61歲女老板，干出“中國版kindle“，沖刺IPO

「IPO全觀察」欄目聚焦首次公開募股公司，報道企業(yè)家創(chuàng)業(yè)經(jīng)歷與成功故事，剖析公司商業(yè)模式和經(jīng)營業(yè)績，并揭秘VC、CVC等各方資本力量對公司的投資加持。

作者丨漫地

編輯丨關雎

封面圖源丨Midjourney

做墨水屏閱讀器的文石BOOX要IPO了。

2026年1月19日，廣州文石BOOX向港交所遞交上市招股書。該公司專注于數(shù)字閱讀領域，研發(fā)設計并銷售Boox系列電子閱讀器。此次上市擬募集資金用于產(chǎn)品研發(fā)、市場拓展及運營升級。

招股書顯示，文石BOOX的六成收入來自海外，其中近兩成來自美國市場，雖然營收每年逐漸增加，但是由于營銷和研發(fā)等各項費用支出，其凈利潤卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢。

在國內(nèi)外競爭激烈的墨水屏電子閱讀器市場中，文石BOOX靠什么殺出重圍？

01二次創(chuàng)業(yè)的CEO

今年61歲的淡玉婷是文石的創(chuàng)始人及董事長。她早年在顯示器銷售和外貿(mào)服務領域的豐富經(jīng)驗，為她后來創(chuàng)立文石打下了堅實的基礎。

36年前的淡玉婷，正從西安交通大學電子工程系的元器件專業(yè)畢業(yè)，利用近十年的時間，從1990年至1999年，她作為華南總代理商成功策劃EMC顯示器的品牌形象，被臺灣EMC公司在全國范圍內(nèi)廣泛推廣。

文石的創(chuàng)始人及董事長淡玉婷 圖源：嗶哩嗶哩@文石BOOK

在此期間，也就是1995年，淡玉婷決定創(chuàng)業(yè)——她成立了廣州都邦電腦有限公司。這幫助她在國內(nèi)教育、政府和大型國企、外企系統(tǒng)集成方面取得了一定口碑，并積累了在政府與企業(yè)客戶IT渠道分銷及系統(tǒng)集成方面的實戰(zhàn)經(jīng)驗。

文石的出現(xiàn)則是脫胎于淡玉婷的外貿(mào)團隊和閱讀器軟硬件服務團隊。2000年，淡玉婷帶領一支由20多人組成的戰(zhàn)斗力極強的外貿(mào)團隊，搭建了一個有忠誠的客戶群和有良好口碑的供應商群組成的穩(wěn)定盈利體系；隨后的2005年底，其參與組建了一支由12人組成的閱讀器軟硬件研發(fā)團隊ONXY，先后與國際著名品牌進行多次軟件項目外包和人員外包合作。

“我們當時是幫別人做OEM，幫一個很著名的公司，直到現(xiàn)在為止那個閱讀器的很多性能、創(chuàng)意還沒有人能夠超越。因為那時很舍得投入，連屏幕的模具都自己開。” 淡玉婷回憶。

直到兩年多后，2008年，淡玉婷與6個骨干成員聯(lián)合創(chuàng)辦了廣州文石信息科技有限公司。彼時，文石的團隊除了淡玉婷自身有著豐富的市場經(jīng)驗外，其他成員都是擁有微軟，IBM、Google等大廠工作經(jīng)驗的技術背景人員，平均年齡不到三十歲。

“我們看起來像一個廣告策劃公司，是很活躍的一個公司。”淡玉婷這樣形容文石的初創(chuàng)團隊。

而這樣的一家公司，雖然研發(fā)和運營主體在廣州，但是從誕生起就已經(jīng)瞄準海外市場。Onyx（文石的英文名）的龍頭產(chǎn)品Boox A60在公司成立的第二年便已經(jīng)開始賣到美國和歐洲多個國家。這樣一款6英寸大小的電子墨水閱讀器，因為便攜易用和對不同文檔的兼容性高而迅速打開了市場。

據(jù)淡玉婷回憶，2009年Boox A60發(fā)布的時候，在德國的展覽上成為了一個熱點。因為Onyx提出了“電紙書”的概念，通過對內(nèi)容商和運營商的落地布局，讓電紙書越來越被業(yè)界接受。

BOOX A60 圖源：文石BOOK

在Boox經(jīng)歷了兩年的量產(chǎn)之后，中國的電紙書市場逐漸火熱，各種運營和對接條件也開始成熟。淡玉婷在這個時候才選擇將電紙書產(chǎn)品開拓回中國市場。

目前，淡玉婷作為文石的董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，主要負責公司的整體管理及戰(zhàn)略發(fā)展。

02一塊墨水屏撐起一個IPO

作為一家主打電子閱讀設備研發(fā)設計和銷售的公司，文石BOOX的主產(chǎn)品為BOOX系列電子閱讀器，旗下BOOX系列智能墨水平板已成為全球主流電子閱讀器之一。

從文石BOOX的產(chǎn)品組合來看，主要包括高速閱讀器、生產(chǎn)力平板和其他產(chǎn)品。其中，公司的主要收入來自于生產(chǎn)力平板，2023年、2024年和2025年前三季度，收入占比分別為67.7%、54.9%和59%。

圖源：招股書

作為傳統(tǒng)背光平板和紙質筆記本的替代產(chǎn)品，文石BOOX的生產(chǎn)力平板強調(diào)其性能和專業(yè)護眼特色，主要面向需要文件批注、整理筆記和便攜辦公的消費群體。相對而言，高速閱讀器面向的是重視便攜性及沉浸式閱讀體驗的閱讀愛好者，屏幕更小重量更輕，適合隨身攜帶使用。此外，文石BOOX還推出墨水顯示器和其他配件產(chǎn)品。

目前，文石的用戶人群主要集中在一二線城市的白領人群，部分定位中高端的產(chǎn)品則面向30-45歲社會精英人群。

高速閱讀器（左）和生產(chǎn)力平板（右）

借助豐富的產(chǎn)品線，文石BOOX 2023年、2024年及2025年前三季度營收分別為8.04億元、10.18億元和7.99億元；期內(nèi)利潤分別為1.24億、1.22億元和1.03億元。但是近幾年來，其利潤呈下降趨勢，2025年前三季度同比有所下滑。

利潤下滑的原因在于各項費用支出的增速遠超收入增速。一方面是銷售及分銷開支費用的激增，該項費用占收入的比重從 2023年的9.1% 大幅攀升至 2024年的14.2%，公司為開拓全球市場、提升品牌知名度而投入了大量營銷和渠道費用。

另一方面，為了維持長期競爭力，文石BOOX也在研發(fā)上進行了一定量的投入，研發(fā)費用占比從2023年的4.7%上升至2025年前三季度的6.7%，2025年同期研發(fā)投入占比還在攀升。

圖源：招股書

作為一家從海外市場起家的企業(yè)，國際擴張在推動公司的業(yè)務增長方面發(fā)揮著重要作用。文石BOOX的海外市場分別貢獻公司總收入的56.2%、59.4%及59.5%，其中，來自美國市場的收入分別為1.47億元、1.95億元及1.50億元，分別占期內(nèi)總收入的18.3%、19.2%及18.7%。

在美國市場占據(jù)營收的近兩成份額，這也意味著美國實施的關稅提高等措施可能會對文石BOOX的美國市場競爭產(chǎn)生負面影響，并最終對公司營收及盈利能力產(chǎn)生負面影響。

圖源：招股書

除了主營墨水屏平板和閱讀器等硬件業(yè)務之外，文石BOOX 服務100多個國家及地區(qū)的客戶，同時BOOX OS擁有近百萬月活躍用戶成為了其軟性資產(chǎn)。

文石BOOX在招股書中稱，廣大用戶社群在BOOX生態(tài)系統(tǒng)內(nèi)建立個人知識資產(chǎn)，這些資產(chǎn)可跨所有設備保留并隨時存取。而這與文石BOOX所提供的用戶體驗共同形成強大的用戶黏性。目前，在將設備綁定至其賬戶的早期BOOX OS種子注冊用戶中，約38.5%在近9年后仍保持活躍。

文石BOOX 的產(chǎn)品優(yōu)勢和業(yè)務模式也吸引了投資者的關注。2016年8月，公司獲得融捷集團2000萬元投資。融捷集團是一家大型控股集團，1995年由呂向陽創(chuàng)辦。呂向陽是比亞迪創(chuàng)始人王傳福的表哥，是當年借給王傳福250萬創(chuàng)業(yè)的“貴人”。

2024年5月到7月，融捷集團將部分持股轉讓給聯(lián)想集團、元太科技、太倉景柏、創(chuàng)鈺投資等機構。這些資金被投入研發(fā)、新產(chǎn)品開發(fā)以及進一步拓展市場。

其中，聯(lián)想集團是最大機構股東，持有發(fā)行前5.00%的股份，元太科技持股4.90%。

03電子紙閱讀器的海外生意經(jīng)

放眼國內(nèi)，墨水屏閱讀器的頭部品牌，除了文石BOOX之外，漢王科技、掌閱科技、科大訊飛都擁有相似的業(yè)務線，各家正在進行技術上的大比拼。而國際的墨水屏電子閱讀器市場依舊競爭激烈，由亞馬遜和Kobo等老牌玩家以及一大批新興企業(yè)主導。

從各家產(chǎn)品的護城河來看，文石BOOX產(chǎn)品的主要賣點在于其自研技術以及高性能的開放系統(tǒng)加持。2022年，文石BOOX 推出 BOOX 超刷新 (BSR) 獨家技術，用來提升電子紙產(chǎn)品的刷新性能和圖像質量。如果有早期使用過墨水屏幕的人大概有所體會，有時在使用過程中翻頁會存在一定的延時或者重影現(xiàn)象。這是因為電子墨水屏幕的顯示效果和響應速度在技術上往往存在沖突。

電子墨水屏幕上顯示的內(nèi)容是由數(shù)百萬個微膠囊構成的，每個微膠囊的直徑大約與人類頭發(fā)絲相當。這些微膠囊內(nèi)部含有帶電的黑白粒子。根據(jù)電場的變化，不同的粒子會改變位置，在膠囊頂部呈現(xiàn)可見或不可見的狀態(tài)，從而形成你在屏幕上看到的圖像。

重影和響應延遲的根本原因在于粒子從一個位置移動到另一個位置所需的時間。圖像需要呈現(xiàn)的細節(jié)越多，需要移動的粒子就越多。這反過來又會導致粒子移動時間更長，并增加精確控制電場的難度。由于這些技術限制，如果人在閱讀的時候翻頁過快或瀏覽動態(tài)內(nèi)容，幾乎不可避免地就會遇到輕微的拖影。

墨水屏的粒子動態(tài)

BOOX 超刷新 (BSR) 便根據(jù)人機交互的頻率和閱讀內(nèi)容的動態(tài)性，提供四種刷新模式，針對不同閱讀場景需求可以調(diào)用不同的屏幕響應速度和清晰度功能。

此外，文石BOOX靠著自研核心技術，逐步解決和提升墨水屏的色彩顯示體驗。同時，文石BOOX一直在打造一個開放生態(tài)與智慧輔助，從2013年開始便全面轉向安卓生態(tài)，通過全開放應用生態(tài)合作、自適應APP配置及AI辦公+AI手寫輔助，提升產(chǎn)品在多場景下應用的能力。

相較來看，漢王同樣走的是一條差異化、精品化的技術路線。在漢王的產(chǎn)品邏輯中，電紙書不應只是一個被動的閱讀載體，而應該成為能夠覆蓋辦公場景的“智慧終端” 。

其最大的硬件特色是通過“減屏層”（如無前光和觸控層）設計，追求極致的類紙顯示與書寫感受，在特定用戶群中建立了口碑。同時，其長期積累的手寫識別、OCR等AI技術被深度集成到產(chǎn)品中，從原先的數(shù)字閱讀器的概念到強調(diào)其“數(shù)字文具”的屬性。

在出海策略上，漢王顯得更為穩(wěn)健，通過設立子品牌Penstar專注北美等細分市場，避免了與文石的正面消耗戰(zhàn)。作為老牌上市公司，漢王運營相對穩(wěn)健，將資源更多投向研發(fā)以維持技術優(yōu)勢，而非大規(guī)模營銷。

在歐美市場，如果說走紅的reMarkable Paper Pro Move憑借純粹的手寫體驗贏得了一眾消費者的歡心，漢王則將旗下的M6系列統(tǒng)合成在閱讀、筆記與知識獲取的輕便的數(shù)字閉環(huán)中，并內(nèi)置的多模態(tài)AI能力，以此來作為自家的競爭優(yōu)勢。

值得注意的是，漢王在開放系統(tǒng)與應用層面，配置自研“天地”大模型，同時集成DeepSeek、通義千問等AI應用，強化語義搜索、知識問答等能力，這也許會為其在人工智能時代的閱讀器市場搶占更多的優(yōu)勢。

此外，掌閱的市場根基則在于其龐大的數(shù)字閱讀內(nèi)容庫與IP運營能力。電紙書硬件產(chǎn)品對其而言，更像是承載和優(yōu)化內(nèi)容服務的終端入口，旨在構建從閱讀到短劇的數(shù)字化娛樂生態(tài)閉環(huán)。因此，其出海是典型的 “內(nèi)容先行” ：iReader App已覆蓋全球150多國，旗下短劇平臺iDrama成為新的增長引擎。

另外，科大訊飛憑借其在語音識別、轉寫及大模型領域的國家級技術優(yōu)勢，對墨水屏市場進行了“降維打擊”。其產(chǎn)品更明確聚焦于 “AI智能辦公本” ，核心解決會議記錄、多語種翻譯等高端商務痛點，從而實現(xiàn)與競品的區(qū)隔。而在2025年，科大訊飛與起點讀書進行合作，進一步在“硬件 + 內(nèi)容 +AI”的形態(tài)上發(fā)力。

出海、AI賦能、技術升級、生態(tài)打造，這些關鍵詞共同描繪出了中國墨水屏閱讀器品牌正在行動與追趕的風向。

哪家將會跑得更快？我們拭目以待。

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