餃子界“蜜雪冰城”，要上市了

定焦One（dingjiaoone）原創

作者 | 李夢冉

編輯 | 魏佳

超4000家門店、年營收超25億的袁記云餃，要上市了。

2026年1月12日，袁記食品集團股份有限公司（下稱：袁記食品）在香港聯交所遞交上市申請，擬在主板掛牌，聯席保薦人為華泰國際和廣發證券。此次沖刺IPO，標志著這家從廣州菜市場走出的“餃子大王”，邁出了資本化的關鍵一步。

事實上，袁記食品上市動作早有鋪墊，2025年6月，公司完成重要調整，從“廣東袁記食品集團有限公司”更名為“袁記食品集團股份有限公司”，并同步進行大規模高層人事變動。其名稱中新增的“股份”二字，當時被外界解讀為籌備上市的關鍵信號。

2024年初，其創始人袁亮宏曾公開提出“5年內將門店總數擴至8000家”、力爭港股上市的目標。如今，袁記食品走到了關鍵時刻。

市場上不乏將袁記食品與蜜雪冰城進行對比的聲音，二者同樣依賴高比例加盟體系，通過向加盟商銷售原料而非直接經營門店來獲得盈利。這類“賺差價”的商業模式，核心不在于單店有多賺錢，而在于規模是否足夠穩定、增長是否可以持續。也因此，袁記食品的供應鏈能力受到嚴格審視。

它能否復制“蜜雪冰城”的資本神話？在“預制菜”爭議與食品安全挑戰并存的當下，其IPO估值和后續表現，也將影響市場對整個中式快餐連鎖賽道的信心與判斷。

靠加盟、拼規模的薄利游戲

先來看看袁記食品的業務結構。招股書顯示，其旗下擁有餐飲品牌“袁記云餃”和零售品牌“袁記味享”，其中袁記云餃常年貢獻97%左右的營收，成為公司主力。

分析袁記食品招股書，我們可以得出以下三個結論：

一是袁記食品的前景，取決于“加盟商”。

袁記云餃主要收入來源是向加盟商銷售食材，即通過在工廠生產餡料、面皮及其他食品，出售給加盟店，加盟店再通過堂食、熟食及生食的外帶與外賣，向消費者銷售食品。2023全年、2024全年、2025年前九個月，其營收分別為20.2億元、25.6億元、19.8億元。

自2023年到2025年前三季度，袁記云餃的門店總數從1990家增加至4266家，且招股書披露，截至2025年前三季度，加盟店占門店總數95%以上。

這意味著，加盟商的經營狀況直接決定了袁記食品的營收天花板。如果加盟商大面積虧損、閉店，袁記食品的營收將立即受到沖擊。

其次，這是一門典型的“薄利多銷”生意。

招股書顯示，2023全年、2024全年、2025年前九個月袁記食品的門店總GMV分別為47.72億元、62.48億元、47.89億元；門店總訂單量為1.8億單、2.5億單、2.1億單。

「定焦One」按以上數據粗略測算，對應上述同期，其平均每單售價（GMV口徑，即消費者實際支付金額）為26.5元、24.9元、22.8元，出現持續下降的趨勢。

從盈利情況看，同期內，公司整體經調整凈利潤分別為1.79億元、1.80億元、1.92億元；毛利分別為5.25億元、5.88億元、4.9億元；毛利率分別為25.9%、23%和24.7%。

由于公司核心收入與訂單絕大部分來源于袁記云餃，上述指標雖為集團整體數據，但也可以看出袁記云餃的情況。如果按此數據粗略計算，可以得出，平均每單毛利（營收口徑，即企業層面單均貢獻毛利）為2.9元、2.4元、2.3元；單均凈利潤（營收口徑，即企業層面單均最終盈利）為0.99元、0.72元、0.91元。

也就是說，盡管門店數量和總訂單量持續提升，但在單均消費持續下探的同時，其單均毛利、單均利潤始終保持低位。這無疑是一門必須靠“走量”才能成立的生意。

換言之，消費者每花23元吃一碗餃子，品牌方的毛利約為2.3元，而公司最終落袋可能不足1元。這種模式建立在門店數量和訂單密度的絕對規模之上，這也與蜜雪冰城等超級連鎖品牌的單均盈利邏輯一致，均通過極致成本控制和海量訂單規模，將低單均利潤轉化為穩定的整體收益。

第三，這門“薄利多銷”生意能否成立，核心取決于它供應鏈的周轉能力。

在單均利潤較低的前提下，任何成本波動都會被迅速放大。尤其是，袁記食品向超4000家加盟店規模化供應餡料、面皮等短保食材，既要保證新鮮度，又要控制庫存損耗。

其招股書顯示，截至2025年三季度，袁記食品擁有5大工廠和24個倉庫，其2024年庫存周轉12.1天，低于中式快餐行業約25天的平均水平。高效的供應鏈周轉能力，意味著更低的庫存損耗和更強的成本可控性，是其低單均利潤可持續的重要保障。

需要指出的是，袁記食品主要賺取的是向加盟商供貨的差價，而非終端溢價，導致其單店盈利能力遠低于高客單價的餐飲品牌。這一模式在訂單高速增長階段具備效率優勢，一旦訂單增速放緩，固定成本和供應鏈成本的壓力將迅速顯現。因此，袁記食品需要用大規模和高周轉來攤薄風險。

“現包”質疑與下沉考驗

在高度依賴規模的前提之下，袁記云餃的擴張并非沒有代價。

首先，“現包”與“預制”的爭議始終揮散不去。

袁記食品在招股書中將“手工現包現煮”作為其品牌核心運營理念。但正如前文提到，其實際運營時，由袁記食品向加盟店出售原材料，相當于餡料和面皮由總部提供，只需在門店完成現包、現煮即可，這一模式在連鎖餐飲行業并不罕見，卻與消費者心目中“從零開始的手工制作”存在偏差。

尤其是，此前有網友爆料，袁記云餃餃子皮的保質期是兩個月，豬肉餡的保質期是180天。這種心理上的落差，讓袁記云餃始終難以擺脫“偽現做”的質疑。對此，袁記云餃當時回應稱采用“中央廚房配送制度”。盡管行業對“中央廚房”模式已有共識，但消費者認知并未完全同步，西貝的預制菜風波爆發時，也讓袁記云餃再次受到“波及”。

相比概念上的爭議，對消費者更具沖擊的是食品安全問題。

2024年冬至前夕，有消費者曝光在袁記云餃吃出蚯蚓。該事件不僅引發監管部門立案調查，也在加盟商層面引發恐慌與信任危機，部分門店出現顧客直播“找蟲”的情況。聯合創始人田偉事后坦言，部分門店營收短期內暴跌30%，甚至陷入虧損。

有加盟商在社交媒體上透露，當時其門店單日營業額降幅最高達60%。不過該加盟商也指出，袁記云餃的品控其實做得不錯，“從員工培訓、衛生把控到品牌稽核，標準都十分嚴格，甚至會細致到餃子的包制形狀和克重，都有明確要求。”

只是，在高密度加盟體系下，即便有著嚴格的品控體系，單次的食品安全事件還是會對品牌形象帶來沖擊。這也體現出龐大加盟門店數量下的管理難題。

另外，從袁記云餃近些年開店情況可以看出，下沉趨勢明顯。招股書披露，截至2025年前三季度，其在中國大陸三線及以下城市門店數量達1121家，占比26.6%，較2023全年的617家、占比19.8%大幅提升，成為增速最快的市場層級；同期，一線城市門店占比則從58.1%持續收縮至51.0%。

這一變化表明，袁記云餃正通過向低線城市擴張尋求增量空間。但下沉并不意味著難度降低，反而對其加盟競爭力提出更高要求。

一方面，在低線城市，單店客流和客單價上限更為明確，加盟商對投資回收周期和穩定現金流的敏感度更高。一旦訂單量不足，將影響到加盟商的積極性。

另一方面，跨區域擴張并非直接復制，需要直面地域消費習慣的差異。袁記云餃起家于南方，主打廣式云吞和鮮甜餡料能否在北方被認可存疑。與此同時，低線城市大量的非連鎖小型餐館，成本更低、靈活性更強，增加了其潛在競爭壓力。

對于袁記云餃而言，需要在繼續擴張的同時，做好品控管理和穩定加盟商預期。

行業競爭下的新故事能否講通？

在餃子、餛飩這一細分賽道，袁記云餃憑借規模優勢領跑，但行業競爭并未停止，喜家德、吉祥餛飩、熊大爺等品牌跟隨其后。

據品牌官方消息和窄門餐眼，截至2025年9月，袁記云餃以4266家門店居全球中式快餐門店數量之首，熊大爺門店數突破1200家，喜家德則以800余家直營店布局全國多城，吉祥餛飩通過“小店鋪、大連鎖”模式，門店超3000家，但規模仍不及袁記云餃。

這種格局下，袁記云餃的“大”更多體現在門店數量上，如何將規模優勢轉化為更深層次的品牌壁壘與盈利護城河，是其必須回答的問題。為了尋求新增量，袁記云餃正向市場講出新故事：零售與全球化。

零售業務方面，袁記食品旗下“袁記味享”聚焦預包裝餃子、云吞及配料，覆蓋家庭消費與B端團餐場景。招股書顯示，2025年前三季度收入同比增長46%，增速亮眼。但需注意的是，該業務目前營收占比仍低，基數較小，短期內難以成為核心收入來源，且面臨思念、三全等同賽道凍品品牌的直接競爭。

圖源 / 袁記云餃官方微博

出海則已邁出實質性步伐，此前有媒體報道，截至2025年底，其在新加坡已開出10家門店。此外，其招股書顯示中國大陸以外市場（香港、澳門及東南亞）門店數量亦從2023年的26家增長至2025年前三季度的53家。

這一進展顯示，袁記食品的模式在部分海外華人市場具備一定可復制性。更長期來看，從本地化供應鏈的搭建、用工成本的控制，到跨文化口味的適配，都是其必須跨越的門檻。海外市場能否成為穩定的增長引擎，仍需更長時間驗證。

綜上，袁記云餃用十三年的時間，從街頭巷尾的“現包餃子”做成了擁有超4000家門店的食品帝國，也用規模效應重新定義了中式快餐可能性。不過，當煙火氣升騰，餃子出鍋，消費者品嘗的不僅是味道，更是品牌背后的誠意，袁記云餃能否讓這口“現包”的滋味走得更遠，時間會給我們答案。

*題圖來源于袁記云餃官方微博。