重磅 | 印度崛起模式和中美大不相同，最終能成功嗎？

本文共5467字

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作者|羅伯特?阿姆斯特朗（Robert Armstrong） 吳伊桑（Ethan Wu ）亞當(dāng)·圖澤（Adam Tooze）

編譯|宋可馨 張謙和

編譯審核| 王澤媛

本期編輯|姜心宇

本期審核 |陳玨可 江怡

編者按

近年來(lái)，印度在全球經(jīng)濟(jì)中的迅速崛起引起國(guó)際社會(huì)的廣泛討論。本文中，羅伯特?阿姆斯特朗（Robert Armstrong）、吳伊桑（Ethan Wu）和亞當(dāng)·圖澤（Adam Tooze）三人全面評(píng)估印度發(fā)展前景，著重強(qiáng)調(diào)印度的潛在優(yōu)勢(shì)以及面臨的多重挑戰(zhàn)。首先，文中詳盡梳理印度目前的優(yōu)勢(shì)所在，包括龐大人口和優(yōu)秀人口結(jié)構(gòu)帶來(lái)的人口紅利、全要素生產(chǎn)率的持續(xù)提升以及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的推進(jìn)，這些因素吸引著全球投資者的目光。然而，印度經(jīng)濟(jì)同樣存在諸多桎梏，包括貧富差距大、勞動(dòng)力素質(zhì)低、勞動(dòng)力使用開(kāi)發(fā)不足、裙帶資本主義等諸多問(wèn)題，這些問(wèn)題讓人甚至懷疑印度是否真能擺脫“大卻窮”的標(biāo)簽。需要特別指出的是，文章著重分析比較印度崛起與中國(guó)崛起之間的異同之處，認(rèn)為印度模式既不同于中國(guó)也不同于美西方，這種模式能否成功也有待觀察。至此，文章不僅全面評(píng)估印度發(fā)展前景，也明確投資者和政策決策者在考慮將印度作為潛在目標(biāo)市場(chǎng)時(shí)需要權(quán)衡的因素。南亞研究通訊特在新背景下再度發(fā)布此文，供各位讀者參考。

圖源：加以 / 法新社 / 蓋蒂圖片社

一、非對(duì)沖：印度的投資理由

如果說(shuō)俄烏沖突是全球極化格局下爆發(fā)的首次全球性危機(jī)，那么巴以沖突進(jìn)一步凸顯極化格局的全球分裂風(fēng)險(xiǎn)。2023年10月18日，時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)拜登抵達(dá)以色列時(shí)，俄羅斯總統(tǒng)普京則現(xiàn)身北京。中國(guó)、俄羅斯、伊朗似乎正在形成一個(gè)對(duì)抗美國(guó)為首西方民主國(guó)家同盟的新國(guó)家集團(tuán)。

位于這兩極之間最重要的國(guó)家是印度。盡管印度總理莫迪領(lǐng)導(dǎo)著世界最大的民主國(guó)家，但他仍被視為全球民族主義的強(qiáng)人代表之一。世界上其他民主國(guó)家的領(lǐng)導(dǎo)人在逐漸“遠(yuǎn)離”中國(guó)的同時(shí)，熱衷于深化同印度的關(guān)系，將其視為戰(zhàn)略制衡和經(jīng)濟(jì)伙伴。與此同時(shí)，全球企業(yè)和投資者也相應(yīng)地將目光轉(zhuǎn)向印度。以下是摘自英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》2023年夏季的一篇社論：

印度在全球經(jīng)濟(jì)中日益上升的地位越發(fā)不容忽視。2023年4月，印度超過(guò)中國(guó)成為世界上人口最多的國(guó)家。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)，2023年印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率在6%以上，投資者越來(lái)越將印度視為中國(guó)的替代選項(xiàng)。2023年，國(guó)際社會(huì)圍繞印度經(jīng)濟(jì)的樂(lè)觀情緒激增。隨著外國(guó)投資者看好印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，印度的股市也大幅飆升。作為“中國(guó)+ 1”多元化戰(zhàn)略的一部分，跨國(guó)公司已經(jīng)考慮將制造業(yè)轉(zhuǎn)移到印度。

印度能否完全取代中國(guó)成為增長(zhǎng)市場(chǎng)、制造中心和資本投資首選地在政治和經(jīng)濟(jì)層面上仍缺少明確答案。印度在經(jīng)濟(jì)與企業(yè)方面受困于阿達(dá)尼集團(tuán)危機(jī)，地緣政治方面則受到在加錫克教分離主義者哈迪普·辛格·尼賈爾（Hardeep Singh Nijjar）被暗殺事件影響。時(shí)任加拿大總理賈斯汀·特魯多（Justin Trudeau）（編者注：原文發(fā)布于2023年10月）聲稱印度特工策劃了這一事件。而對(duì)于民主政府和尋求利潤(rùn)的投資者而言，問(wèn)題都是相同的：印度是否是一個(gè)可靠的合作伙伴？在西方國(guó)家眼中，投資者對(duì)中國(guó)的失望經(jīng)歷記憶猶新。中國(guó)在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度、自由化以及對(duì)外開(kāi)放程度三方面表現(xiàn)都不盡如人意，以至于全球資本投資中國(guó)的回報(bào)率并不高。這種情景是否會(huì)在印度重演？

對(duì)于非對(duì)沖，我們關(guān)注的重點(diǎn)是投資，因?yàn)樗鼧O具吸引力。對(duì)新興市場(chǎng)投資者來(lái)說(shuō)，這是令人極度失望的十年。但是，投資者們?nèi)韵Ｍ麑⑼顿Y組合中的一部分資金分配給新興市場(chǎng)，以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散和尋求增長(zhǎng)的目標(biāo)。這一份資金傾向于印度的最有力原因不僅在于印度過(guò)去30年的平均實(shí)際GDP年增長(zhǎng)率超過(guò)6%，還因?yàn)椴煌谥袊?guó)模式，印度的增長(zhǎng)模式將增長(zhǎng)率轉(zhuǎn)化為股市回報(bào)。在過(guò)去的30年、20年、10年和5年里，印度孟買指數(shù)（Sensex指數(shù)）的表現(xiàn)與標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)一樣出色，甚至更勝一籌，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他大型市場(chǎng):

圖源：《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站

印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)建立在全要素生產(chǎn)率大幅提升的基礎(chǔ)上，即經(jīng)濟(jì)能夠從一定數(shù)量的勞動(dòng)力和資本中獲得產(chǎn)出的能力。麥格理銀行（Macquarie）的阿迪亞?蘇雷什（Aditya Suresh）指出，2007年至2022年期間，全要素生產(chǎn)率對(duì)印度整體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的平均貢獻(xiàn)為1.3%，遠(yuǎn)高于1990年至2006年0.9%的水平，也遠(yuǎn)超其他新興市場(chǎng)。

某種程度上講，全要素生產(chǎn)率的提升來(lái)自于某些領(lǐng)域效率的提高，例如服務(wù)出口類行業(yè)（電子商務(wù)或咨詢）。但最顯著的提升無(wú)疑來(lái)自于更完備的基礎(chǔ)設(shè)施。比如，印度大規(guī)模擴(kuò)建了海港、鐵路、公路和機(jī)場(chǎng)，其中不乏阿達(dá)尼集團(tuán)（Adani Group）的參與和監(jiān)督。有人擔(dān)心這會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)權(quán)力集中，但印度私營(yíng)銀行同心銀行（Axis Bank）經(jīng)濟(jì)學(xué)家兼莫迪政府經(jīng)濟(jì)顧問(wèn)尼坎斯?米什拉（Neelkanth Mishra）卻認(rèn)為，印度民眾獲益匪淺。

2011年，三分之二的印度家庭每日供電時(shí)間能達(dá)到5-6小時(shí)，現(xiàn)如今這一比例已經(jīng)達(dá)到90%左右，且平均供電時(shí)間為20小時(shí)，進(jìn)步明顯。人們可以在晚上學(xué)習(xí)，舒適納涼，或能使用電磁爐。2011年，三分之二的家庭使用木柴（或其他有機(jī)燃料）做飯，現(xiàn)在大多數(shù)家庭使用天然氣烹飪。

有利的人口結(jié)構(gòu)也提振了印度的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。根據(jù)目前的人口估算，印度的勞動(dòng)力比例預(yù)計(jì)將在未來(lái)幾年呈上升趨勢(shì)（撫養(yǎng)負(fù)擔(dān)則呈下降趨勢(shì)）。這有助于抵消印度女性勞動(dòng)參與率低下和就業(yè)不足的問(wèn)題。如果能改善女性就業(yè)率，印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可能會(huì)進(jìn)一步加速。蘇雷什表示，即使在其他大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體面臨人口萎縮和老齡化嚴(yán)重的情況下，印度的適齡勞動(dòng)人口將進(jìn)入持續(xù)數(shù)十年的“長(zhǎng)期穩(wěn)定期”，而此時(shí)大多數(shù)其他主要經(jīng)濟(jì)體面臨人口萎縮和老齡化。

圖源： 《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站

隨著印度股市在新興市場(chǎng)指數(shù)中所占份額不斷增加，全球投資者紛紛加大對(duì)印度的投資。然而，最熱衷購(gòu)買印度股票的卻是印度本土投資者。其中一種表現(xiàn)形式是散戶投資者在WhatsApp群中分享股票建議，推動(dòng)一些小市值股票的估值飆升到不切實(shí)際的水平。另一種形式則是系統(tǒng)性投資計(jì)劃的不斷增加，這些計(jì)劃可以將投資者銀行賬戶中的固定金額投入股市。在過(guò)去幾年里，這些計(jì)劃的逐漸增加推動(dòng)了國(guó)內(nèi)股本的流入。（下圖綠色部分；圖表來(lái)自麥格理）。

穩(wěn)定的國(guó)內(nèi)股權(quán)買家對(duì)全球投資者都是利好。一些市場(chǎng)受到投機(jī)性的零售投資者干擾。而其他市場(chǎng)如日本，零售投資者相對(duì)較少?？傮w來(lái)看，家庭對(duì)股市配置較為保守。

圖源： 《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站

如果說(shuō)印度投資者面臨一個(gè)潛在不利因素的話，那就是印度市場(chǎng)太受歡迎了。這導(dǎo)致印度股票價(jià)格顯得相對(duì)高昂。若以23倍的市盈率計(jì)算，Sensex指數(shù)的估值接近其歷史最高水平，甚至高于美國(guó)、全球和新興市場(chǎng)指數(shù)。摩根士丹利（Morgan Stanley）的吉塔尼亞?坎德哈里（Jitania Kandhari）委婉地指出，印度股票的定價(jià)顯得過(guò)于樂(lè)觀。最近印度小盤股和低質(zhì)量股的反彈似乎毫無(wú)理性可循。簡(jiǎn)而言之，印度市場(chǎng)看似已經(jīng)被過(guò)度炒作，對(duì)于長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)并非特別令人擔(dān)憂，但對(duì)于尋找入場(chǎng)時(shí)機(jī)的人來(lái)說(shuō)，值得謹(jǐn)慎考慮。

亞當(dāng)，我們想問(wèn)的是，印度的地緣政治局勢(shì)是否也表現(xiàn)出類似于過(guò)度買入的跡象。全球?qū)χ袊?guó)的熱情，或者至少對(duì)中國(guó)理念的熱情，“似乎正逐漸破滅”。那么，世界對(duì)印度的高度期望是否也將走向類似的失望？

二、圖表分析:印度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不平衡，任人唯親

不可否認(rèn)的是，印度的社會(huì)生活發(fā)生戲劇性變化。為數(shù)億人提供電氣化、清潔用水和像樣的廁所是一項(xiàng)巨大成就。來(lái)自印度人民黨（Bharatiya Janata）的莫迪總理是一位完美的政治家，巧妙地為多年來(lái)的一系列事態(tài)發(fā)展打上個(gè)人烙印。

盡管莫迪的計(jì)劃打著國(guó)家建設(shè)的旗幟，但印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的好處分配卻呈現(xiàn)出極度不均衡的特征。與中國(guó)不同，在上世紀(jì)80年代至本世紀(jì)10年代期間，中國(guó)最富有的1%人口所占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從7%增長(zhǎng)至13%。而在印度，同一時(shí)期，這一比例從10%上升至22%。目前，印度的財(cái)富不平等程度超過(guò)了種族隔離時(shí)期的南非，與普京時(shí)代的俄羅斯不相上下。

圖源：《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站

確實(shí)，印度中上層中產(chǎn)階級(jí)投資本國(guó)股市的趨勢(shì)正在增長(zhǎng)，但他們僅占印度人口的3%。相比之下，中國(guó)有13%的人持有股市投資，美國(guó)則有55%。此外，正如從美國(guó)了解到的情況那樣，絕大多數(shù)散戶投資者只擁有少量的持股。

迄今為止，印度股市繁榮的最大造福者是政界人士，他們對(duì)自身建立的政治紐帶充滿信心。其中關(guān)系最密切的是高塔姆·阿達(dá)尼（Gautam Adani），他與莫迪的關(guān)系可以追溯到在古吉拉特邦發(fā)生血腥騷亂之后。

像阿達(dá)尼和安巴尼這樣的億萬(wàn)富翁家族是莫迪政府在國(guó)家建設(shè)中的合作伙伴。然而，他們并不是具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)企業(yè)家。上世紀(jì)80年代，印度在制造業(yè)領(lǐng)域輸給了中國(guó)，無(wú)法成為全球化制造的基地。歷經(jīng)一代人的發(fā)展，印度仍然未能充分利用中國(guó)勞動(dòng)力成本上升的契機(jī)。相比之下，表現(xiàn)得更加富有創(chuàng)業(yè)精神的孟加拉國(guó)，如今擁有更高的人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）。

未來(lái)幾年，出于國(guó)家安全考慮，印度逐漸擺脫對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的依賴。蘋果公司是最引人注目的例子，但這一趨勢(shì)能走多遠(yuǎn)還有待觀察。到目前為止，蘋果的中國(guó)供應(yīng)鏈專家和工程師對(duì)于協(xié)助印度啟動(dòng)生產(chǎn)至關(guān)重要。

政治紐帶可能不會(huì)給你帶來(lái)技術(shù)優(yōu)勢(shì)。但它們確實(shí)提供了輕松的信貸。印度的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)很大程度上是由債務(wù)推動(dòng)的。今天（編者注：原文發(fā)布于2023年10月），阿達(dá)尼的金融工程成為頭條新聞。但在全球新冠疫情爆發(fā)之前，印度正面臨著一場(chǎng)銀行危機(jī)。前任印度儲(chǔ)備銀行總裁，拉古拉姆·拉詹（Raghuram Rajan）曾專注于解決住房問(wèn)題。然而，在2016年他辭去了該職務(wù)。

例如賈魯斯?巴納吉（Jairus Banaji）對(duì)印度資本主義的偏見(jiàn)觀點(diǎn)認(rèn)為，這只不過(guò)是不同商業(yè)集團(tuán)和政客之間斗爭(zhēng)的更新迭代，這種周期性循環(huán)自上世紀(jì)30年代以來(lái)一直在重復(fù)。當(dāng)前，以阿達(dá)尼為代表的資本主義“推動(dòng)者”模式與莫迪的民粹主義之間存在天然契合。

圖源：《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站

阿紹卡·莫迪（Ashoka Mody）在他的《印度破碎了》(India is Broken)一書中提出一個(gè)更激進(jìn)的觀點(diǎn)，即印度目前正經(jīng)歷失敗的國(guó)家建設(shè)項(xiàng)目的后期。這一論斷的最終驗(yàn)證不僅僅體現(xiàn)在股票市場(chǎng)的表現(xiàn)或商業(yè)集團(tuán)之間的內(nèi)部斗爭(zhēng)，更關(guān)鍵的是在印度廣大人口的人力資本稟賦中。

2020年，在世界銀行人力資本指數(shù)（Human Capital Index）中，印度的得分為0.49，低于尼泊爾和肯尼亞，這兩個(gè)國(guó)家都是較貧窮的國(guó)家。該指數(shù)范圍從0到1，用以評(píng)估各國(guó)的教育和健康成果。與此相比，中國(guó)的得分為0.65，與智利和斯洛伐克等人均GDP更高的國(guó)家持平。印度得分偏低與印度婦女的地位低下有關(guān)。自1990年以來(lái)，印度女性勞動(dòng)參與率已從32%下降至約25%。在她們身后，有數(shù)億缺乏足夠技能的年輕人。2019年，只有不到一半的印度10歲兒童能夠讀懂簡(jiǎn)單的故事，而中國(guó)的這一比例超過(guò)80%，美國(guó)則高達(dá)96%。未來(lái)十年，這些受教育程度較低的年輕人中將有2億人進(jìn)入工作年齡。其中很大一部分人可能最終會(huì)被迫在非正規(guī)部門勉強(qiáng)生存，依賴救濟(jì)來(lái)維持生計(jì)。而印度25歲以下年輕人的失業(yè)率已經(jīng)超過(guò)45%。

在G20峰會(huì)上，印度大肆宣揚(yáng)其自身在公共部門技術(shù)基礎(chǔ)設(shè)施方面的投資。盡管這些投資令人印象深刻，但這些提供現(xiàn)金和數(shù)字服務(wù)的便捷應(yīng)用程序，是否繞過(guò)建立高效政府、真正賦予印度龐大人口權(quán)力這一艱巨任務(wù)呢？正如亞米尼·艾亞爾（Yamini Aiyar）所言，盡管印度在許多指標(biāo)上取得了進(jìn)展，但實(shí)質(zhì)性的福利國(guó)家仍然是一種幻想。

印度的知識(shí)分子曾經(jīng)感嘆，與中國(guó)不同，印度從未經(jīng)歷過(guò)真正的農(nóng)民革命，也沒(méi)有發(fā)生可能引發(fā)深刻社會(huì)和文化變革的事件。如今，面對(duì)印人黨的強(qiáng)勢(shì)崛起，你會(huì)發(fā)現(xiàn)印度的自由派知識(shí)分子也在思考著類似的問(wèn)題。這種比較與中國(guó)進(jìn)行實(shí)事求是現(xiàn)實(shí)形成了鮮明的歷史反事實(shí)。

顯然，從深層次上講，印度的發(fā)展道路既不同于中國(guó)，也不同于西方國(guó)家。展望未來(lái)，對(duì)莫迪的狂妄自大持懷疑態(tài)度的人可能會(huì)提出疑問(wèn)，印度是否會(huì)成為人口眾多、收入較低國(guó)家的悲觀典范。在沒(méi)有強(qiáng)有力的政府機(jī)構(gòu)或具有全球競(jìng)爭(zhēng)力的制造業(yè)的情況下，通過(guò)數(shù)字技術(shù)強(qiáng)化的民粹主義管理民眾，以手機(jī)向數(shù)億依賴此類支付的人提供支持。正如曼尼普爾邦暴力沖突事件所揭示的，當(dāng)這一切都失敗時(shí)，這種福利主義可以得到暴徒暴力和嚴(yán)厲鎮(zhèn)壓的支持。

但數(shù)字福利制度的另一面是，互聯(lián)網(wǎng)封鎖是一種可怕的武器。正如人權(quán)觀察組織指出的，自2018年以來(lái)，印度當(dāng)局關(guān)閉互聯(lián)網(wǎng)的頻率比世界上任何其他國(guó)家都要高。

世界正處于艱難時(shí)刻。為了“制衡”中國(guó)，時(shí)任拜登政府（編者注：原文發(fā)布于2023年10月）似乎決心不惜一切代價(jià)拉攏印度。投資者可能也抱有類似的期望。印度是一個(gè)巨大的經(jīng)濟(jì)體，如今甚至已經(jīng)超越英國(guó)，同時(shí)也是一個(gè)極富多樣性和富有創(chuàng)造力的社會(huì)，毫無(wú)疑問(wèn)，這里擁有很多賺錢的機(jī)會(huì)。然而，投資者也應(yīng)清晰地認(rèn)識(shí)到自己的目標(biāo)、策略以及處境。

作者簡(jiǎn)介：

羅伯特?阿姆斯特朗（Robert Armstrong），英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》美國(guó)金融評(píng)論員，Unhedged通訊作者。在此之前，他是美國(guó)財(cái)經(jīng)編輯、首席社論作家，還編輯過(guò)英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的Lex專欄。在成為記者之前，他從事金融工作，學(xué)習(xí)哲學(xué)。

吳伊桑（Ethan Wu），英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的財(cái)經(jīng)記者。他每周主持兩次Unhedged播客的市場(chǎng)和金融欄目，他還是Unhedged每日通訊的合作作者。在加入英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》之前，伊森曾在Business Insider和Adweek工作，并在康奈爾大學(xué)（Cornell University）學(xué)習(xí)經(jīng)濟(jì)學(xué)。

亞當(dāng)·圖澤（Adam Tooze），哥倫比亞大學(xué)凱瑟琳和謝爾比·卡洛姆·戴維斯歷史學(xué)教授，也是歐洲研究所所長(zhǎng)。他是幾本書的作者，最近的一本書是《關(guān)閉:新冠病毒如何撼動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)》(2021年)。他是Chartbook Newsletter的撰稿人，也是英國(guó)《金融時(shí)報(bào)》的特約編輯。

本文編譯自《金融時(shí)報(bào)》網(wǎng)站2023年10月19日文章，原文標(biāo)題為：“India at the centre: the verdict of Unhedged and Chartbook”，原網(wǎng)址為：https://www.ft.com/content/fb13784d-d7a1-4eaa-845f-c56bcba66987

本期編輯：姜心宇

本期審核：陳玨可 江怡

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