鋁代銅僵

文 | 錦緞

在銅價持續上行、市場供需格局失衡背景下，“鋁代銅”正悄然成為產業必然選擇。

從產業發展邏輯來看，這一趨勢并非短期市場預期驅動的概念炒作，而是具備跨周期屬性、或將持續數年的技術革新浪潮。

在此背景下，鋁板塊最近一個時期的持續上揚所映射的底層邏輯，亟待市場重新審視與進一步評估。

極致銅鋁比

當前銅鋁價格比值已處于近 20 年以來的歷史高位區間，該比值自2005年 1.7倍的低點起，整體呈現震蕩上行態勢，截至目前已攀升至4.21倍的水平。

這一價格比值的大幅走闊，核心驅動因素在于銅、鋁兩大品種各自的供需格局差異及供給彈性分化。

圖：銅鋁比已處于近20年高點

鋁代銅僵

銅在導電性、耐用性、安全性等多方面具備顯著優勢，但鋁在輕量化及性價比方面具有自身獨特的優勢。

當前處于歷史高位的銅鋁價格比值，正推動鋁代銅從技術備選轉向現實剛需。

先從供需彈性視角審視鋁代銅的必要性。

銅作為新能源時代的核心工業原料，疊加戰略安全儲備的需求拉動，其需求缺口正持續擴大。而銅的供給端卻缺乏彈性，核心瓶頸集中于礦山開發環節而非冶煉環節。

銅礦從勘探、規劃到投產，周期普遍長達 7-10 年，且環保審批通過率不足 30%。這意味著，即便銅價處于高位區間，企業也難以快速釋放新增產能。

這種天然的長周期屬性，致使銅供給對短期價格波動反應滯后（即供給缺乏彈性），進而形成 “高價→無新增產能→供需缺口擴大→價格進一步上行→企業更難快速擴產” 的循環，最終只能通過長周期產能釋放及極致價格來消化需求缺口。

此外，全球銅礦資源還面臨品位持續下降、開采難度逐步加大的現實困境。

而鋁的供給約束則集中于冶煉環節而非礦產端。電解鋁屬于高耗能產業，發展高度受制于電力設施配套及水資源供給條件。

當前電解鋁行業格局正處于重構階段，能夠掌握穩定、廉價、綠色電力資源的企業，將具備更強的生存與競爭優勢。

我國為嚴控產能過剩、降低行業能耗，已明確劃定 4500 萬噸的電解鋁產能 “天花板”；海外電解鋁產能同樣受制于電力供應穩定性。

簡言之，銅、鋁兩大品種的供給均缺乏彈性，只是核心制約因素存在顯著差異。

而在導電性、耐用性及安全性等關鍵性能維度，伴隨技術持續迭代升級，特定場景下的鋁代銅已具備落地可行性，其核心前提則是攻克鋁的氧化及蠕變技術難題。

圖：新材料、新工藝及新結構的系統性技術革新，讓鋁代銅已具備大規模量產的可能。

圖： 鋁代銅關鍵技術突破

那么現實中，有無鋁代銅的相關應用呢？

分行業來看，電力傳輸領域，鋁代銅已步入成熟應用期。長期以來，在長距離輸電線路中，鋁導線（鋼芯鋁絞線）已經完全替代了銅導線。在5G基站、數據中心的電力供應中，由于對重量和成本敏感，鋁合金電纜的應用比例正在提升。

目前的創新點在于銅鋁復合材料，即在鋁表面鍍一層銅，既保證了導電性，又保留了鋁的輕量化優勢。

空調行業已經從爭議中走向標準落地。作為全球空調巨頭，大金走在前列。早在2024年，其空調產品中“鋁代銅”的比例就已經超過了50%。行業正在從“單一企業的嘗試”轉向“國家標準的制定”。

雖然國內消費者仍有顧慮，但在海外市場（如日本、東南亞），全鋁換熱器的占比已經很高（日本達40%-50%）。

汽車行業是“鋁代銅”技術難度最大、但進展最快的領域之一。泰科電子（TE）與博威合金在2025年8月宣布攻克了“鋁代銅”的技術難題，開發出了新型鋁合金材料，徹底解決了電化學腐蝕問題，并將蠕變性能優化至接近純銅水平。

這一新型鋁合金材料主要用于新能源車的低壓線束、高壓連接器和電池包內的Busbar（匯流排）。預計2026底實現規模化上車應用。預計單車可減銅約10公斤，降低成本約10%，是車企應對高銅價和實現輕量化的重要手段。

隨著技術的革新，未來鋁代銅還將應用于低空經濟、算力中心等領域。鋁代銅的必要性及可行情，與投資主線相互呼應。

價值比較

當前鋁板塊投資邏輯，主要包括鋁代銅以及資源民族主義思潮驅動下的戰略價值。

我們接下來從資源優勢、財務表現、估值等多維度進行比較分析：

●從行業景氣來看，電解鋁產能利用率接近滿產。從產能看企業盈利彈性，中國鋁業、中國宏橋居前。

截至25年10月，我國電解鋁總產能4523.2萬噸，未來產能以置換為主，政策層面已鎖定上限。24年以來產能利用率94.46%上升至99%左右，接近滿產。

圖：國內電解品產能及產能利用率

●從產能占比來看，中國鋁業及中國宏橋居于前列。在鋁價格彈性的背景下，產能上限決定了企業的盈利上限。

圖：2024年國內前十大電解鋁企業產能

●從資源優勢來看，擁有鋁礦、能源配套的企業在漲價預期下，業績更有彈性。

下圖選取了四家市值居前的企業進行對比，總體來看，各家企業均立足于自身的資源稟賦，在礦、能源甚至是下游的產品挖掘潛力，實現資源的最優組合。

圖：中國鋁業自有礦山情況

●從業績預期及估值來看，當前市盈率PE TTM較低的是中國宏橋、南山鋁業國際，其是電投能源、中國鋁業等。

ROE居前的是南山鋁業、華峰鋁業、中國宏橋、中國鋁業等。

從市賺率來看，中位數在1.05倍，板塊整體并未低估，個股分化明顯。相對低估的是南山國際鋁業、中國宏橋及中國鋁業。

圖：A/H股鋁業可比公司，注：數據來自wind，ROE采用半年報數據年化后所得。

最后需要特別強調的是，需強調的是，本文僅作信息交流之用，不構成任何投資建議。對于鋁板塊的未來趨勢判斷，仍需結合后續行業動態、企業經營實際等多方面因素審慎考量。