深入AI，圍繞AI，超越AI——2026投資方向報告

在全球經(jīng)濟(jì)增長動能切換、AI技術(shù)加速滲透、地緣政治風(fēng)險持續(xù)高企的背景下，全球最大的資產(chǎn)管理公司貝萊德于近日發(fā)布《2026投資方向報告》（2026 Investment Directions），提出以“增長（Growth）、收入（Income）、韌性（Resilience）”為核心的三維投資框架，建議投資者在把握結(jié)構(gòu)性機(jī)遇的同時，強(qiáng)化組合的風(fēng)險管理與收益穩(wěn)定性。

尤其值得關(guān)注的是，報告對“增長”這一核心維度提出系統(tǒng)性重構(gòu)，摒棄了過去對“科技七巨頭”的單一依賴，轉(zhuǎn)而倡導(dǎo)一種更具層次感、地域廣度與風(fēng)險意識的“三層增長策略”：深入AI（In AI）、圍繞AI（Around AI）、超越AI（Beyond AI）。該框架旨在幫助投資者在把握人工智能長期趨勢的同時，有效分散風(fēng)險、捕捉更廣泛的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

深入AI：“我們傾向于采用高確定性的主動策略（阿爾法策略），以精準(zhǔn)獲取AI創(chuàng)新敞口，從而在這一快速演變的主題中把握方向。”

圍繞AI：“我們通過AI賦能者與多元化工具，拓寬在整個生態(tài)系統(tǒng)中的參與度，涵蓋新興技術(shù)、可持續(xù)能源、差異化股票策略以及私募市場準(zhǔn)入。”

超越AI：“我們識別全球股市中可抵消AI龍頭主導(dǎo)地位的互補(bǔ)性領(lǐng)域，以支持更均衡的風(fēng)險配置。”

報告開門見山, “我們依然看好2025年推動市場上漲的‘AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)’主題，但在2026年，我們將超越超大盤科技股范疇，采取更具韌性的風(fēng)險承擔(dān)方式。進(jìn)入2026年，我們觀察到美國企業(yè)盈利正在拓寬，AI領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位也正從少數(shù)巨頭向更廣泛的受益者輪動。問題已不再僅僅是‘投資者應(yīng)持有多少美股敞口’，而是如何以既能捕捉AI相關(guān)機(jī)遇、又能緩解集中度風(fēng)險的方式表達(dá)這一敞口。”

一

深入AI：以主動策略捕捉高確定性創(chuàng)新

貝萊德指出，盡管AI主題仍被廣泛視為未來數(shù)年最重要的增長引擎，但其技術(shù)演進(jìn)速度極快，且贏家格局尚未固化。2025年，超大規(guī)模云服務(wù)商內(nèi)部已出現(xiàn)明顯分化，部分平臺開始感受到AI在成本與融資端的壓力，領(lǐng)導(dǎo)地位正從硬件導(dǎo)向的少數(shù)贏家向更廣泛的受益者輪動。

報告認(rèn)為，AI板塊輪動極難擇時。AI是一個疊加在周期性宏觀驅(qū)動因素之上的結(jié)構(gòu)性主題——這意味著傳統(tǒng)的輪動信號往往滯后，而宏觀與政策杠桿可能放大市場波動。貝萊德投資研究所在其《2026年全球展望》中指出，隨著AI收入逐步滲透至整個經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，AI主題將日益演變?yōu)橐粋€主動投資故事：即識別新的贏家。

報告認(rèn)為，“我們更青睞將AI融入投資流程的主動型策略，以應(yīng)對領(lǐng)導(dǎo)地位的變遷，并在整個AI技術(shù)棧中進(jìn)行動態(tài)配置，而非追逐狹窄的贏家。我們認(rèn)為，EMEA投資組合對AI存在的結(jié)構(gòu)性低配，進(jìn)一步強(qiáng)化了設(shè)立獨(dú)立AI敞口的必要性。”

二

圍繞AI：布局支撐生態(tài)系統(tǒng)的“隱形冠軍”

如果說“深入AI”聚焦于技術(shù)本身，那么“圍繞AI”則著眼于支撐AI規(guī)模化落地的底層基礎(chǔ)設(shè)施與配套產(chǎn)業(yè)。貝萊德強(qiáng)調(diào)，這一層正成為當(dāng)前最具吸引力的增長洼地。

投資者正在尋求在AI及其周邊領(lǐng)域進(jìn)行多元化投資

其中，能源與電力供應(yīng)商被客戶視為2026年最值得關(guān)注的AI關(guān)聯(lián)機(jī)會。根據(jù)貝萊德對732名EMEA機(jī)構(gòu)客戶的調(diào)研，54%的受訪者將能源板塊列為增加AI主題敞口的首選途徑，遠(yuǎn)超美國超大盤科技股（20%）。驅(qū)動這一判斷的核心邏輯在于：AI是高度能源密集型產(chǎn)業(yè)。高盛研究數(shù)據(jù)顯示，全球數(shù)據(jù)中心電力需求預(yù)計到2030年將較2023年激增175%，相當(dāng)于新增一個全球前十用電國。在美國，老化的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施已難以滿足激增的并網(wǎng)申請，若不加速投資，恐在2030年前面臨電力供應(yīng)瓶頸。

除能源外，“圍繞AI”還包括多個關(guān)鍵子領(lǐng)域：

量子計算：被視為下一代算力基礎(chǔ)設(shè)施，有望將AI能效提升三個數(shù)量級——當(dāng)前系統(tǒng)需兆瓦級電力，而量子計算或僅需千瓦級。該行業(yè)正吸引大量投資，預(yù)計到2035年營收將達(dá)到720億美元。貝萊德分析顯示，對量子計算進(jìn)行適度配置，可顯著提升相對于EMEA平均投資組合的AI核心驅(qū)動力敞口。

非美市場AI受益者：報告特別提及中國差異化的AI戰(zhàn)略——聚焦高效、低成本模型及長期人才培養(yǎng)——持續(xù)吸引資本。2025年，中國科技類交易所交易產(chǎn)品（ETP）吸金164億美元，其中78億美元來自國際投資者。這表明，盡管面臨宏觀與貿(mào)易逆風(fēng)，但在政策支持與明晰度重振市場情緒的背景下，投資者對區(qū)域科技多元化的需求依然旺盛。

私募市場機(jī)會：“我們旨在構(gòu)建私募市場敞口，以更早接觸更廣泛的AI主題并識別新興贏家——許多企業(yè)尚未上市。隨著企業(yè)保持私有狀態(tài)的時間延長，投資者正轉(zhuǎn)向私募資產(chǎn)，以在價值鏈更早期捕捉結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變。隨著利率下行改善融資條件，交易活動正在復(fù)蘇。然而，在我們審閱的EMEA多資產(chǎn)投資組合中，私募市場僅出現(xiàn)在11%的組合中，平均持倉僅為4%——遠(yuǎn)低于貝萊德智能戰(zhàn)略資產(chǎn)配置（iSAA）建議的10%。我們認(rèn)為，隨著公私募市場融合對長期回報、韌性與組合效率的重要性上升，參與度將不斷提高。”

三

超越AI：尋找互補(bǔ)性增長以實現(xiàn)組合再平衡

貝萊德警示，過度集中于AI及相關(guān)科技板塊可能帶來顯著的組合脆弱性。因此，“超越AI”并非否定AI價值，而是通過配置低相關(guān)性、具獨(dú)立增長邏輯的資產(chǎn)，實現(xiàn)風(fēng)險分散與收益來源多元化。

報告重點(diǎn)推薦以下方向：

1. 美股內(nèi)部輪動：盈利廣度正在拓寬

盡管“科技七巨頭”目前占標(biāo)普500指數(shù)權(quán)重的34%，但市場廣度正在改善。標(biāo)普500其余493家公司預(yù)計2026年EPS增速達(dá)12.4%，遠(yuǎn)高于2024年初的2.5%。貝萊德核心美國股票策略自成立以來，約90%的阿爾法來自“七巨頭”之外的選股。為此，報告建議采用3%上限指數(shù)（如SPC3）等工具，將科技股敞口降低約10%，同時提升金融（+3.0%）和醫(yī)療保健（+2.2%）配置，構(gòu)建更均衡的基礎(chǔ)。

2. 特定區(qū)域與板塊：提供防御性與收入

美國醫(yī)療保健：美國醫(yī)療保健板塊提供了良好的分散化優(yōu)勢，其與美國科技股的相關(guān)性僅為0.3，且對全球增長的貝塔值較低。其防御性因剛性需求以及對高關(guān)稅國家的有限敞口而得到增強(qiáng)。該板塊在第三季度實現(xiàn)了6%的同比每股收益（EPS）增長，并帶來了12%的盈利驚喜，這表明市場可能仍低估了其復(fù)蘇潛力。目前，該板塊估值較寬基指數(shù)折價20%，在經(jīng)歷連續(xù)三年的資金流出后，市場持倉仍處于低位。

歐洲銀行：Q3 EPS同比增長9.7%（歐洲整體為1%），遠(yuǎn)期市盈率11.2倍，股息率達(dá)4.4%，是MSCI全球指數(shù)（1.6%）的兩倍以上。

歐洲國防：盈利由財政承諾驅(qū)動而非經(jīng)濟(jì)周期。盡管估值較高（37倍遠(yuǎn)期PE），但2026年實際支出增長有望驗證其水平，德國項目執(zhí)行已現(xiàn)加速跡象。

3. 新興市場：對沖集中度風(fēng)險的關(guān)鍵工具

EMEA投資組合對新興市場仍顯著低配（印度接近0%，中國僅1%）。貝萊德認(rèn)為，印度是理想的互補(bǔ)性資產(chǎn)：MSCI印度指數(shù)科技股權(quán)重比全球指數(shù)低17%，與發(fā)達(dá)市場相關(guān)性僅0.07，且受關(guān)稅風(fēng)險影響小。長期來看，國內(nèi)參與度提升、人口紅利與生產(chǎn)率增長支撐其結(jié)構(gòu)性邏輯。“鑒于新興市場固有的周期性與波動性，我們認(rèn)可主動策略的價值，尤其是在靈活工具包能同時捕捉多空機(jī)會的情況下。我們的基本面股票團(tuán)隊指出，新興市場歷史上年度峰谷波動幅度最高可達(dá)22%。我們認(rèn)為，這種分化創(chuàng)造了顯著的阿爾法機(jī)會。”

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