花旗看衰京東盈利預(yù)期：國(guó)補(bǔ)退坡銷售疲軟，外賣競(jìng)爭(zhēng)陷泥潭

作者：財(cái)富情報(bào)局水寒

一月初，花旗對(duì)京東(JD.US)發(fā)布了短期盈利預(yù)警報(bào)告，將京東(JD.US)目標(biāo)價(jià)由44美元下調(diào)至37美元，這是自2025年11月9日摩根士丹利發(fā)布《京東，凜冬將至》的看空?qǐng)?bào)告后又一家國(guó)際大行對(duì)京東(JD.US)未來(lái)業(yè)績(jī)及股價(jià)表現(xiàn)進(jìn)行負(fù)面展望。

花旗下調(diào)京東(JD.US)目標(biāo)價(jià)的核心理由在于，全國(guó)家電銷售正在加速下滑，而消費(fèi)疲軟趨勢(shì)并未得到根本改變。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，全國(guó)家電銷售額在2025年10月、11月分別同比下降14.6%和19.4%，加速下滑趨勢(shì)明顯。同時(shí)，基于2024年12月的高基數(shù)，預(yù)計(jì)2025年12月的銷售額較11月還將進(jìn)一步走弱。根據(jù)花旗的預(yù)測(cè)，即便到2026年上半年，京東(JD.US)仍將面臨高基數(shù)壓力，因此下調(diào)京東(JD.US)銷售及盈利預(yù)期。

花旗預(yù)計(jì)，京東(JD.US)2025年第四季度營(yíng)收為3490億元，同比僅增長(zhǎng)0.57%，低于市場(chǎng)共識(shí)的3545億元；預(yù)計(jì)調(diào)整后的凈利潤(rùn)將同比大幅下降83%至19億元，利潤(rùn)率僅為0.54%。

分品類來(lái)看，花旗預(yù)計(jì)，受家電銷售疲軟拖累，京東(JD.US)2025年第四季度電子產(chǎn)品銷售額將同比下降12.6%至1522億元；預(yù)計(jì)日用百貨商品銷售額將同比增長(zhǎng)10%至1175億元，對(duì)電子產(chǎn)品銷售額下滑形成部分抵消。

在盈利層面，受營(yíng)收增長(zhǎng)乏力、毛利率壓力以及雙十一期間持續(xù)高企的銷售與營(yíng)銷支出影響，花旗將京東(JD.US)2025年第四季度的凈利潤(rùn)預(yù)期下調(diào)至19億元，2025年全年凈利潤(rùn)預(yù)估降至278億元。

花旗對(duì)京東(JD.US)的看弱并不止于剛剛結(jié)束的2025年，短期看，即便是2026年上半年，京東(JD.US)的日子恐怕仍舊不會(huì)好過(guò)。

國(guó)補(bǔ)退坡，消費(fèi)頹勢(shì)短期難改

對(duì)于電商平臺(tái)而言，近幾年國(guó)家為鼓勵(lì)消費(fèi)推出的以舊換新政策在一定程度上的確刺激了消費(fèi)，對(duì)包括京東(JD.US)在內(nèi)的電商平臺(tái)形成了銷售額的提升效應(yīng)。但是，步入2026年，雖然以舊換新政策仍將延續(xù)，但國(guó)補(bǔ)力度降低、補(bǔ)貼品類限制等都將對(duì)消費(fèi)的刺激效應(yīng)大大減弱。

高盛在1月5日發(fā)布的《中國(guó)2026年展望：探索新動(dòng)能》報(bào)告中指出，根據(jù)已公布的近期資金安排推算，2026年我國(guó)消費(fèi)品以舊換新全年補(bǔ)貼總額預(yù)計(jì)在2500億元左右，低于2025年的3000億元。

花旗也在報(bào)告中表示，2026年消費(fèi)品以舊換新政策將延續(xù)，但補(bǔ)貼品類將減少、單件補(bǔ)貼上限將降低。花旗認(rèn)為，鑒于對(duì)比基數(shù)（2025年）非常高且補(bǔ)貼規(guī)模減小，該政策對(duì)京東(JD.US)等電商平臺(tái)的整體提振作用有限。

外賣投入大盈利難，業(yè)績(jī)承壓明顯

京東(JD.US)當(dāng)下遭遇的寒冬并不止于此，花旗在報(bào)告中稱，日益加劇的電商競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和外賣市場(chǎng)廝殺，也將成為拖累京東(JD.US)業(yè)績(jī)表現(xiàn)的一大風(fēng)險(xiǎn)因素。

在外賣市場(chǎng)，美團(tuán)和阿里的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常慘烈。就在不久前的1月8日，阿里巴巴在面向投資者的最新交流信息中透露，阿里集團(tuán)對(duì)于淘寶閃購(gòu)（原“餓了么”）2026年的投入戰(zhàn)略明朗化：閃購(gòu)首要目標(biāo)是份額增長(zhǎng)，會(huì)堅(jiān)定加大投入以達(dá)到市場(chǎng)絕對(duì)第一。

這一宣言預(yù)示著，接下來(lái)阿里還將在淘寶閃購(gòu)上做大投入。受閃購(gòu)業(yè)務(wù)大幅投入拖累，阿里中國(guó)電商集團(tuán)的息稅前利潤(rùn)在第二財(cái)季已經(jīng)下降76%。

而如今，京東(JD.US)攪局外賣業(yè)務(wù)可能帶來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)壓力及競(jìng)爭(zhēng)不確定性，也讓其短期盈利能力更為質(zhì)疑。

截至1月13日美股收盤，京東(JD.US)收盤價(jià)為29.88美元，已遠(yuǎn)低于花旗下調(diào)后的37美元目標(biāo)價(jià)，總市值424億美元。