最“兇猛”上市：沖破1000億，中國MiniMax憑何狂飆AI賽道？

??新博弈

文丨槳聲

在中國，有一支平均年齡29歲的團(tuán)隊，在被視為“燒錢無底洞”的大模型賽道里，他們僅用行業(yè)巨頭OpenAI約1%的研發(fā)成本，在全球200多個國家創(chuàng)造了2.12億用戶和超過70%的海外收入。

憑借這一高效的增長曲線，2026年伊始，這支年輕的團(tuán)隊迎來“天胡開局”。

MiniMax的“天胡開局”

1月9日，中國人工智能企業(yè)MiniMax(稀宇科技，00100.HK）在港交所上市。開盤后，MiniMax股價如火箭般攀升，漲幅一度超100%，市值沖破1000億港元，讓這家成立僅四年的公司成為資本市場的焦點。

資本的選擇

在MiniMax上市前的認(rèn)購環(huán)節(jié)，出現(xiàn)了一個令人驚訝的數(shù)字——其公開發(fā)售部分獲得了1837倍超額認(rèn)購。這一數(shù)字刷新了近年來港股科技股IPO的紀(jì)錄，甚至超過了2025年寧德時代登陸港股時30倍的認(rèn)購熱度。

此次參與認(rèn)購的機構(gòu)超過460家，包括阿布扎比基金、韓國未來資產(chǎn)等14家頂級基石投資者。值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權(quán)基金的單筆認(rèn)購金額均超過10億美元，長線基金的認(rèn)購訂單總額超過60億美元。

為什么資本如此青睞這家年輕的AI公司？

一位參與早期投資的風(fēng)險投資人給出了這樣的觀察：“在AI這個賽道，我們正在見證一個分水嶺時刻。經(jīng)過幾年的‘百模大戰(zhàn)’，行業(yè)已經(jīng)從單純的技術(shù)競賽，進(jìn)入了商業(yè)化能力驗證階段。”

MiniMax的特別之處在于，它展示了一條不同于傳統(tǒng)AI公司的路徑。

與專注B端大客戶的智譜AI不同，也與追求極致技術(shù)參數(shù)的月之暗面有所區(qū)別，MiniMax更像是一個“AI時代的產(chǎn)品公司”，其核心能力是，將技術(shù)轉(zhuǎn)化為普通人愿意付費使用的產(chǎn)品。

這種特質(zhì)在二級市場尤其受到青睞。相比依賴少數(shù)大客戶的項目制收入，基于全球海量用戶的可持續(xù)收入模式，為投資者提供了更易理解、更具確定性的增長故事。

而在關(guān)于“產(chǎn)品”與“技術(shù)”的戰(zhàn)略取舍上，MiniMax的創(chuàng)始人閆俊杰曾經(jīng)歷一場深刻的內(nèi)在思考。

當(dāng)時，他定下“用戶翻十倍、沖擊千萬日活躍用戶數(shù)（DAU）”的目標(biāo)，背后是行業(yè)一度普遍的認(rèn)知邏輯——用戶越多，數(shù)據(jù)反饋越足，模型就越“聰明”。不過，這種對用戶規(guī)模的執(zhí)著追求并未能帶來預(yù)期的效率，反而讓他的團(tuán)隊陷入了方向焦慮。

直到他逐漸意識到：“智能的提升，并不必然依賴海量用戶。”這種想法的突破，驅(qū)使閆俊杰做出了關(guān)鍵戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向——不再盲目追求用戶規(guī)模的擴(kuò)張，而是聚焦于技術(shù)本身的核心突破與深度創(chuàng)新。這一決策，也標(biāo)志著MiniMax告別了近半年的戰(zhàn)略徘徊期，更加篤定地走上以技術(shù)驅(qū)動未來的路徑。

不一樣的AI公司

翻開MiniMax的招股書，有一些數(shù)據(jù)特別引人注目。

圖源：MiniMax招股書部分截圖

根據(jù)MiniMax的財務(wù)數(shù)據(jù)，“AI原生產(chǎn)品”是其絕對支柱。這項業(yè)務(wù)從2023年相對起步的75.8萬美元收入，迅猛增長至2024年的2180萬美元，并在2025年前九個月達(dá)到3802萬美元，占公司總收入的比重超過七成。

《華爾街見聞》分析指出，支撐這一驚人增長的是其產(chǎn)品用戶基數(shù)和付費能力的雙重飛躍。

以MiniMax旗下產(chǎn)品如Talkie/星野為例，其月活躍用戶（MAU）從2023年的310萬激增至2025年9月的2760萬。

同樣值得關(guān)注的是其商業(yè)化質(zhì)量的提升：其付費用戶數(shù)在2025年前9個月達(dá)到177.16萬，每位付費用戶的平均支出（ARPPU）從2023年的6美元提升至15美元。

這一系列數(shù)據(jù)清晰地表明，MiniMax不僅成功吸引了海量用戶，更構(gòu)建起了一個可持續(xù)的“用戶獲取、留存并最終實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化”的商業(yè)閉環(huán)。

此外，MiniMax自成立以來的總研發(fā)成本約為4.5億美元。放在全球AI研發(fā)投入的背景下，這一數(shù)字顯得格外“克制”。

然而，看似有限的資源，卻支撐了MiniMax在文本、語音、視頻、音樂全模態(tài)領(lǐng)域的技術(shù)突破。根據(jù)全球權(quán)威測評榜單Artificial Analysis數(shù)據(jù),MiniMax-M2位居全球大語言模型第五、開源第一；語音模型綜合性能全球第一；視頻模型在權(quán)威評測中排名第二。

這種“小成本辦大事”的能力背后，是閆俊杰和他的團(tuán)隊對“有限資源創(chuàng)新”的深刻理解。

閆俊杰做客《羅永浩的十字路口》節(jié)目

“中國算力相比美國存在差距，這種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智能。”閆俊杰曾在一次訪談中這般解釋他們的研發(fā)哲學(xué)。

這種基于現(xiàn)實條件的創(chuàng)新思維，貫穿了MiniMax從算法設(shè)計、數(shù)據(jù)鏈路搭建到訓(xùn)練效率優(yōu)化的每一個環(huán)節(jié)。

而在公司內(nèi)部，超過80%的代碼由AI生成，大量Agent被部署為“AI實習(xí)生”，直接參與代碼開發(fā)和優(yōu)化。這種深度融入研發(fā)流程的人機協(xié)作模式，重塑了軟件開發(fā)的成本結(jié)構(gòu)。

385名員工，平均年齡29歲，研發(fā)人員占比超過73%，CEO以下職級不超過三層——這個極度扁平、年輕的團(tuán)隊結(jié)構(gòu)，是MiniMax能夠保持高效創(chuàng)新的組織基礎(chǔ)。

從第一天起就面向世界

在MiniMax的成長故事中，“全球化”不是一個后期添加的戰(zhàn)略選項，而是從公司創(chuàng)立初期就刻入基因的核心特質(zhì)。

截至2025年9月，MiniMax擁有來自超過200個國家及地區(qū)的2.12億名個人用戶，海外收入占比超過70%。這個比例在兩年前還不到三分之一，顯示出其全球化拓展的加速態(tài)勢。

這種“生而全球化”的特質(zhì)，在MiniMax的產(chǎn)品布局和商業(yè)模式上得到了充分體現(xiàn)。

C端產(chǎn)品構(gòu)成了公司收入的基石。主打海外市場的Talkie和面向國內(nèi)用戶的星野，通過AI語音聊天功能為用戶提供情感陪伴體驗，累計用戶達(dá)1.47億。2024年推出的海螺AI，憑借強大的視頻生成能力，迅速吸引了全球超過4200萬用戶。

在這些產(chǎn)品背后，是一套成熟的商業(yè)化設(shè)計。Talkie采取了“廣告+訂閱+內(nèi)購”的混合變現(xiàn)模式；海螺AI則提供從9.99美元到199.99美元不等的月費訂閱方案。這種多元化的收入結(jié)構(gòu)，既保障了穩(wěn)定的現(xiàn)金流，也為不同消費能力的用戶提供了選擇。

B端業(yè)務(wù)則堅持輕量化、標(biāo)準(zhǔn)化的API路線。截至2025年9月底，開放平臺已服務(wù)來自超過100個國家的約13萬企業(yè)客戶和開發(fā)者。通過按使用量計費的模式，這部分業(yè)務(wù)保持著接近70%的毛利率和僅38天的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)周期。

從2023年346萬美元的營收，到2025年前九個月5344萬美元的收入，近15倍的增長背后，是全球化用戶基礎(chǔ)帶來的規(guī)模效應(yīng)和多元業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提供的抗風(fēng)險能力。

如今，回顧MiniMax創(chuàng)始團(tuán)隊的來時路，從2021年底成立到上市，四年時間里，他們完成了從技術(shù)愿景到全球商業(yè)化的閉環(huán)。

“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構(gòu)建了全球領(lǐng)先的全模態(tài)能力，服務(wù)了全球2億多用戶。”創(chuàng)始人閆俊杰在上市致辭中這樣總結(jié)，“但這一切只是剛剛開始。”

在AI這場長跑中，上市不是終點，而是一個新的起點。面對國際巨頭的競爭、全球市場的合規(guī)挑戰(zhàn)，以及技術(shù)本身的不確定性，這家年輕的中國AI公司，如何將短期的資本熱度轉(zhuǎn)化為長期的競爭優(yōu)勢，或?qū)⑹瞧湎乱粋€四年需要回答的問題。

鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）

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