成飛已上市，小公司吞下大航母，軍工資本悄悄轉(zhuǎn)身

2023年1月11日，中航電測(cè)發(fā)布公告稱要收購(gòu)成飛集團(tuán)全部股權(quán)，這家公司營(yíng)收只有16億，資產(chǎn)為40億，而成飛集團(tuán)營(yíng)收達(dá)到749億，資產(chǎn)超過1200億，很多人看到這一情況，覺得事情不合理，像是小魚要吃下鯨魚，甚至懷疑國(guó)有資產(chǎn)是否被低價(jià)轉(zhuǎn)讓。

其實(shí)不是購(gòu)買，而是交換，交易價(jià)格寫著174億元，但這是凈估值，成飛公司賬上有65億元的國(guó)家專項(xiàng)撥款，這筆錢屬于不能交易的資產(chǎn)，必須扣除，實(shí)際評(píng)估價(jià)值是240億元，由專業(yè)機(jī)構(gòu)完成，證監(jiān)會(huì)全程監(jiān)督，沒有人偷偷操作，中航電測(cè)沒有支付任何現(xiàn)金，而是發(fā)行了20.86億股股票，每股定價(jià)8.36元，直接把這些股份換成了成飛公司的全部股權(quán)。

重組完成后，中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)依然是實(shí)際控制人，它自己和幾家關(guān)聯(lián)方加起來的持股比例接近百分之九十，說白了，就是把原來在體系外的成飛公司挪進(jìn)一個(gè)已經(jīng)上市的殼公司里面，這樣做不是為了套現(xiàn)，而是因?yàn)檐姽て髽I(yè)性質(zhì)敏感，不能隨便去IPO排隊(duì)，保密審查很難通過，借用一個(gè)現(xiàn)成的上市平臺(tái)反而更快、更穩(wěn)也更合規(guī)。

成飛的利潤(rùn)看起來不高，2023年賺了24億元，凈利率只有3.3%，但它在研發(fā)上投入很大，新機(jī)型、無人機(jī)生產(chǎn)線和殲-20升級(jí)都需要大量資金，它需要長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，而上市公司可以通過定向增發(fā)或發(fā)行可轉(zhuǎn)債來融資，比純國(guó)企的融資方式靈活得多，所以借殼上市是一種無奈中的最好選擇。

整個(gè)過程持續(xù)了十八個(gè)月，從2023年1月停牌開始，中間不斷補(bǔ)充材料、回復(fù)交易所提出的問題，到2024年6月還因?yàn)閷徲?jì)調(diào)整暫停了一次，直到7月并購(gòu)委審核通過、8月拿到證監(jiān)會(huì)批文，最后在2025年1月6日完成過戶，這么長(zhǎng)的流程恰好表明這不是草率決定的，而是每一步都經(jīng)過監(jiān)管把關(guān)。

2025年1月23日，中航電測(cè)改名為“中航成飛”，股票代碼也做了更換，上半年公司收入達(dá)到207億元，凈利潤(rùn)是9.13億元，比去年略少一些，但扣除非經(jīng)常性損益后的利潤(rùn)大幅上升了1180%，這反映出主營(yíng)業(yè)務(wù)確實(shí)在創(chuàng)造收益，而不是依賴出售資產(chǎn)來支撐業(yè)績(jī)，到2026年1月，公司市值增長(zhǎng)至2150億元，相比原來的60億元上漲超過35倍。

軍工體系正在發(fā)生改變，航空工業(yè)集團(tuán)之前把沈飛也放進(jìn)過別的上市公司，現(xiàn)在成飛是第二家，這讓軍品訂單不再完全依賴財(cái)政撥款，開始依靠資本市場(chǎng)來支持，生產(chǎn)線采用脈動(dòng)式組裝方式，連傳感器技術(shù)也逐漸應(yīng)用到工業(yè)機(jī)器人上，軍民融合不是空話，而是實(shí)實(shí)在在進(jìn)行的事情。

如今的成飛已經(jīng)不只是制造殲-20的工廠，它成為軍工資產(chǎn)走向資本市場(chǎng)的關(guān)鍵一環(huán)，市場(chǎng)對(duì)它的估值并不只看眼下能賺多少錢，更看重的是這家企業(yè)未來能夠走多遠(yuǎn)。