貴金屬匯聚美國！COMEX銅庫存創(chuàng)歷史新高，金銀庫存亦維持高位！

大家有沒有發(fā)現(xiàn)，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)之下，很多經(jīng)濟體在喊去”美元買黃金“、“去美元買白銀”、甚至出現(xiàn)了“不是金銀買不起，而是黃銅更具性價比”的現(xiàn)象，但是，當我們打開COMEX的數(shù)據(jù)，卻發(fā)現(xiàn)黃金、白銀、黃銅的現(xiàn)貨大部分都跑去了美國，美聯(lián)儲一分錢都沒花，也沒有增持這些貴金屬，但美國的貴金屬在市規(guī)模卻刷新了記錄！

實際上從COMEX庫存的持續(xù)擴容，到去美元化與貴金屬流向的背離，再到A股爆炒LOF這種“紙上加紙”的衍生品，都指向了同一邏輯：美國通過掌控大宗商品的托管體系、交割規(guī)則與定價錨點，將全球貴金屬的供需、投資與避險需求，轉(zhuǎn)化為了自身硬資產(chǎn)規(guī)模與定價權(quán)的鞏固力量，也就是你無論炒作什么，實際上最后都是在為美元增長背書，只不過是通過關(guān)稅、還是海關(guān)直接阻斷而已。

因此，我們的上期所、上金所想的很明白，“去美元”不能止步于增持實物，必須擴大交易所的國際影響力，核心是要讓現(xiàn)貨都到和我們這里來，因此就要構(gòu)建自主的戰(zhàn)略品種管控、存儲、清算與定價體系，不然我們這里實際上還是在通過期貨合約跟蹤價格，依然是買賣紙的邏輯！

一、美國的大宗商品定價地位是怎么影響全球的！

在美國，有兩大商品期貨交易所，分別是COMEX（紐約商品交易所）與NYMEX（紐約商業(yè)交易所），二者已經(jīng)于1994年合并后共同運營，現(xiàn)均隸屬于芝加哥商業(yè)交易所集團（CME Group），兩個交易所，共享GLOBEX電子交易系統(tǒng)及統(tǒng)一清算機制，且保證金制度、風險管控框架基本一致，制度化流程非常成熟，常規(guī)性窗口指導較少，交易時段可通過電子系統(tǒng)實現(xiàn)近24小時銜接。

從品種看，NYMEX分部核心負責能源類、鉑金及鈀金交易，涵蓋原油、天然氣、電力、丙烷等能源期貨期權(quán)，以及鉑金、鈀金等小眾貴金屬品種，其歐洲布倫特原油、美國輕質(zhì)原油期貨價格能主導全球能源定價。

而COMEX分部則專注于其余金屬品類，核心覆蓋黃金、白銀、銅、鋁等主流貴金屬及工業(yè)金屬，其黃金期貨交易量全球第一，銅期貨也深度綁定全球工業(yè)需求定價，且從機構(gòu)參與度及庫存規(guī)模上，都讓其成為了全球貴金屬定價的核心錨點。

這兩者的分工使美國既能掌控能源命脈，又能主導核心貴金屬定價，疊加統(tǒng)一的清算與交易體系，使全球資本在參與商品套期保值、投機時形成路徑依賴，最終服務于美國對硬資產(chǎn)及核心產(chǎn)業(yè)鏈價格的掌控，形成全品類商品話語權(quán)。

2025年COMEX黃金庫存曾達3970萬盎司歷史高位，總價值超1150億美元，而且全部使用美元結(jié)算和計價，這就讓美國通過掌控交易所清算體系，形成了“用美元換實物”的虹吸效應。

此外，美國作為世界第一軍事強國，其安全敘事和盟友體系也強化了其儲備偏好，在地緣動蕩背景下，由于美國長期存在“無本土本進攻的風險”，因此紐約金庫被視為避險資產(chǎn)“安全港”，各國央行與機構(gòu)過去都自愿將實物貴金屬存入美國托管機構(gòu)。

更精妙的是美國“虛實二元”戰(zhàn)略，其以COMEX期貨（紙黃金）主導定價、向市場提供流動性，同時引導實物貴金屬靜默流入，用“欠條式”金融工具置換實體資產(chǎn)，完成從美元霸權(quán)到硬資產(chǎn)霸權(quán)的鋪墊，因此，全球大部分經(jīng)濟體炒到了黃金的漲價、白銀的漲價、銅的漲價，但實際上的現(xiàn)貨卻大部分進了美國，變成了儲備美元的載體，因此，反直覺的是，所謂的“去美元化”，美國其實還沒到擔心的地步！

二、美國貴金屬庫存與價格漲跌的控制邏輯

我們看到銅庫存創(chuàng)新高的同時，COMEX的價格也開始走強，這其實是源于美國市場對新能源、AI算力對銅的爆發(fā)式需求，2026年全球銅缺口預計達80-330萬噸，供給端礦山停產(chǎn)擾動與資本開支不足加劇了這種緊張，因此，COMEX高庫存實為機構(gòu)囤積應對缺口的策略，其投機性預計不會和金銀一樣高速上漲。

而金銀庫存高位回落的同時，伴價格上漲，則是有明顯的金融屬性主導，美聯(lián)儲降息預期、央行購金（2026年預計超700噸）與地緣風險，使金銀避險價值凸顯，庫存回落反映部分實物被長期配置鎖定，也就是全球現(xiàn)在面臨的一致性問題，貴金屬被窖藏，老錢凍結(jié)在貴金屬里，社會面繼續(xù)增加新錢印刷，再炒高市場，這種循環(huán)實際上是用貴金熟的流動性鎖定力，再堆泡沫，真正有需要的產(chǎn)業(yè)卻拿不到多少，這其中華爾街功不可沒，左手放貸給杠桿、右手造預期炒高價格！

華爾街不斷通過庫存操控放大波動，如COMEX與LME庫存“西遷”制造區(qū)域短缺假象，再借衍生品工具收割價差，形成“低位囤積—預期拉漲—高位套現(xiàn)”閉環(huán)，進一步強化價格與庫存的非同步性。

而且，不同于上期所等新興交易所，COMEX庫存規(guī)模非常占優(yōu)勢，這也讓其可以形成“庫存—流動性—定價權(quán)”的價格傳導鏈。

且COMEX黃金期貨交易量居全球首位，并以機構(gòu)投資者為主導，其庫存數(shù)據(jù)就是全球定價的核心錨點，盡管實物交割量僅占總交易量的2%，但交割規(guī)則為價格提供了實物背書，使COMEX價格對倫敦現(xiàn)貨、上海T+D市場形成牽引。

而在此情況下，美國則可以通過調(diào)整庫存相關(guān)規(guī)則強化定價權(quán)，如設定嚴格的交割品級與托管體系，抬高非美市場交易成本（因此其他市場價格往往要比COMEX溢價），同時利用期現(xiàn)價差管理，既維持實物流入動力，又避免價差過大引發(fā)市場恐慌，牢牢掌控了定價主導權(quán)。

三、國內(nèi)外交易所庫存差異的根源

我們看到，上金所、上期所有些貴金屬品種的實物庫存，有時僅為COMEX等的幾十分之一！這也就是說，我們大部分時候交易的都是期貨的價格跟蹤紙，當然，形成這個現(xiàn)象也是有原因的！

從定位看，國內(nèi)交易所側(cè)重服務實體消費與現(xiàn)貨流通，貴金屬多用于工業(yè)加工、飾品消費，因此庫存周轉(zhuǎn)速度快，且以短期備貨為主，而COMEX則是全球投機與對沖中心，庫存承載著資產(chǎn)配置、風險對沖的金融功能，長期沉淀規(guī)模大。

而從流動性看，實物貴金屬跨境流動需要便利的外匯條件和資本進出通道，COMEX依托的是美國全球開放的金融體系，吸引的是全球資本參與，因此能形成庫存累積的良性循環(huán)，并且美聯(lián)儲貴明面上并不掌控交易所的黃金，國庫也未納入其庫存統(tǒng)計！

因此，其他國家多持有紙金銀（期貨、ETF、記賬式產(chǎn)品），其特點是無存儲、鑒定成本，交易門檻低且流動性極強，T+0機制適合捕捉短期波動，當前全球紙黃金交易規(guī)模達300萬億美元，是實物黃金市值的60倍。實物金銀則存在倉儲、保險等隱性成本，變現(xiàn)流程繁瑣，更適合長期保值與終極風險對沖。

而這一格局其實也是源于美國主導的金融體系：紙金銀對接COMEX定價體系，便于全球資本套利與風險管理，而實物貴金屬的存儲與流動受美國規(guī)則制約，多數(shù)國家難以大規(guī)模儲備。本質(zhì)上，紙金銀是依附于美元信用的金融符號，實物則是脫離信用體系的終極價值錨，二者構(gòu)成“交易層—價值層”的二元市場結(jié)構(gòu)，不過當下的趨勢也在改變！