營收倒退五年股價(jià)“腰斬” 水井坊的“高端夢”受挫

順安

近日，四川水井坊股份有限公司（600779.SH，以下簡稱“水井坊”）發(fā)布了2025年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)全年?duì)I收和凈利潤均出現(xiàn)大幅度下滑。其中，預(yù)計(jì)歸母凈利潤同比下滑71%，且下滑幅度較2025年上半年進(jìn)一步擴(kuò)大。

2025年，國內(nèi)白酒市場正處于深度調(diào)整周期，商務(wù)宴請(qǐng)和宴席等傳統(tǒng)消費(fèi)場景承壓，不少白酒企業(yè)面臨較大的業(yè)績?cè)鲩L壓力。

近日，有消息稱，水井坊母公司、全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W為扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑局面，有意出售水井坊。

首席消費(fèi)官注意到，2025年末有報(bào)道稱，某酒企擬收購水井坊。彼時(shí)，水井坊發(fā)布了公告進(jìn)行澄清，稱“報(bào)道不屬實(shí)”。但此次關(guān)于母公司帝亞吉?dú)W將出售水井坊的傳聞，水井坊并未第一時(shí)間澄清。

營收退回5年前盈利能力更弱

1月19日晚，水井坊發(fā)布業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)2025年度實(shí)現(xiàn)營收30.38億元，同比下降42%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.92億元，同比暴跌71%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤3.81億元，同比下滑71%。

水井坊在公告中表示，2025年白酒行業(yè)在宏觀經(jīng)濟(jì)周期、產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期與政策調(diào)整的多重影響下進(jìn)入深度調(diào)整階段，傳統(tǒng)商務(wù)宴請(qǐng)等消費(fèi)場景恢復(fù)較慢，行業(yè)庫存整體處于高位，因此，業(yè)績變動(dòng)“主要為行業(yè)周期與公司主動(dòng)調(diào)整疊加的結(jié)果”。

在水井坊看來，面對(duì)產(chǎn)業(yè)調(diào)整周期等外部環(huán)境，其從渠道、品牌建設(shè)、產(chǎn)品創(chuàng)新等方面進(jìn)行主動(dòng)管理，為未來恢復(fù)增長提升自身競爭力奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

2025年以來，水井坊業(yè)績始終面臨著較大的壓力。根據(jù)水井坊2025年上半年業(yè)績報(bào)告，期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收14.98億元，同比下滑12.84%；歸母凈利潤為1.05億元，同比下滑56.52%。

進(jìn)入2025年第三季度后，水井坊業(yè)績下滑的速度進(jìn)一步加快。數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度，水井坊實(shí)現(xiàn)營收8.5億元，同比下滑58.91%；歸母凈利潤為2.21億元，同比下滑75.05%。顯然，水井坊第三季度無論是營收還是凈利潤，下滑幅度均較2025年上半年呈現(xiàn)快速擴(kuò)大之勢。

2025年第三季度，水井坊面對(duì)市場壓力，采取了一系列庫存優(yōu)化和穩(wěn)定渠道價(jià)格的措施。據(jù)報(bào)道，2025年7月初，水井坊針對(duì)產(chǎn)品臻釀八號(hào)500毫升裝實(shí)施全渠道停貨；同時(shí)在電商端強(qiáng)化臻釀八號(hào)520毫升裝買贈(zèng)等方面的管控。此外，水井坊還對(duì)重點(diǎn)地區(qū)和渠道加強(qiáng)竄貨的管理。

但從第三季度發(fā)布的業(yè)績報(bào)告結(jié)果來看，水井坊為穩(wěn)定渠道和產(chǎn)品價(jià)格體系采取的措施，對(duì)業(yè)績提振的作用不大。

如果再將時(shí)間線拉長，水井坊2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的30.38億元營收，相當(dāng)于倒退5年，與2020年的營收基本持平。

東方財(cái)富數(shù)據(jù)顯示，2020年，水井坊實(shí)現(xiàn)營收30.06億元，歸母凈利潤為7.31億元。對(duì)比之下，可以看出水井坊的營收雖然與2020年基本持平，但2025年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)的歸母凈利潤已經(jīng)較2020年下滑超45%，盈利能力大幅下滑。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，2025年下半年的白酒市場調(diào)整壓力進(jìn)一步增大，甚至出現(xiàn)某頭部白酒品牌代表產(chǎn)品跌破官方指導(dǎo)零售價(jià)的情況，這預(yù)示著其他高端白酒的價(jià)格下行壓力也在加大。水井坊所處的次高端價(jià)格帶面臨來自高端白酒價(jià)格下探和中端白酒升級(jí)的雙重壓力，競爭尤為激烈，其市場銷量被進(jìn)一步擠壓。

水井坊或被控股股東“擺上”貨架

就在水井坊面臨業(yè)績下滑壓力之際，市場傳來母公司帝亞吉?dú)W將出售水井坊的消息。據(jù)多家媒體報(bào)道，全球烈酒巨頭帝亞吉?dú)W正在考慮優(yōu)化其在中國的投資組合，不排除出售其所持有的水井坊超63%的股權(quán)。

該消息的背景是帝亞吉?dú)W也面臨著業(yè)績下滑的壓力。公開數(shù)據(jù)顯示，2024財(cái)年帝亞吉?dú)W有機(jī)凈銷售額同比下降0.6%，有機(jī)扣非營業(yè)利潤同比下降5%。2025財(cái)年，有機(jī)凈銷售額同比微增1.7%，但有機(jī)扣非營業(yè)利潤同比下降0.7%。

根據(jù)帝亞吉?dú)W公布的2026財(cái)年第一季度數(shù)據(jù)，有機(jī)凈銷售額同比持平，經(jīng)營頹勢未得到明顯扭轉(zhuǎn)，其中，亞太地區(qū)有機(jī)凈銷售額同比下降7.5%。帝亞吉?dú)W在財(cái)報(bào)中指出，中國白酒以及美國烈酒市場需求疲軟是拖累業(yè)績的一個(gè)主要因素。

為了扭轉(zhuǎn)業(yè)績下滑的頹勢，2025年帝亞吉?dú)W頻繁出售資產(chǎn)，包括出售加納酒廠80.4%控股權(quán)、塞舌爾啤酒54.4%股權(quán)、委內(nèi)瑞拉朗姆酒品牌Pampero、葡萄牙咖啡奶油甜酒品牌 Sheridan’s等。

2026年初，帝亞吉?dú)W迎來有著“鐵腕戴夫”之稱的Dave Lewis擔(dān)任公司CEO。公開資料顯示，Dave Lewis因擅長成本削減與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型而在業(yè)內(nèi)享有盛譽(yù)，最知名的一個(gè)案例是通過大規(guī)模裁員、關(guān)店，出售部分核心資產(chǎn)等方式幫助英國零售巨頭Tesco走出危機(jī)。

在帝亞吉?dú)W最新財(cái)報(bào)中，削減成本也被明確提出。外界普遍認(rèn)為，隨著Dave Lewis繼續(xù)推進(jìn)帝亞吉?dú)W的成本削減計(jì)劃，不排除帝亞吉?dú)W將出售更多非核心資產(chǎn)，水井坊也不排除這種可能。

首席消費(fèi)官梳理發(fā)現(xiàn)，2006年帝亞吉?dú)W入主水井坊時(shí)被業(yè)內(nèi)視為“天作之合”，幫助中國白酒品牌獲得國際烈酒巨頭先進(jìn)的品牌運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，進(jìn)而打開更廣闊的視野，而帝亞吉?dú)W也能借此進(jìn)入中國白酒核心圈子。

但20年過去，雙方合作并沒有想象的那么美好。帝亞吉?dú)W自2013年坐穩(wěn)水井坊控股股東地位后，借助國內(nèi)白酒市場快速發(fā)展的紅利獲得了豐厚的投資回報(bào)。但對(duì)水井坊而言，其提升國際市場銷售額的核心目標(biāo)并未達(dá)成。

根據(jù)水井坊2024年年度報(bào)告披露的數(shù)據(jù)，當(dāng)年國外營收為5782.42萬元，占總營收的1%左右，且毛利率僅為71.57%，低于國內(nèi)84.67%的毛利率。20年過去了，國內(nèi)市場依然是水井坊營收的絕對(duì)核心，國際市場反而更像雞肋。

值得注意的是，水井坊近年來股價(jià)也不斷下跌。同花順數(shù)據(jù)顯示，2023年初，水井坊股價(jià)仍在80元/股以上，到了2025年末，其股價(jià)已經(jīng)跌至40元/股以內(nèi)，相當(dāng)于“腰斬”。截至2025年1月23日，水井坊總市值已經(jīng)跌破200億元，為189億元。

內(nèi)外交困下局面何解？

冰凍三尺非一日之寒，水井坊當(dāng)下面臨的困局，不僅是白酒行業(yè)調(diào)整周期內(nèi)的外部原因，也與其內(nèi)部戰(zhàn)略決策及母公司帝亞吉?dú)W有一定關(guān)系。

作為中國白酒市場千禧年后第一批出現(xiàn)的高端白酒品牌，水井坊曾憑借“中國白酒第一坊”的身份，躋身茅臺(tái)、五糧液之后高端白酒俱樂部。但在后期市場運(yùn)作方面，其核心單品長期盤踞在300-800元次高端價(jià)格帶。尤其是2015年之后，核心大單品未能突破高端，站穩(wěn)千元價(jià)格帶。

隨著近年來茅臺(tái)、五糧液等行業(yè)龍頭全面下沉，不斷擠壓次高端市場，加之劍南春、洋河、舍得、郎酒等同價(jià)位品牌廝殺激烈，水井坊的品牌溢價(jià)能力被持續(xù)削弱，以至于既缺乏超高端產(chǎn)品的標(biāo)桿引領(lǐng)力，又在次高端紅海市場中未能建立起足夠堅(jiān)固的消費(fèi)忠誠度或鮮明的品質(zhì)差異化認(rèn)知。

在渠道方面，水井坊過去深度依賴大商制和省級(jí)代理。這種模式雖然幫助其成功開拓了全國市場，但也容易造成對(duì)終端管控力不強(qiáng)。隨著行業(yè)進(jìn)入調(diào)整周期，這種模式容易導(dǎo)致庫存層層積壓，終端動(dòng)銷乏力，也容易產(chǎn)生竄貨等情況，對(duì)現(xiàn)有價(jià)格體系帶來沖擊。

更為重要的是在公司管理體系方面，與帝亞吉?dú)W20年的“聯(lián)姻”并未成功讓水井坊打開國際市場，且帝亞吉?dú)W擅長的品牌運(yùn)作、渠道管理經(jīng)驗(yàn)也在國內(nèi)出現(xiàn)水土不服的情況。自2010年以來，水井坊先后經(jīng)歷8任總經(jīng)理。尤其是2019年至今，水井坊6年換了5任（代）總經(jīng)理，平均任職時(shí)間僅1年半左右。

隨著業(yè)績不斷下滑以及股價(jià)的向下波動(dòng)，水井坊在帝亞吉?dú)W全球烈酒版圖中的作用逐漸減弱，在后者自身面臨全球業(yè)績壓力的情況下，“處置資產(chǎn)”便成為了合乎商業(yè)邏輯的一個(gè)選項(xiàng)。

對(duì)于水井坊自身而言，其為應(yīng)對(duì)業(yè)績下滑采取控制發(fā)貨節(jié)奏，優(yōu)化庫存和市場結(jié)構(gòu)等相對(duì)保守的策略，以時(shí)間換空間為行業(yè)周期調(diào)整結(jié)束后發(fā)力進(jìn)行蓄力。但這種策略的風(fēng)險(xiǎn)在于，市場格局不會(huì)等待，競爭對(duì)手不會(huì)停下腳步，而消費(fèi)者的品牌認(rèn)知一旦固化便難以扭轉(zhuǎn)。蟄伏過后面臨的可能是市場份額的永久性流失。

結(jié)語：

水井坊2025年業(yè)績的“深度回調(diào)”，不僅反映了其在次高端價(jià)格帶當(dāng)下市場中所承受的“上下擠壓”之痛，而且暴露出水井坊自身在品牌韌性、渠道管控與市場應(yīng)變上存在一定的短板。

面對(duì)未來，水井坊的路徑選擇已然緊迫。若出售成真，新東家將如何重振這個(gè)歷史悠久但略顯疲態(tài)的品牌是一大懸念；若得以存續(xù)于帝亞吉?dú)W體系內(nèi)，則亟需在品牌年輕化、消費(fèi)場景開拓、渠道價(jià)值鏈重塑等方面找到實(shí)質(zhì)性突破點(diǎn)，而不再僅僅是“主動(dòng)調(diào)整”的策略表述。

白酒行業(yè)的調(diào)整周期也是洗牌期，對(duì)于水井坊而言，如何將歷史底蘊(yùn)轉(zhuǎn)化為新一輪消費(fèi)浪潮中的核心競爭力，如何平衡高端形象與實(shí)際動(dòng)銷，將比短期內(nèi)穩(wěn)定價(jià)格和去庫存更為根本。