xù)增長及產(chǎn)業(yè)的發(fā)展進(jìn)度。

技術(shù)迭代、算力成本降低不及預(yù)期：技術(shù)迭代和成本降低是推動AI應(yīng)用落地的核心因素，若二者進(jìn)展不及預(yù)期，則影響AI應(yīng)用的大規(guī)模推廣和商業(yè)化變現(xiàn)。

政策監(jiān)管風(fēng)險：AI應(yīng)用是伴隨新技術(shù)而來的新事物，落地過程中或觸發(fā)用戶隱私安全、數(shù)據(jù)保護(hù)等方面的監(jiān)管，進(jìn)而影響其落地。

02

深度透視：全球AI應(yīng)用商業(yè)化到了哪一步？

通用大模型收入體量較大，OpenAI以100億美元ARR位列全球AI公司第一，且收入增長彈性高于以B端API收入為主的Anthropic，但后者收入也保持較高增速。垂類應(yīng)用中AI編程/多模態(tài)/搜索率先跑出規(guī)模，降本增效、賦能原有場景仍是目前主要落地方向，2B/2P收入確定性強(qiáng)?；乜磭a(chǎn)AI應(yīng)用，多模態(tài)、Agent、AI陪伴率先貢獻(xiàn)收入，出海是重要趨勢，其中可靈5月ARR已達(dá)1.7億美元，成為全球收入規(guī)模最大的視頻應(yīng)用，海外和C端訂閱均貢獻(xiàn)70%收入。

全球AI應(yīng)用商業(yè)化：OpenAI遙遙領(lǐng)先，垂類應(yīng)用中AI編程/多模態(tài)/搜索率先跑出規(guī)模

商業(yè)化：從ARR超過1億美元的AI應(yīng)用公司看，通用大模型收入體量較大，海外收入為主，2C彈性大，2B/2P確定性強(qiáng)，降本增效、賦能原有場景仍是目前主要落地方向。目前全球有約15家AI公司的ARR超過1億美元，其中OpenAI以100億美元ARR位列第一，C端產(chǎn)品ChatGPT貢獻(xiàn)超60%收入，且23-25年公司預(yù)期收入CAGR達(dá)260%，收入增長彈性高于以B端API收入為主的Anthropic，但后者收入也保持較高增速。垂類應(yīng)用中，落地場景明確的應(yīng)用較快實(shí)現(xiàn)商業(yè)化，比如UI設(shè)計(jì)龍頭Figma優(yōu)化團(tuán)隊(duì)協(xié)作工作流；編程龍頭Cursor于編程領(lǐng)域降本增效效果顯著；Midjourney、可靈、Runway等多模態(tài)應(yīng)用能顯著提升內(nèi)容創(chuàng)作者效率，降低短劇、短視頻等內(nèi)容制作的成本；AI搜索公司Perplexity、Glean大幅降低了通用模型和AI+傳統(tǒng)搜索引擎的AI幻覺，適用對信息準(zhǔn)確性、可靠性、實(shí)時性、智能化要求較高的場景或用戶。

估值：差異化較大，大模型和AI編程的估值倍數(shù)（估值/ARR）相對穩(wěn)定，分別在30x和20x附近，AI搜索和多模態(tài)估值較高。

國產(chǎn)AI應(yīng)用商業(yè)化進(jìn)展：多模態(tài)、Agent、AI陪伴率先貢獻(xiàn)收入，出海是重要趨勢

多模態(tài)：得益于模型性能和性價比超過海外，可靈5月ARR已達(dá)1.7億美元，成為全球收入規(guī)模最大的視頻應(yīng)用，海外和C端訂閱均貢獻(xiàn)70%收入；國內(nèi)創(chuàng)業(yè)公司睿琪科技推出AI植物識別產(chǎn)品PictureThis，植物數(shù)據(jù)壁壘深、適配歐美用戶的植物養(yǎng)護(hù)需求，24年全球收入超9000萬美元。

Agent：雖然國產(chǎn)通用Agent 已部分開啟付費(fèi)，但產(chǎn)品仍未產(chǎn)生大規(guī)模收入。而AI麥可等垂類Agent雖然沒有開拓新場景，但憑借現(xiàn)有特定場景的行業(yè) knowhow與數(shù)據(jù)，仍可以實(shí)現(xiàn)數(shù)千萬人民幣量級的收入。

AI陪伴：頭部產(chǎn)品Talkie/星野已經(jīng)實(shí)現(xiàn)數(shù)千萬美元量級的收入，近千萬角色儲備和抽卡玩法是核心驅(qū)動力，創(chuàng)新玩法已開始出現(xiàn)，我們看好以愷英《EVE》為代表的送奶茶等跨次元互動的設(shè)計(jì)。

從大模型Token調(diào)用量看AI應(yīng)用熱度：AI應(yīng)用投入和使用積極會驅(qū)動token調(diào)用量高增，AI搜索和編程消耗量最大，與ARR表現(xiàn)一致

今年以來大模型Token調(diào)用量環(huán)比加速增長，海外Gemini月均達(dá)960萬億，4-6月環(huán)比翻倍；國內(nèi)豆包日均也達(dá)16.4萬億，較去年年底增長310%。從結(jié)構(gòu)看，AI編程和AI搜索成為token消耗量最大、落地最快的場景。我們測算AI搜索貢獻(xiàn)Gemini超過70%的token消耗量，字節(jié)豆包5月調(diào)用量結(jié)構(gòu)與12月比，AI工具消耗量增幅717%成為第一大場景，其中AI搜索增長10倍，AI 編程增長8.4倍。

風(fēng)險分析

版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期，知識產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險，IP影響力下降風(fēng)險，與IP或明星合作中斷的風(fēng)險，大眾審美取向發(fā)生轉(zhuǎn)變的風(fēng)險，競爭加劇的風(fēng)險，用戶付費(fèi)意愿低的風(fēng)險，消費(fèi)習(xí)慣難以改變的風(fēng)險，關(guān)聯(lián)公司治理風(fēng)險，內(nèi)容上線表現(xiàn)不及預(yù)期的風(fēng)險，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風(fēng)險，產(chǎn)品上線延期的風(fēng)險，營銷買量成本上升風(fēng)險，人才流失的風(fēng)險，人力成本上升的風(fēng)險，政策監(jiān)管的風(fēng)險，商業(yè)化能力不及預(yù)期的風(fēng)險。

03

GEO: AI營銷新范式，廣告營銷行業(yè)商業(yè)模式進(jìn)化機(jī)遇

本文主要對伴隨AI搜索而起的GEO需求進(jìn)行分析。GEO是一種廣告營銷技術(shù)服務(wù)，核心是讓品牌在AI搜索中被主動說出來，隨AI搜索起量而增長。據(jù)Gartner，到2026年，搜索引擎訪問量將下降25%，搜索營銷市場份額將被人工智能聊天機(jī)器人和其他虛擬代理搶走。隨之而起的GEO市場規(guī)模有望達(dá)到百億美金量級，有望推動廣告代理公司從提供營銷服務(wù)拓展至提供技術(shù)服務(wù)，提高盈利水平。海外公司已率先布局，24年起開始涌現(xiàn)，明星初創(chuàng)公司Profound在1年內(nèi)完成3輪融資，估值超1億美金。

1、什么是GEO：GEO（Generated Engine Optimization）是指基于生成式人工智能的引擎優(yōu)化，提高相關(guān)內(nèi)容在AI搜索結(jié)果中的可見性。24年6月首次提出。當(dāng)前GEO優(yōu)化方法的核心是發(fā)布易被AI引用的內(nèi)容，通過添加數(shù)據(jù)來源、權(quán)威引用或者強(qiáng)化文本的結(jié)構(gòu)性，顯著提升內(nèi)容在 AI 搜索中的可見性。

2、AI搜索直接給出答案，信息呈現(xiàn)跳過了傳統(tǒng)搜索的列表形式，傳統(tǒng)搜索引擎優(yōu)化（SEO）不適用AI搜索。傳統(tǒng)搜索下，用戶看到的頁面是經(jīng)過爬蟲、優(yōu)化后的信息列表，SEO通過關(guān)鍵詞優(yōu)化、鏈接優(yōu)化來提升相關(guān)內(nèi)容在搜索結(jié)果中的排名，吸引用戶點(diǎn)擊。AI搜索是由背后的大模型思考推理后直接向用戶提供答案，瀏覽列表→點(diǎn)擊的流程被跳過/后置。

3、GEO有望驅(qū)動廣告營銷行業(yè)商業(yè)模式演進(jìn)，廣告公司有望從營銷服務(wù)拓展至技術(shù)服務(wù)。

1）目前GEO公司普遍提供全流程服務(wù)，以月度服務(wù)費(fèi)或項(xiàng)目制為主，以海外明星創(chuàng)業(yè)公司Profound為例，月訂閱價格399美元，可以追蹤1個品牌相關(guān)的100個Prompts、3個AI搜索產(chǎn)品，其定價模式更接近于軟件SaaS類公司，而非傳統(tǒng)廣告公司的項(xiàng)目制。

2）傳統(tǒng)廣告公司提供營銷服務(wù)，利潤率整體偏低；而GEO作為一種技術(shù)服務(wù)，幫助廣告公司從創(chuàng)意類服務(wù)向營銷技術(shù)服務(wù)演進(jìn)。

3）全球程序化廣告龍頭Applovin的高增長、高盈利水平亦由技術(shù)驅(qū)動，其中AI是核心技術(shù)變量。

4、GEO市場有望達(dá)到百億美金量級，壁壘更高，市場集中度也有望提升。

1）市場規(guī)模有望達(dá)到百億美金量級。2024年全球SEO市場規(guī)模~800億美金， GEO有望在AI時代對傳統(tǒng)SEO市場進(jìn)行替代。GEO未來的市場規(guī)模，主要取決于以Chatbot為代表的AI應(yīng)用在未來對傳統(tǒng)搜索引擎用戶的搶占和替代。

2）技術(shù)門檻高，市場集中度有望提升。SEO雖已歷經(jīng)接近30年的發(fā)展，但競爭格局極度分散，頭部公司之一的Semrush收入規(guī)模僅4億美元左右（市占率僅約為0.5%）。GEO技術(shù)門檻高主要體現(xiàn)于其要實(shí)現(xiàn)讓大模型理解、引用廣告內(nèi)容，AI搜索模擬了人類思考、推理過程，技術(shù)要求更高，流程也更復(fù)雜；大模型存在隨機(jī)性、不透明性；不同AI搜索產(chǎn)品在生成答案時有差異性均使得GEO的技術(shù)門檻更高、進(jìn)入難度更大。由此有望帶動行業(yè)參與者市場集中度的提升，改變過去極度分散的市場特點(diǎn)。

5、海外公司已率先布局，部分初創(chuàng)公司估值已達(dá)到億美金量級。布局GEO的公司可分為兩大類：原生的GEO創(chuàng)業(yè)公司，比如估值突破1億美金的海外公司Profound，既面向中小客戶提供固定訂閱價格的GEO服務(wù)，也面向大客戶推出定制化業(yè)務(wù)，創(chuàng)始人同時具備營銷和技術(shù)背景；

關(guān)注GEO行業(yè)發(fā)展及布局該業(yè)務(wù)/有潛力的公司，兼具技術(shù)、營銷能力的公司有望率先起量。

風(fēng)險分析

版權(quán)保護(hù)力度不及預(yù)期，知識產(chǎn)權(quán)未劃分明確的風(fēng)險，消費(fèi)習(xí)慣難以改變的風(fēng)險，關(guān)聯(lián)公司治理風(fēng)險，生成式AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險，產(chǎn)品研發(fā)難度大的風(fēng)險，產(chǎn)品上線延期的風(fēng)險，營銷買量成本上升風(fēng)險，人力成本上升的風(fēng)險，政策監(jiān)管的風(fēng)險，商業(yè)化能力不及預(yù)期的風(fēng)險，AI產(chǎn)品和服務(wù)的用戶增長和付費(fèi)率不及預(yù)期的風(fēng)險，AI產(chǎn)品和服務(wù)降本提效效果不及預(yù)期的風(fēng)險，新客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，生成式AI帶來的數(shù)據(jù)安全風(fēng)險，全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化風(fēng)險，國內(nèi)外互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)反壟斷及監(jiān)管風(fēng)險，地緣政治導(dǎo)致客戶出海困難的風(fēng)險，競爭加劇風(fēng)險，頭部廣告主預(yù)算縮減風(fēng)險，品牌客戶拓展不及預(yù)期的風(fēng)險，人才流失風(fēng)險。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點(diǎn)表達(dá)或?qū)τ诰唧w事件的陳述，不構(gòu)成推薦及投資建議，不代表本社觀點(diǎn)。投資者應(yīng)自行承擔(dān)據(jù)此進(jìn)行投資所產(chǎn)生的風(fēng)險及后果。

《新財(cái)富》雜志1月號

《2025證券研究行業(yè)價值報告》

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