高位震蕩行情

上證指數在創下史無前例的十七連陽后，最高觸及4190點，距離心理關口4200點僅一步之遙。但就在市場情緒最亢奮的時刻，連續4天回調將指數打回4100點附近。

這并不是普通的技術性回調，降溫行動遇到充裕的流動性，讓市場展現出更加極致的結構性行情。

01

史上最大規模的ETF拋售潮

上周所有非貨幣基金的賣出額高達1.45萬億元，是歷史上最大的單周賣出規模。仔細看就會發現，拋壓集中在滬深300、創業板這些權重指數ETF基金上，它們被重倉機構拋售。

滬深300ETF主動賣出額超過1000億元，其中，華泰柏瑞滬深300ETF本周主動賣出529億元，華夏滬深300ETF賣出244億元，嘉實滬深300ETF賣出162億元。創業板、中證500、中證1000的凈賣出額也均在500億規模以上，其中易方達創業板ETF賣出340億元，華泰柏瑞中證A500ETF賣出260億元。與大規模拋售相呼應的是，1月12-16日尾盤集合競價時段，中信證券、招商銀行、紫金礦業、長江電力等權重股頻繁出現巨額壓單。

拋壓之下，是監管層克制防范瘋牛的決心，可能也是監管逆周期調節的一部分。但更詭異的是市場反應：指數僅僅回調了90點（從4190跌到4100），跌幅不到2.2%。正常情況下，這種規模的拋壓應該引發至少5-8%的暴跌。這說明什么？有大規模買盤在接單，尤其在中證、創業板板塊上。

國家隊的籌碼結構和降溫行動，讓市場結構更加分化——上周上證50指數回調1.74%，滬深300指數回調0.57，同時中證500指數繼續高歌，上漲2.18%，微盤股上漲1.7%。不過，雖然權重ETF被巨額贖回是逆周期調節的一部分，但這也給真正的長線資金提供了撿便宜籌碼的窗口，尤其是那些防守性強的高分紅權重股，正在給長期配置型投資者創造難得的上車時機。

02

極度充裕的流動性在尋找出口

上周日均成交額突破3萬億，這個數字意味著什么？市場上有大量的增量資金正在跑步入場，但它們不敢也不能全部涌入權重股——那會觸發監管的紅線。于是資金找到了完美的釋放渠道：中小市值題材股。

權重股被牢牢壓制住，充裕的流動性像洪水一樣四處尋找堤壩的缺口。監管用左手壓住大盤股防暴漲，洪水就從右側的題材股缺口涌出。但這種純靠資金接力、缺乏業績支撐的板塊，一旦流動性退潮或監管加碼，將迅速進入震蕩甚至下跌。

這也是本輪行情的特點，監管在調控下，流動性洪水被導向了“泄洪區”，漲幅集中在炒作情緒很強的板塊上。下表是各周排名靠前板塊：

從表中可以清晰看到輪動規律：每周的龍頭板塊幾乎完全不同，持續性極差。12月第3周玻纖、鋰電爆發后，第4周集體啞火；1月第1周腦機接口、CRO暴漲19%、15.7%，第2周立刻被先進封裝、半導體設備取代。

這種快速輪動的背后，是純粹的資金博弈游戲——誰接到最后一棒，誰就成了接盤俠。波動劇烈，說明這些板塊缺乏持續的基本面支撐，很多都靠流動性和情緒驅動。

往后看，市場大方向沒變，但這種極致分化的行情仍然會持續，節奏有變。監管降溫不改震蕩上行的主趨勢，但單邊暴漲的日子結束了。重點觀察兩個信號：日均成交額能否穩定在2.5萬億以上——這是流動性充裕的底線；以及監管是否動用更強硬的工具。接下來將迎來業績兌現期：年報預告近期開始密集披露，那些有真實業績增長的公司更有可能在流動性充裕的支撐下走出獨立行情，而純概念炒作標的將在監管降溫和業績兌現上迎來雙重壓力。

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