蘇州吳中，即將拿下“機器人盈利第一股”，紅杉押注

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業家創業經歷與成功故事，剖析公司商業模式和經營業績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨巴里

編輯丨吳巖

圖源丨Midjourney

當整個機器人賽道仍在為盈利模式苦苦掙扎時，一家蘇州公司卻交出了一份不同的答卷。

日前，蘇州玖物智能科技股份有限公司（下稱：玖物智能）正式向港交所遞交招股書。這不僅是其資本化道路的關鍵一步，更在行業普遍“燒錢換增長”的喧囂中，提供了一個難得的盈利樣本。

按2024年收入計，它在中國智能具身產業機器人市場排名第二，在清潔能源細分領域穩居第一。值得一提的是，玖物智能是少有的能夠持續盈利的機器人創業公司，因此也被冠以“機器人盈利第一股”。

其背后，是紅杉中國作為第一大外部機構股東的持續加注，也是蘇州這座公認的“最強地級市”在機器人產業版圖上落下的又一枚重子。

數據顯示，2025年全國有294個IPO。其中，江蘇省收獲46家，位列全國第一。蘇州更是拿下了19個IPO，不僅是IPO數量最多的地級市，也超越了深圳、廣州、杭州，成為僅次于上海和北京的第三大城市。

而玖物智能的故事，恰恰始于對工廠車間里那些最枯燥、最棘手環節的專注攻克。

蘇州吳中又要收獲一個IPO

紅杉持續加注

玖物智能的故事始于2017年。在中國工業第二強城市蘇州，三位技術背景的工程師——肖毅鵬、劉慧林、王治樂共同創辦了這家公司。

他們選擇了一條最“笨”但也最扎實的路：不追逐當時火熱的概念，而是深入工廠車間，瞄準那些需要熟練工人完成、重復枯燥卻容易出錯的“關鍵工序”。這種從真實生產痛點出發的務實基因，為公司定下了最初的基調。

然而，讓這家公司真正駛入快車道的，是一位后來加入的關鍵人物——王宏軍。這位如今47歲的董事長兼CEO，并非公司的原始創始人，但卻是其資本化與規模化路徑上的掌舵者。

王宏軍的履歷是一條典型的“工程師-銷售-高管-創業者”路徑。他1998年從工程師起步，并在2014年至2021年期間，先后擔任上市公司羅博特科的副總經理、總裁兼董事會秘書。該公司是在創業板上市的智能制造裝備供應商，專注于光伏電池和硅光器件兩大核心領域，當前市值已超過500億元。這段經歷讓他不僅熟悉工業自動化，更深諳資本市場運作。

2020年3月，他被正式引入玖物智能擔任董事長。這一人事變動背后，是公司從單純的技術研發，向規模化商業落地和資本運作轉型的清晰意圖。

值得注意的是，玖物智能的早期發展與羅博特科有著深厚的淵源。除了王宏軍，公司的第二大股東戴軍（截至2024年初持股15.36%）正是羅博特科的實際控制人、董事長兼CEO。2019年，戴軍曾作為主要出資人通過圖南投資成為玖物智能的重要股東，王宏軍當時亦為其合伙人。

這段歷史構成了雙方緊密的資本與產業紐帶。至今，羅博特科仍是玖物智能的重要客戶，主要向其采購IGV移動機器人等設備。例如2025年實際采購額為1207.50萬元，2026年預計采購額不超過1500萬元。但需注意，雙方財務報告中對交易額的記載曾存在差異。

公司成立之初，恰逢中國光伏產業在政策驅動下開始新一輪爆發式增長。王宏軍和技術團隊敏銳地看到了其中自動化升級的巨大缺口，尤其是光伏硅棒、電池片等精密部件的搬運環節，對精度和穩定性的要求極高，人工操作效率低下且易損毀昂貴的半成品。

機會明確，但挑戰巨大。工業機器人的研發投入極高，而初創公司資金捉襟見肘。

為了攻克光伏產線的自動化難題，早期團隊甚至曾“吃住在一起”，將全部精力投入到產品原型開發中。他們面臨的不僅是技術問題，還有來自傳統制造業對新技術可靠性的深度懷疑。

為解決資金問題，公司在2020年完成了由尚融資本領投的天使輪融資，這筆錢讓團隊得以將技術構想加速轉化為產品。

而真正的轉折點發生在2021年，紅杉中國旗下基金紅杉瀚辰攜1.2億元資金入場，領投了A輪融資，將公司估值推高至15億元。紅杉瀚辰后續通過股份轉讓進一步加倉，再次斥資2400萬元接收了部分股份。

這筆錢不僅僅是“救命錢”，更是一張來自頂級VC的信任票，讓玖物智能有了更大的底氣去攻克更復雜的場景。

資本的加持，釋放了技術團隊的潛力。

早在2018年，團隊就前瞻性地開發了JOS機器人操作系統。這套系統是業內首批整合了感知、運動控制與規劃能力的“機器人大腦”，讓機器人不再只是執行預設程序的機械臂，而是能實時感知環境、自主決策的智能體。

基于JOS，玖物智能構建了“核心零部件+機器人整機+調度系統”的全鏈條能力。

他們不僅自研了M系列激光雷達等關鍵傳感器，還將機器人深度定制化，使其能夠無縫嵌入光伏拉晶、半導體晶圓搬運、光模塊老化測試等苛刻的生產流程中。這些機器人成為了產線上承上啟下的“智能關節”，直接替代了高價值環節的人工作業。

憑借在光伏領域的深度耕耘，玖物智能迅速站穩腳跟。

這家公司的崛起，離不開其扎根的土壤——蘇州市吳中區。這里不僅是玖物智能的總部所在地，更是中國機器人產業的高地之一。從制造中國第一臺掃地機器人的科沃斯，到在全球高速馬達領域領先的追覓科技，均誕生于此。

據悉，吳中區已匯聚超千家“機器人+智能制造”相關企業，形成了從關鍵零部件、本體制造到系統集成的完整產業鏈。全國每10臺服務機器人中，就有6臺產自吳中。2024年，吳中區“機器人+人工智能”產業規模已突破1600億元，并正全力打造“全國機器人產業集群第一區”。完整的本地化產業鏈，為像玖物智能這樣的創新公司提供了從技術協同到供應鏈支撐的肥沃生態。

截至2023年底，僅蘇州一地就擁有近250家光伏企業，形成了一個千億級的產業集群，而玖物智能的機器人已成為其中許多智能工廠的標配。

市場用訂單投出了信任票。截至2025年9月，公司已累計向156家客戶交付超過1.1萬臺機器人，客戶留存率高達72.7%。根據行業報告，按2024年收入計，玖物智能已在中國智能具身產業機器人解決方案市場排名第二，市場份額達5.9%，并在清潔能源技術細分領域穩居第一，在電子與半導體領域排名第四。

截至IPO前，王宏軍通過直接持股及控制員工持股平臺，合計控制約39.34%的投票權。此外，戴軍持股比例已降至13.86%，但仍保持第二大股東地位；紅杉瀚辰則以11.34%的持股比例，穩坐第一大外部機構股東的位置。若以2021年8月玖物智能15億元的估值計算，紅杉賬面價值約1.701億元，獲利約2610萬元。

此外，晟天實業集團（由尚融資本孫永根之子孫幕天控制）持股8.74%；尚融資本合計持股2.34%；永鑫方舟合計持股3.39%。

董事會中也體現了資本方的深度參與，紅杉中國的董事總經理錢驥與尚融資本的董事總經理謝興均出任公司非執行董事。

值得一提的是，紅杉中國在機器人賽道布局深遠，玖物智能只是其“機器人軍團”中的一員。

紅杉在該領域還投資了智元機器人、宇樹科技、自變量機器人、靈心巧手、藍點觸控、無界動力等一眾明星企業，覆蓋了從核心部件到整機，從工業到消費的各個細分賽道。

而玖物智能此次沖刺上市，不僅是其自身發展的里程碑，也是其所在的蘇州吳中區，向著“全國機器人產業集群第一區”目標邁進的一個生動注腳。

少有能夠持續盈利的機器人公司

在機器人行業普遍“燒錢換增長”的背景下，玖物智能能夠實現持續盈利，構成了其沖擊港股的核心底氣。

財務數據清晰刻畫了其增長軌跡：營收從2023年的2.07億元躍升76.9%至2024年的3.66億元，并在2025年前三季度達到4.10億元，同比增速達71.1%。

利潤端的表現更為突出，凈利潤由2023年的913.3萬元暴增至2024年的3263.9萬元，2025年前三季度，凈利潤由上一年同期約1500萬元增至2547萬元，增幅約69.4%。經調整凈利潤分別約1178.5萬、3489.1萬、4034.2萬元。

從收入結構看，2023年、2024年及截至2024年和2025年前三季度，玖物智能的智能具身產業機器人解決方案分別實現收入1.89億元、3.51億元、2.31億元和4.01億元，占各期總收入的91.5%、96.0%、96.4%及97.9%，幾乎成為全部收入來源。來自其他業務（主要為機器人零部件銷售）的收入分別約1762.8萬、1476.2萬、874.4萬元，占比分別為8.5%、4.0%、2.1%。

在研發投入上，2023年及2024年，以及截至2024年和2025年前三季度，該公司研發費用分別為4550萬元、4950萬元、3700萬元及4570萬元，占期內收入的22.0%、13.5%、15.4%及11.1%。研發投入占比呈下降趨勢，當前的研發強度或難支撐其長期的技術壁壘和先發優勢。

盈利能力提升的關鍵支撐在于毛利率的顯著改善和高效的運營模式。其毛利率從2023年的22.5%穩步提升至2025年前三季度的32.1%，已接近2025年上半年優必選和極智嘉的毛利率水平。這主要得益于激光雷達等核心部件自研帶來的成本優化與規模效應釋放。

與此同時，公司高達72.7%的主要客戶留存率遠超行業平均，形成了強大的客戶粘性，這直接導致其銷售及營銷開支占比被壓制在極低水平（2025年前三季度僅為2.9%），構建了“高留存、低獲客”的高效商業模型。

然而，亮眼的盈利數字無法掩蓋其增長模式中的核心矛盾。公司的業績高度綁定于光伏等清潔能源行業，2025年前三季度該領域收入占比高達96.9%，這意味著其命運與單一行業的景氣周期深度捆綁。

客戶集中度風險進一步放大了這一脆弱性。招股書顯示，2023年、2024年及2025年前三季度，玖物智能來自前五大客戶的收入占比分別為78.8%、52.7%及63.2%，最大單一客戶收入占比分別為22.1%、14.2%及21.9%，客戶集中度雖較2023年有所下降，但仍處于較高水平，且以光伏客戶為主。

這種依賴關系使得公司業績易受主要客戶訂單波動影響，若核心客戶因行業周期、戰略調整等原因減少訂單，將直接導致收入下滑。

因此，開辟第二增長曲線已是玖物智能的生存必答題。

目前，其在電子與半導體領域已取得一定進展，2023至2024年銷量同比增長62.9%，與通富超微、立訊精密的合作持續深化；同時切入了光模塊等新興高增長賽道，還正在布局汽車、醫療等領域，也旨在復制此前的成功路徑。

此次IPO募資的用途，正是直面上述挑戰：包括加強軟件、算法、核心零部件及下一代智能具身產業機器人的研發、建設新生產基地以提升交付能力、擴張銷售網絡、尋求戰略投資等，以期在行業紅利窗口期內，為構建一個更具抗風險能力的業務結構籌集關鍵彈藥。

強敵環伺

這家蘇州公司做對了什么？

這家來自蘇州的機器人公司所處的智能具身產業機器人賽道，正清晰呈現出“高增長與高烈度并存”的特點。

整個賽道的吸引力首先源于其驚人的增長速度。根據行業報告，2024年中國智能具身產業機器人解決方案的市場規模約為51億元。這個數字本身或許并不龐大，但它所預示的未來卻足夠誘人：預計到2029年，這個市場將激增至532億元，期間年復合增長率高達59.6%。

這意味著該賽道在未來五年內可能擴大十倍，其核心驅動力在于中國制造業，尤其是光伏、半導體、新能源電池等戰略行業，對提升生產效率、實現精細化生產的迫切需求。

在具身智能賽道中，玖物智能作為少數能夠實現持續盈利的創業公司，其優勢并非來自全方位的領先，而在于一套極為務實和精準的“縫隙生存”策略。

首先，是選準了“關鍵且細碎”的戰場。

玖物智能沒有正面硬剛發那科、ABB等“四大家族”把持的標準自動化單元，也沒有扎堆于已成紅海的電商物流機器人。它聰明地切入光伏制造、半導體后道、光模塊測試等流程中，那些依賴熟練工、重復性高、易出錯且價值被長期低估的“碎片化工序”。

這些環節對于生產效率和良率至關重要，但自動化改造的復雜度和定制化要求也極高，恰好是巨頭標準化產品難以覆蓋、而小型集成商又缺乏技術能力的地帶。

第二，構建了“軟硬一體、場景驅動”的技術護城河。

玖物智能自2018年起就開始自主研發其JOS機器人操作系統，在行業里較早地整合了感知、運動控制與規劃能力。這個統一的“機器人大腦”，能夠使其機器人快速適配不同行業、不同任務的需求，像“智能關節”一樣嵌入現有產線。

同時，公司還在自研激光雷達等核心硬件，提升自主可控性和毛利率。這種深度定制、難以短期替代的解決方案，都是其超過72.7%（截至2025年9月）的客戶留存率的重要原因。

第三，是在新能源賽道已經建立了較大的先發優勢。

最重要的優勢，體現在其已經占據的“山頭”上：按2024年收入計，玖物智能在中國清潔能源技術（光伏、鋰電等）領域的智能具身機器人市場排名第一。

這意味著它已深度綁定了這個增長最快的主航道，理解最核心的工藝，并積累了標桿客戶。這種先發優勢一旦建立，后續的銷售成本會降低，技術迭代也會更有針對性，從而形成強大的滾雪球效應。

第四，也是當前環境下最稀缺的一點：證明了商業化能力，實現了持續盈利。

在整個機器人行業“燒錢換增長”的普遍敘事下，玖物智能在2023年至2025年前三季度已連續實現盈利，凈利潤從913萬元增長至2547萬元，毛利率也從22.5%提升至32.1%。這說明它的商業模式不僅是可行的，而且已經具備了自我造血和規模效應的雛形。

然而，高速增長的賽道也必然伴隨著激烈的競爭。玖物智能雖以5.9%的市場份額位居國內第二，但其面臨的競爭格局堪稱多維與復雜。

一方面，它需要面對底蘊深厚的行業巨頭。

例如，沈陽新松機器人作為國產老牌龍頭，憑借其全產業鏈布局和深厚的技術積累，在爭取大型、綜合性自動化項目時擁有品牌和生態的天然優勢。同時，國際巨頭如ABB的YuMi協作機器人，則以頂尖的精密控制與人機協同技術，牢牢占據了高端電子制造等領域的部分高端應用場景。

另一方面，賽道內還擠滿了與玖物智能類似的、專注于特定垂直領域的創業公司，它們在半導體、物流等細分場景中展開貼身競爭。

例如，在光伏、半導體等核心腹地，面臨著像艾博特機器人這樣的直接對手。同時，在工廠內部的物料搬運環節，斯坦德、優艾智合等專注工業物流（AMR）的公司也與它的部分業務短兵相接。

可以說，玖物智能此次沖刺港股，在某種程度上也是一場在窗口期關閉前，鞏固自身地位、儲備“彈藥”以應對持久戰的主動選擇。

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