光伏寒冬依然冰冷刺骨：9大龍頭2025年合計最高虧損500億

在全產業鏈漲價和聲勢浩大的反內卷聲浪中，光伏觸底反彈的預期極高。但各大龍頭上市公司相繼發布的2025年業績預告表明，光伏行業依然寒意深重，春天尚遠。

華夏能源網統計發現，2025年，僅通威股份（SH:600438）、TCL中環（SZ:002129）、天合光能（SH:688599）、隆基綠能（SH:601012）、晶科能源（SH:688223）晶澳科技（SZ:002459）、愛旭股份（SH:600732）、鈞達股份（SZ:002865）、大全能源（SH:688303）這9家光伏龍頭預虧就合計超過435億元，最高或達500億元。

光伏龍頭集體虧損，其他二三線企業經營困境可想而知。有媒體預測，2025財年所有光伏企業的總虧損將超過600億元，將再創歷史新高。

那么，光伏龍頭們都虧在哪里？究竟是哪些因素阻礙了行業復蘇？在這場史上最冷的行業寒冬中，哪些企業的財報中率先透露出了春天的跡象？

全年集體大虧，第四季度是重災區

在上述發布業績預報的9家光伏龍頭中，通威股份以驚人的90億-100億元的預虧成為2025年的“虧損王”。按預虧額度高低排序，TCL中環、天合光能、隆基綠能、晶科能源分別名列第二、第三、第四和第五。

晶科的虧損，是劇情反轉最驚人的——2024年大家都虧時，它還盈利了9893萬元，2025年卻預虧59-69億元，同比降幅600%-700%。天合光能和鈞達股份的虧損增幅巨大，2025年天合光能預虧65億-75億，同比擴大88.79%-117.83%；鈞達股份則預虧12億-15億元，同比擴大103.05%-153.81%。

盡管虧損是主旋律，但也有多家企業出現了程度不同的減虧。

其中，TCL中環預虧82億-96億元，對比2024年98.18億元的虧損額，同比減虧2.14%-16.48%；隆基綠能預虧60億-65億元，對比2024年虧損86.18億元，減虧25%-30%；愛旭股份預虧12億-19億元，對比2024年虧損53.19億元，同比減虧高達64%-77%。大全能源預虧10億-13億元，虧損減少14.18億-17.18億元，虧損同比收窄52.17%-63.21%。

2025年，晶澳科技預虧45億-48億元，如果按中位值計算，對比2024年的46.56億元的虧損，也會有所減虧或持平。

分季度來看，各公司的第四季度業績相對較差，這與行業內的感受存在明顯反差。

在上述9家公司中，有7家公司（晶科能源、通威股份、TCL中環、天合光能、隆基綠能、愛旭股份、鈞達股份）明確第四季度為全年業績最差。其中，晶科以預虧48.27-58.27成為2025Q4業績虧損NO1；通威股份、隆基綠能、TCL中環，均比前三季度的業績低點虧損擴大10億以上。

華夏能源網注意到，晶科能源和通威股份第四季度的業績，不僅是2025年度的最低點，甚至還將刷新本輪行業周期中各自的單季虧損紀錄。

2025年下半年以來，在官方倡導的“反內卷”大氛圍下，光伏產業鏈價格明顯回升。受此影響，2025年前三季度，通威股份、隆基綠能、TCL中環等公司均呈現明顯的同比、環比減虧現象，這使得行業對各公司全年業績修復普遍看好。但多家龍頭在第四季度的業績反而最差，由此可以看出光伏行業面臨的形勢依然嚴峻。

環境惡劣家家都難受，形勢嚴峻且復雜

對于2025業績虧損的原因，多家龍頭提及供需矛盾、開工率、國際貿易保護壁壘以及原材料價格上漲等多重因素。

“光伏新增裝機規模在下半年明顯放緩，行業階段性供應過剩問題尚未緩解，產業鏈各環節開工率下行。”通威股份的這一表述頗具行業代表性。公開數據顯示，2025年前三季度通威股份的硅料開工率僅38.6%，電池片開工率則為53%，遠低于70%的盈虧平衡線。

同時，隆基綠能、天合光能都提及銀漿、硅料等關鍵原材料在去年下半年大幅漲價，嚴重擠壓了企業盈利空間。天合光能提到，公司組件業務全年盈利能力較上年同期有所下滑。通威股份則在原材料漲價與電池、組件市場售價進一步下跌的擠壓下，硅片—電池—組件業務合計導致公司虧損同比擴大約12億元。

隆基綠能、晶科能源、天合光能、晶澳科技還都提及，海外貿易壁壘持續加劇也影響到公司業績。

除共同經受的行業大環境外，各家不同的經營或戰略調整，也對企業盈利產生了不同程度的影響。

通威股份的工業硅業務在2025年處于產能爬坡階段，且產品價格持續低迷，由此導致公司虧損同比擴大約9億元。此外，通威股份對電池組件以及光伏電站等業務長期資產的計提減值合計約15億-20億元，同比增加約7億-12億元。通威股份表示，這部分“主要系技術迭代、市場需求變化等因素影響。”

晶科能源、天合光能也都表示，出于謹慎考慮也將按照企業會計準則計提資產減值準備，對業績有一定影響。

TCL中環的業績虧損，則與公司經營有關。有業內人士表示，2025年光伏硅片和上游原材料價格出現大幅波動，二三季度許多友商趁機囤積低價硅料，從而實現了硅片環節單季度盈利，TCL中環卻幾乎沒有反應。

此外，TCL中環還受其所投資的海外組件企業Maxeon公司的業績拖累。2025年上半年，Maxeon虧損約6545.8萬美元（約合人民幣4.7億元），同比擴大近200%。這些因素都使得TCL中環減虧明顯弱于同行。

寒夜里有亮光：這兩家企業率先復蘇

盡管行業寒冷異常，但少數企業已走在業績向好的路上。

華夏能源網注意到，在9家公司中已有兩家呈現好轉跡象。其中，愛旭股份第四季度預虧6.68億-13.68億元，雖然也是全年業績最差的單季，但相比2023年和2024年動輒十幾、二十幾億的單季虧損已經好轉明顯。大全能源預計第四季度實現凈利潤-2.27億至0.73億元，有盈利的希望。

愛旭股份和大全能源還是9家公司中，在2025年實現了單季扭虧的公司——愛旭股份于第二季度實現利潤6286萬元，大全能源則于第三季度實現盈利7348萬元。

兩家公司的業績為何相對較好呢？

愛旭股份表示，公司的ABC組件以高功率、高價值、高安全性的市場優勢，在2025年實現銷售量同比翻倍以上增長，在國內外市場的占有率和知名度均持續提升。盡管受行業結構性產能過剩，以及2025年下半年上游原材料價格持續上漲而下游組件價格傳導不暢的影響，公司全年業績虧損，但虧損幅度已較上年顯著收窄。

同時，愛旭股份還表示，公司2025年經營性現金流、制造成本、組件銷售毛利率、資產減值同比均有明顯改善。

大全能源在2025年的虧損收窄，則代表了硅料龍頭的復蘇潛力。

憑著嚴控成本、謹慎擴張的管理風格，大全能源是本輪行業周期中虧損最少、債務壓力最小的硅料龍頭——2024年第二季度到2025年第二季度，公司連續5個季度合計虧損41.96億元；截至2025年第三季度末，公司資產負債率僅8.2%，遠低于同行平均50%以上的負債水平。

2021-2025Q3大全能源負債情況（數源：財報）

在業績預告中，大全能源表示，面對國內多晶硅價格自第三季度起呈現恢復性上漲，但多晶硅產業整體仍面臨高庫存與弱需求的現實挑戰。公司持續推進精細化管理與技術工藝創新，有效實現了生產成本的降低與運營效率的提升，為改善盈利水平提供了重要支撐。同時，受資產減值因素變動的影響，公司凈虧損較上年同期大幅收窄。

到2025年第三季度，大全能源多晶硅單位成本為46.04元/公斤，單位現金成本為34.63元/公斤，兩項指標同比、環比均明顯下降，成本競爭力進一步增強。

大全能源表示，截至2025年三季度末，包括貨幣資金、定期存款、結構性存款及銀行承兌匯票在內的現金儲備規模達130.12億元，為應對行業周期、把握未來市場機遇提供了有力的資金支持。

值得一提的是，硅料“老大”通威股份的多晶硅業務雖在2025全年銷量及銷售均價同比下滑，但全年也實現同比減虧約6億元，并在下半年實現經營性盈利。原因同樣得益于公司采取了動態優化開工率、持續精進生產工藝、深度挖掘降本潛力等舉措。

這表明，硅料企業已經顯現出較強的復蘇信號，2026年隨著硅料價格的回彈、企穩，有望率先走出虧損泥潭。