豫園股份把好牌打得稀爛

作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

500家門(mén)店在九個(gè)月內(nèi)消失，這個(gè)速度在豫園股份歷史上沒(méi)有先例。業(yè)績(jī)預(yù)告更糟糕：公司預(yù)計(jì)2025年歸母凈利潤(rùn)將是負(fù)數(shù)，這意味著從1992年掛牌至今，豫園頭一次要交出虧損答卷。

豫園股份2021年盈利37.69億元，2024年滑落到1.25億元，2025年直接轉(zhuǎn)負(fù)。根據(jù)三季報(bào)數(shù)據(jù)，公司前九個(gè)月收入284億元，較上年下降21.3%，虧損額達(dá)到4.88億元。第三季度單季虧損5.51億元，抵消了上半年的盈利。

公司旗下老廟黃金、南翔小籠等知名品牌無(wú)力扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)。黃金珠寶銷(xiāo)售遇冷，餐飲收入萎縮，過(guò)去三年公司頻繁變賣(mài)資產(chǎn)換取現(xiàn)金，但核心業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力下滑的根本問(wèn)題并未解決。

其實(shí)問(wèn)題早已浮現(xiàn)，珠寶時(shí)尚板塊貢獻(xiàn)了豫園七成以上的收入，老廟和亞一是兩個(gè)主力品牌。但這塊業(yè)務(wù)在2025年前三季度收入跌幅超過(guò)三成。門(mén)店數(shù)量的變化更直觀(guān)：年初有4615個(gè)網(wǎng)點(diǎn)，到9月底剩下4115個(gè)。

官方解釋是金價(jià)震蕩和消費(fèi)習(xí)慣改變，確實(shí)，2025年國(guó)際金價(jià)波動(dòng)劇烈，觸及每盎司2800美元的高位讓不少買(mǎi)家持觀(guān)望態(tài)度。但這只是表象，真正的威脅來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的進(jìn)攻。

周大福和周生生加快在低線(xiàn)城市的布局，新興品牌通過(guò)短視頻和社交平臺(tái)直達(dá)年輕消費(fèi)者。老廟的產(chǎn)品設(shè)計(jì)和品牌定位沒(méi)能跟上節(jié)奏。

消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)邏輯也在變，過(guò)去婚嫁必備三金，現(xiàn)在年輕人更在意款式和表達(dá)。周大福推古法工藝，老鳳祥玩IP跨界，老廟的產(chǎn)品線(xiàn)還停留在經(jīng)典款式上。客戶(hù)群體也偏向中老年，在吸引新一代消費(fèi)者這件事上進(jìn)展緩慢。

其他業(yè)務(wù)線(xiàn)同樣乏力，餐飲板塊前三季度收入掉了三成，南翔和松鶴樓這些老招牌也擋不住下滑。化妝品因?yàn)楹Ｍ鉀_突影響，收入減少18.67%。度假村在2024年6月賣(mài)掉北海道項(xiàng)目后，收入腰斬。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)收入漲了55.05%，但這是項(xiàng)目結(jié)算時(shí)間差造成的，業(yè)務(wù)本身并未好轉(zhuǎn)。

第三季度暴露了實(shí)質(zhì)問(wèn)題，當(dāng)季收入92.87億元，比上年同期還增長(zhǎng)8.89%，但利潤(rùn)虧了5.51億元。這是豫園自2002年以來(lái)第一次在三季度虧錢(qián)。前兩個(gè)季度分別賺了5200萬(wàn)元和1100萬(wàn)元，三季度一口氣全虧掉了。

公司給的理由是出售資產(chǎn)的收益減少，加上地產(chǎn)利潤(rùn)下降。說(shuō)白了，主營(yíng)業(yè)務(wù)已經(jīng)不產(chǎn)生利潤(rùn)，過(guò)去靠賣(mài)資產(chǎn)補(bǔ)窟窿的辦法也不靈了。

當(dāng)主業(yè)撐不住時(shí)，豫園開(kāi)始處理資產(chǎn)。2022年的交易最密集：金徽酒股權(quán)換回19.37億元，泰康保險(xiǎn)股份變現(xiàn)11.57億元，招金礦業(yè)股票套現(xiàn)約44億港元。2023年把IGI檢測(cè)機(jī)構(gòu)的海外公司賣(mài)了，拿到約4.55億美元。

2024年繼續(xù)清理，日本的新雪滑雪場(chǎng)賣(mài)了412.13億日元，上海的星光耀廣場(chǎng)和會(huì)景樓項(xiàng)目也出手了。

上個(gè)月還賣(mài)了一個(gè)養(yǎng)老項(xiàng)目，寧波星健經(jīng)營(yíng)康養(yǎng)業(yè)務(wù)，在寧波江北區(qū)有個(gè)星健蘭庭項(xiàng)目，占地28727平方米。這塊地2014年就拿下了，但項(xiàng)目一直虧錢(qián)。2024年虧損2745萬(wàn)元，2025年頭十個(gè)月虧了8718萬(wàn)元。最終以1.5億元賣(mài)給寧波塑料公司，相當(dāng)于及時(shí)止損。

按照復(fù)星國(guó)際披露的信息，2022到2024這三年，復(fù)星系統(tǒng)共退出資產(chǎn)約750億元等值規(guī)模，豫園占了相當(dāng)比重。短期看現(xiàn)金流得到緩解，但問(wèn)題在于賣(mài)出去的是能產(chǎn)生回報(bào)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，留下的是缺乏增長(zhǎng)動(dòng)力的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。這樣操作只能緩一時(shí)之急。

債務(wù)負(fù)擔(dān)沒(méi)有明顯減輕，到2024年底，公司欠債接近480億元，其中六成是短期債務(wù)。2025年中期報(bào)告顯示，一年內(nèi)需要償還的非流動(dòng)負(fù)債超過(guò)111億元，而手上的現(xiàn)金大約118億元。

管理團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定性也成問(wèn)題，從2024年到現(xiàn)在，超過(guò)10名高管離職，涵蓋董秘、董事、多個(gè)輪值總裁和副總裁職位。今年1月陳毅杭出任總裁，此前他在萬(wàn)達(dá)和金鷹有商業(yè)地產(chǎn)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。他接手的局面不輕松：業(yè)務(wù)在走下坡路，債務(wù)壓力大，團(tuán)隊(duì)還不穩(wěn)定。

控股股東復(fù)星的財(cái)務(wù)狀況同樣緊張，2025年胡潤(rùn)百富榜上，郭廣昌財(cái)富360億元排在第168位，比高峰期的625億元縮水了265億元。

復(fù)星集團(tuán)2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1921億元，資產(chǎn)總規(guī)模7965億元，但面對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)和負(fù)債壓力，整個(gè)業(yè)務(wù)版圖都在收縮調(diào)整。豫園的處境是整體戰(zhàn)略調(diào)整的一部分。

往前看，幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)決定豫園能否走出困境。珠寶業(yè)務(wù)必須穩(wěn)住，這是最主要的收入來(lái)源。不能一味依賴(lài)賣(mài)資產(chǎn)，得想辦法化解債務(wù)。管理層需要穩(wěn)定，頻繁換人會(huì)影響戰(zhàn)略的持續(xù)性。

復(fù)星曾經(jīng)提出把黃金、餐飲、文旅打通成一個(gè)生態(tài)體系，但實(shí)際效果并不理想。當(dāng)前消費(fèi)降級(jí)趨勢(shì)明顯，單靠文化溢價(jià)已經(jīng)很難支撐高定價(jià)。豫園缺的不是概念包裝，而是扎實(shí)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和運(yùn)營(yíng)效率。老字號(hào)是寶貴資產(chǎn)，但光有招牌不夠，必須適應(yīng)市場(chǎng)變化。

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