牛市“點剎”第一腳

縱覽周三的 A 股，大概就是兩件事。

第一件就是早盤的報復性反彈，一度走出了陽包陰的走勢。

第二件，則是下午的敘事完全改變 —— 三大交易所不約而同提高了融資的保證金比例。

下午一開盤，市場就以快速跳水開始消化這個牛市 “點剎” 的政策。

耐人尋味的是，這個政策理論上針對的應該是近期炒作非常頻繁的科技主線。

但是從 A 股本身的表現來看，最受傷的反而是以中證紅利為代表，今年本就沒有怎么上漲的價值股。

沒辦法，為了壓制上證指數，中證銀行下跌 1.91%，從滬指幾個權重銀行股可以看到，A 股跌幅顯著大于 H 股。但即使如此，上證指數最終也不過微跌 0.31%，報收 4126.09 點。

只能說，在周三全日成交3.93 萬億這樣一個火熱的市場情況下，市場對于炒作前期的那些成長股的熱情并沒有消退，反而是本就沒有什么資金支撐的價值股受到波及，反而是掉頭向下。

從三風格的 40 日收益差來看，中證紅利已經到了 - 10% 的水平。

從歷史走勢來看，距離去年九月低位橫盤一個多月后快速走強的形態，越來越像了。

其實也可以理解。這次政策調整，特別強調了 “此次調整僅限于新開融資合約”，所以只是抑制進一步加杠桿，不會直接 “去杠桿”。

雖然去年 A 股行情，融資為代表的高凈值人群是新增資金的重要來源，但顯然近期這波，更多來路的資金開始進場了。

今天我看到好幾個群都在流傳滬上搞笑大 V “G 僧東” 的一條微博，這個表述，就很有牛市癲狂期的風格了。類似的老股民或者說老韭菜，資金量不小 (從下圖隨便買一個可以跌掉 100 萬就能看出)，但也不需要融資加杠桿，所以其實保證金政策對他們是無感的。若這批投資者慣性入場，炒作的活躍度，還真未必那么快就能被點剎。

今天開始，“老中小登” 行業的跟蹤表，在小登板塊，加入軟件指數 (H30202.CSI)。此前，一直以動漫游戲作為 AI 應用的映射在跟蹤，但從周三的表現來看，顯然市場的熱點有所泛化，軟件指數的漲幅顯著好于動漫游戲，所以將其加入跟蹤。

細看 2025 年的走勢，就會發現軟件指數的表現顯著滯后，只上漲了區區 13.27%，甚至還不如大盤寬基滬深 300 指數。

如果以 “9?24” 行情迄今的表現來看，那么更為明顯。在近期起步之前，軟件指數屬于極為滯漲，就比中證 A 股好這么一點點，但近期會同動漫游戲一起走強。更重要的是，從成交額占比可以看到，軟件指數的成交額占比快速向上，甚至向通信、衛星、半導體靠攏，而不像動漫游戲的成交額占比上升有限，可見資金流向上，軟件比動漫游戲更能作為風向標。

諸位如果對去年九月那波行情還記憶猶新的話，應該記得當時主線通信與副線半導體之間來了一個局部高低切 (見上圖紅框)。在通信橫盤時，半導體快速上漲。

從周三行情來看，衛星雖然表現也不俗，但顯然再無前期那么狂放。衛星與軟件指數代表的 AI 應用作為近期的主副線效仿去年九月的通信半導體來一個內部高低切？值得關注。

從跟蹤軟件指數的 ETF 產品規模來看，2026 年不過幾個交易日，規模就近乎增長了 50% 至將近 60 億元。目前規模最大的是軟件 ETF (515230.SH)，規模為 46 億元，可算是大半壁江山。

從軟件 ETF (515230.SH) 的份額統計來看，大幅的流入，始于本周。未來數個交易日，ETF 的份額能否持續流入，對軟件指數的行情持續度，至關重要。

從廣發劉晨明提出判斷主線風險的乖離率來看，大于 5% 的行業一大片，市場依然處于熱火朝天的時候。

融資的保證金，算是 “點剎” 第一腳。

對于這波牛市，這腳 “點剎” 能不能見效，暫時是存疑的。

接下來的問題就是，第二腳 “剎車” 怎么踩。

畢竟，眾望所歸的是 “慢牛”，瘋牛固然不好，但把 “牛” 干沒了，在這樣的宏觀經濟環境下，更不好。

只能期待，大智慧之下，慢牛能早些入正軌。