不畏“蟑螂 ”私募信貸基金籌資數(shù)百億 投資者無(wú)視警告持續(xù)涌入

盡管對(duì)貸款審批和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估操作趨于寬松以及借款人壓力跡象增多的警告不絕于耳，投資者對(duì)私人信貸的胃口依然不減。

去年9月第一品牌集團(tuán)（First Brands Group）陷入困境，成為私人信貸批評(píng)者的關(guān)注焦點(diǎn)。這家高杠桿的汽車(chē)零部件制造商陷入財(cái)務(wù)壓力，凸顯了在多年寬松融資環(huán)境下，激進(jìn)的債務(wù)結(jié)構(gòu)是如何悄然累積的。

這一事件加劇了人們對(duì)市場(chǎng)普遍存在類(lèi)似風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂(yōu)，促使摩根大通首席執(zhí)行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）警告稱(chēng)，私人信貸風(fēng)險(xiǎn)"就在顯而易見(jiàn)之處隱藏著"，并警示一旦經(jīng)濟(jì)狀況惡化，很可能會(huì)有"蟑螂"涌現(xiàn)。

橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐（Ray Dalio）也警告稱(chēng)，由于利率上升擠壓了杠桿化的私人資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)投資和私人信貸市場(chǎng)壓力正在增大，這是更廣泛的私人市場(chǎng)壓力的一部分。

盡管據(jù)報(bào)道，去年最后幾個(gè)月，私人信貸投資者從阿波羅、阿瑞斯和黑石等華爾街大機(jī)構(gòu)撤資超過(guò)70億美元，但資金仍在持續(xù)流入私人信貸基金。

就在上周，KKR宣布其亞洲信貸機(jī)會(huì)基金二期已完成25億美元的資金募集。該行業(yè)最大的參與者之一TPG，于12月為其第三只旗艦信貸解決方案基金完成了超過(guò)60億美元的募集，遠(yuǎn)超其45億美元的目標(biāo)，規(guī)模是其前身基金的兩倍。

去年11月，路博邁宣布其第五只旗艦私人債務(wù)基金完成最終募集，規(guī)模達(dá)73億美元，超過(guò)了最初目標(biāo)，反映出全球機(jī)構(gòu)投資者的需求依然強(qiáng)勁。

路博邁宣布其第五只旗艦私人債務(wù)基金完成最終募集。

Granite Asia于12月宣布，其首只專(zhuān)注泛亞洲私人信貸策略的基金已完成首次募集，募集資金超過(guò)3.5億美元，并獲得了淡馬錫、馬來(lái)西亞國(guó)庫(kù)控股和印尼投資局的資金支持，凸顯了該地區(qū)堅(jiān)實(shí)的投資者需求。“首次募集完成”是指基金接受初始投資者的出資承諾并開(kāi)始投資，盡管募資活動(dòng)仍在繼續(xù)。

投資者為何持續(xù)回歸

盡管戴蒙曾對(duì)私人信貸發(fā)出警告，但摩根大通似乎已重新評(píng)估了該市場(chǎng)。

摩根大通在其《2026年另類(lèi)投資展望》中表示，盡管部分市場(chǎng)的承銷(xiāo)標(biāo)準(zhǔn)有所放寬，但對(duì)私人信貸的需求繼續(xù)受到結(jié)構(gòu)性力量的支撐，包括中型企業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施開(kāi)發(fā)商和資產(chǎn)支持借款人的持續(xù)融資需求。

根據(jù)高盛的數(shù)據(jù)，私人信貸已發(fā)展成為一個(gè)數(shù)萬(wàn)億美元的市場(chǎng)，并成為許多機(jī)構(gòu)投資者的核心配置。曾經(jīng)將該資產(chǎn)類(lèi)別視為小眾替代選擇的養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司和捐贈(zèng)基金，現(xiàn)在已將其視作其投資組合的長(zhǎng)期固定組成部分。

該投資銀行表示：“2025年9月，當(dāng)少數(shù)美國(guó)借款人（尤其是汽車(chē)行業(yè)）出現(xiàn)大額債務(wù)違約時(shí)，對(duì)私人信貸可能存在泡沫的擔(dān)憂(yōu)再次浮出水面。”

摩根大通補(bǔ)充道：“盡管這些違約事件令人擔(dān)憂(yōu)，并引發(fā)了美國(guó)以外市場(chǎng)投資者及其他相關(guān)方的評(píng)論，但它們似乎屬于發(fā)行人特定問(wèn)題，而非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。報(bào)告還指出，對(duì)收益的需求持續(xù)超過(guò)供給，尤其是在私募股權(quán)交易方面。

私人信貸行業(yè)專(zhuān)家認(rèn)為，這背后也有結(jié)構(gòu)性因素在起作用。由于監(jiān)管限制，傳統(tǒng)銀行正在縮減貸款業(yè)務(wù)，私人信貸基金已成為中型企業(yè)的主要資本提供者。

2008年全球金融危機(jī)后的改革，如更高的資本要求和更嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重規(guī)則，使得銀行持有風(fēng)險(xiǎn)較高的企業(yè)貸款成本上升，促使許多貸款機(jī)構(gòu)從某些杠桿融資或定制化融資領(lǐng)域退出，從而為私人信貸公司填補(bǔ)這一空白打開(kāi)了空間。

這一動(dòng)態(tài)強(qiáng)化了一種認(rèn)知：私人信貸已不再是一種小眾策略，而是金融體系的重要組成部分。

切勿忽視壓力跡象

盡管資金募集保持強(qiáng)勁，但壓力跡象正變得越來(lái)越難以忽視。

高盛警告稱(chēng)，高利率推高了借貸成本，導(dǎo)致越來(lái)越多的公司難以?xún)斶€其私人信貸債務(wù)。該行提供的數(shù)據(jù)顯示，約有15%的借款人已無(wú)法產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來(lái)全額支付利息，還有許多其他公司的運(yùn)營(yíng)幾乎沒(méi)有犯錯(cuò)余地。

該投行表示，雖然降息可能帶來(lái)一些緩解，但只能適度減輕壓力，而無(wú)法解決根本性的薄弱環(huán)節(jié)。

晨星也警告稱(chēng)，由于更高的利率（尤其是相對(duì)于2010年至2021年間的超低利率水平）對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響，預(yù)計(jì)到2026年，無(wú)論是高質(zhì)量還是低質(zhì)量借款人的信用狀況都將惡化。

晨星警告稱(chēng)，更高的利率會(huì)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響。

然而，對(duì)杠桿和借款人壓力的擔(dān)憂(yōu)在市場(chǎng)中并非均勻分布。業(yè)內(nèi)人士指出，美國(guó)、歐洲和亞洲市場(chǎng)之間存在顯著差異。

Granite Asia董事總經(jīng)理顏明表示，亞洲的私人信貸市場(chǎng)遠(yuǎn)未像美國(guó)或歐洲那樣飽和。"我們沒(méi)有看到美國(guó)市場(chǎng)所擔(dān)憂(yōu)的那種杠桿率或契約條款弱化情況，"顏明說(shuō)，"亞洲正處于一個(gè)非常不同的發(fā)展階段。"

她解釋說(shuō)，雖然美國(guó)和歐洲的私人信貸市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致信貸結(jié)構(gòu)趨于寬松、杠桿率升高，但亞洲市場(chǎng)相比之下仍處于發(fā)展初期。許多借款人是創(chuàng)始人領(lǐng)導(dǎo)的公司或家族企業(yè)，仍然嚴(yán)重依賴(lài)銀行或股權(quán)融資，這為私人信貸的增長(zhǎng)留下了空間。

"我們?cè)趤喼蘅吹降拇蠖鄶?shù)交易仍然非常保守，"顏明表示，"杠桿率較低，契約條款更嚴(yán)格，而且資金背后往往有真實(shí)的運(yùn)營(yíng)故事支撐，而非金融工程操作。"

在對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)承銷(xiāo)質(zhì)量的擔(dān)憂(yōu)日益加劇之際，這種差異顯得尤為重要。