創始人套現離場，錢大媽關聯交易引關注

20點后的廣東街頭，許多社區里亮著“不賣隔夜肉”招牌的錢大媽門店，正上演著獨特的“階梯式打折”場景。這家憑借“日清模式”深入人心的社區生鮮連鎖，近日正式向港交所遞交招股書，揭開了其年入百億、凈利上億的商業面紗。然而，招股書展現的不只是一家成功企業的擴張故事，更是一部充滿資本運作、家族關聯與管理層震蕩的復雜圖景。

“日清模式”打造護城河，區域依賴暗藏風險

錢大媽的核心商業模式是其創新的“折扣日清”銷售機制。從每晚7點開始的階梯式打折，直至深夜免費贈送，這一策略不僅有效減少了庫存損耗，更在消費者心中強化了“極致新鮮”的品牌認知，成為其在生鮮紅海市場中脫穎而出的關鍵。由此帶來的高周轉與強客戶粘性，支撐起了其每年超過百億元的產品銷售收入。

然而，亮眼的營收背后隱藏著明顯的區域性風險。超六成門店密集分布于廣東，尤其是大灣區。招股書數據顯示，大灣區（含港澳）的毛利率顯著高于內地其他區域，2025年前9個月，港澳毛利率達18.5%，廣東為12.5%，而內地其他區域僅為6%。這種差異暴露出其商業模式在跨區域復制時面臨的挑戰——供應鏈效率、消費習慣、競爭環境的不同，可能導致其“日清”優勢在外地市場被稀釋，盈利難度加大。

資本盛宴與家族身影：創始人套現離場，關聯交易引關注

錢大媽的成長史也是一部資本助推史。從2015年到2022年，公司完成了多輪融資，引入和君資本、高榕創投、基石資本、泰康人壽等知名機構，募資超17億元。資本在助推擴張的同時也收獲了豐厚回報，如和君資本通過股權轉讓獲利頗豐。

更引人注目的是其家族色彩濃厚的治理結構。創始人馮冀生在經過多輪融資股權稀釋后，于2024年通過公司“贖回股權”獲得1.1億元，并將其剩余股份無償轉讓給姐姐馮衛華，隨后辭任董事，徹底淡出。馮衛華由此成為控股股東兼CEO。

與此同時，錢大媽與馮衛華兄弟控制的企業存在大量關聯交易。報告期內，公司向“船婆婆食品”和“朝朝新鮮食品”采購金額累計達4.8億元。盡管此類交易屬于商業常規，但如何確保其定價公允、不損害上市公司及其他股東利益，將是投資者和監管機構審視的重點。

互聯網精英入局與高管震蕩，治理穩定性待考驗

為支撐發展，錢大媽吸引了眾多來自互聯網巨頭和零售業的高管，如來自阿里巴巴、京東、沃爾瑪等公司的精英，意圖賦能數字化與供應鏈。然而，就在遞表前夕，公司出現劇烈的高層震蕩，包括實際控制人兄弟在內的8名董事集體辭任。這種上市前的“大換血”，雖可能出于優化治理結構的考慮，但也不免讓人對其戰略連貫性與內部穩定性產生疑問。

盈利之踵：低凈利與擴張瓶頸

盡管營收規模龐大，但錢大媽的盈利能力并不突出。剔除優先股公允價值變動等非經營因素后，其調整后凈利潤率在報告期內最高也僅為2.6%，凸顯出生鮮行業“薄利多銷”的特性及高昂的運營成本（物流、勞工成本占開支大頭）。加盟店是其擴張主力，但門店增長緩慢，且關店率不低，說明單店模型在外地的生存壓力較大。自營門店數量持續收縮，也反映出直營模式面臨的挑戰。

結語：新鮮故事能否贏得資本市場青睞？

錢大媽憑借獨特的模式贏得了消費者，用百億營收的故事吸引了資本。其上市沖刺，是對企業過往成績的一次總結，也是對未來發展的一次押注。對于投資者而言，需要看清的不只是其“不隔夜”的鮮亮招牌，更是招牌之下：過度依賴區域市場的風險、復雜的關聯交易網絡、公司治理的穩定性以及那如履薄冰的凈利潤率。錢大媽的“新鮮”故事能否最終贏得香港資本市場的認可，取決于它能否向市場證明，自己不僅是一個成功的區域品牌，更具備可持續的全國化盈利能力和透明規范的現代企業治理結構。

來源：麓山侃財