沖刺“醫學影像大模型第一股”！德適生物再度遞表港交所

近日，杭州德適生物科技股份有限公司（以下簡稱“德適生物”）再度向香港交易所遞交上市申請，繼續推進港股 IPO 進程。

就在遞表前一日（1 月 5 日），公司已獲得中國證監會出具的境外發行上市備案通過文件。隨著監管程序推進，德適生物也被市場視作有望沖擊“醫學影像大模型第一股”的代表性企業之一。

# 公司概況：聚焦醫學影像 AI 的垂直型廠商

德適生物成立于 2018 年，總部位于杭州，定位于醫學影像人工智能及智能診斷軟件方向，核心技術覆蓋醫學影像算法、AI 模型訓練平臺及相關軟件系統。

從業務結構看，公司并未走“通用大模型”路線，而是聚焦血液學、細胞遺傳學等細分臨床場景，圍繞實驗室與臨床端真實應用需求，構建相對垂直的 AI 產品體系。這一定位，也使其在醫學影像 AI 賽道中形成較為清晰的差異化路徑。

# 產品與技術：從輔助分析邁向“全自動化”核型檢測

目前，德適生物的商業化產品主要包括AutoVision?、MetaSight?等醫學影像軟件及配套系統，已在部分醫療機構實現落地應用。

更受關注的是公司正在推進的核心產品AI AutoVision?。根據招股書披露，該產品定位于全自動、端到端的染色體核型分析系統，目標是將核型檢測從目前行業普遍的半自動（L1/L2 級）階段，推進至更高自動化水平（L3 級）。

公司在文件中指出，AI AutoVision? 已圍繞血液惡性腫瘤等適應癥開展布局，后續若順利獲批并實現商業化，有望成為該細分領域內自動化程度最高的產品之一，也是其未來收入增長的重要支點。

# 財務表現：收入快速放量，商業化節奏加快

從招股書披露的財務數據看，德適生物近年來收入規模持續增長，2025 年以來商業化節奏明顯提速。

收入規模

• 2023 年：收入5,284.4 萬元人民幣

• 2024 年：收入7,035.2 萬元人民幣，同比增長33.1%

• 截至 2025 年 9 月 30 日止九個月：收入1.116 億元人民幣，較 2024 年同期的1,958.8 萬元大幅增長469.8%

公司表示，收入增長主要來自醫學影像軟件及醫療設備銷售放量，以及自 2024 年下半年開始推進的技術許可業務在 2025 年顯著貢獻收入。

收入結構變化

截至 2025 年 9 月 30 日止九個月：

• 醫學影像軟件及醫療設備收入4,867.8 萬元，占比43.6%

• 技術許可收入5,736.7 萬元，占比51.4%

• 分析及咨詢服務及其他收入占比不足5%

同期，公司披露AutoVision? 與 MetaSight? 銷量分別同比增長 40.9% 和 160.0%，并因直銷比例提升，相關產品平均售價亦有所上升。

盈利情況

在利潤端，公司仍處于投入期：

• 截至 2025 年 9 月 30 日止九個月，凈虧損約3,660 萬元人民幣

• 相比 2024 年同期的5,080 萬元，虧損規模已有所收窄

公司在招股書中提示，研發投入、銷售體系建設及部分一次性會計處理對階段性盈利能力產生影響，短期內仍將以業務擴張和產品商業化推進為主。

# 思宇觀察：更像“垂直場景 AI 公司”，而非通用大模型敘事

從整體披露信息來看，德適生物并未采用當前市場上常見的“通用醫學大模型”敘事，而是選擇了一條更貼近具體檢測場景、以產品與監管路徑為核心的垂直路線。

其財務結構也顯示，公司已走出單純研發階段，開始進入商業化驗證與收入放量期，但仍需通過核心產品（尤其是 AI AutoVision?）的審批與規模化落地，來驗證商業模式的可持續性。

在當前港股對醫療 AI 公司估值趨于理性的背景下，德適生物最終能否以“醫學影像大模型第一股”的身份站穩市場，仍有賴于其產品真實落地能力、收入結構穩定性及后續增長質量。

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